先週末、消費者同士が車を貸し借りできるスタートアップ企業Turoが、2022年の通年データを含めるようIPO申請書を更新し、COVID後の業績をより深く理解できるようにした。
非公開ながら数億ドルを調達したベンチャー支援企業であるTuroは、2021年に非公開で上場を申請しました。その最初の書類は翌年に公開申請に変更され、Turoはそれ以来定期的にS-1書類を更新しており、最近では2022年第4四半期のデータが含まれています。
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TechCrunchなどのメディアでは、InstacartやRedditといったユニコーン企業が、IPOの再開時に最初にIPOする企業として話題になっていますが、もしかしたら私たちは間違った方向に目を向けていたのかもしれません。Turoがその最初の企業になるかもしれません。
TuroのIPOは決して小さな出来事ではないだろう。PitchBookは同社の最新の非上場時における株価を12億8000万ドルと見積もっており、2009年という早い時期に資金調達を行っており、ユニコーン企業として長い道のりを歩んできた企業と言える。読者の中には、TuroがかつてRelayRidesという名前で、その後、プラットフォーム上で複数の車両を提供するユーザーをサポートするようにモデルを拡張してきたことを覚えている人もいるかもしれない。
Turoの数字を詳しく見て、Getaroundとの最近のSPAC合併の波乱から何がわかるか考えてみましょう。Getaroundも同様のモデルを採用しており、Turoの評価に役立つヒントになるかもしれません。さあ、始めましょう！
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かなり良いですね
Turoの最近の財務データは全体的に非常に印象的ですが、いくつかの指標については詳しく説明する必要があります。概要は以下のとおりです。
- 2022年、Turoの収益は2021年の4億6,900万ドルから59%増加して7億4,660万ドルとなった。同社の過去2年間の業績は、2019年の1億4,170万ドルと2020年の1億4,990万ドルの売上高から劇的な変化を示している。
- この急速な成長はTuroの収益性に変化をもたらしました。2019年に1億ドルを超える営業損失を計上した後、2020年にはさらに5,570万ドルの損失を計上しました。
- 2021年の急成長を経て、Turoは営業利益と調整後EBITDAの両方で黒字化を達成しました。2022年には、GAAPベースの純利益も好調でした。損益計算書の内容から判断すると、純利益よりも営業利益を重視しています。営業利益は調整前の健全性をより正確に示す指標だからです。
不安定な経済情勢の中、企業価値が約12億5000万ドルであるにもかかわらず、前年比59%の成長を遂げ、記録的な純利益を上げ、売上高が約7億5000万ドルに達するなんて、一体何が気に入らないというのでしょう？
いくつか注目すべき小さな問題点があります。例えば、Turoの営業利益は2022年に3,380万ドルに低下し、営業キャッシュフローは2021年の1億800万ドルから昨年は4,100万ドルに減少しました。また、販売・マーケティング費用も昨年はほぼ倍増しました。
それでも、3億ドル以上の現金を保有し、誇るべき点がたくさんある健全な企業です。本当に懸念すべき理由はあるのでしょうか？言い換えれば、なぜまだ上場していないのでしょうか？
GetaroundのSPACの混乱
Getaroundのここ数年のニュースを振り返ってみましょう。Turoと非常に似た事業を展開する同社は、2020年に「短距離移動の回復期」に1億4000万ドルを調達しました。2022年現在、このコラムでは、Getaroundが予定しているSPACとの合併は、同社が資金を必要としており、現金増加を最適化していた可能性が高いことから、ある程度理にかなっていると指摘しました。
昨年12月、SPACとの合併後、Getaroundの株価が約70%下落したと報じました。その後も評価損は続いています。
先月、Getaroundは株価が1ドルの下限を下回ったため、ニューヨーク証券取引所から上場廃止の危機に瀕し、従業員を解雇しました。現在、同社の株価は1株あたり約28セントで、時価総額は約2,500万ドル（Yahoo Finance調べ）に達しており、これは大規模なシリーズAラウンドの資金調達額とほぼ同額です。
Getaroundの最新データは、SPACとの合併を完了する直前の12月初旬のものです。2022年第3四半期までの業績をカバーしています（奇妙なことに、より最近のデータは入手できていません）。当時のデータは以下のとおりです。
それをざっと読んだら、私の肩を殴ってみろ、なぜ私が、大きく成長し利益を上げている会社と、縮小して赤字を出している会社を比べるのだろうか？
怒らないでください 。Getaround の苦境を理由に、Turoが現時点でのIPOに慎重になるべきだと言っているわけではありません。むしろ、TuroはGetaroundの混乱が株式市場から解消されるのを待って、 IPO価格設定の際に、業績の悪い競合企業に縛られないようにしているのではないか、と言いたいのです。
両社の業績は大きく異なるため、Getaroundの評価をTuroの価格設定に当てはめることはできません。その代わりに、ちょっとした思考実験を行ってみましょう。
- Turo は資産の少ないソフトウェア主導の企業であり、過去 2 年間の粗利益率は 50% を超えています。
- 同社は近年力強い成長を遂げており、十分な利益を上げながら自己資金調達できる能力を十分に備えています。
- したがって、その価値は過去最高の収益の少なくとも 2 倍になります。
Turoの株価が過去最高の2倍であるかどうかをなぜ気にする必要があるのでしょうか？なぜなら、その低い数字でも、最終的な非公開価格よりも価値があるからです。言い換えれば、Turoは少なくとも私たちが目にしている数字を見る限り、ダウンラウンドIPOの危機に瀕していません。つまり、Turoは市場の好機を待っているだけなのです。銀行業界のストレスと、株式公開後に破綻したGetaroundを考えると、おそらく今がその時ではないでしょう。
それでも、もうすぐそこに近づいているはずですよね？Turoは、2022年の業績がかなり好調なので、まだ人々の記憶に残っているうちにIPOの価格設定をしたいと思っているのでしょう。
お願い、トゥロ？
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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