アント・グループが記録的な新規株式公開（IPO）で世界の注目を集めるなか、北京政府は突然その計画を中止した。投資家やアナリストは、中国におけるアントの最大のライバルであるテンセントのフィンテック分野への関心を再検討している。
これを実行するのはいくぶん複雑である。それは、多くのテンセントの所有地に広がっていることと、アントと違って単一のブランドや運営構造を採用していないこと（少なくとも外部の目には明らかではない）が主な理由である。
しかし、WeChat Payなどの直接的な運営から、大規模な戦略的投資やサードパーティのマーケットプレイスに至るまで、テンセントのフィンテック活動をその幅広い範囲にわたって調べると、その規模はアントに匹敵し、一部のサービスではさらに大きいものもある。
隠れたビジネス
アントは、テンセントをはじめとする他社との比較を否定した。ジャック・マー氏が率い、アリババが支援するこのフィンテック大手は、9月に中国証券監督管理委員会に提出した回答の中で、テンセントの主力メッセンジャーアプリ「WeChat」内のフィンテックツール「WeChat Pay」とは「比較にならない」と述べた。
「デジタル決済とマーチャントサービスの分野では、テンセントのWeChat Payをはじめ、世界中に多くの企業が存在します。しかし、これらの企業が提供する決済サービスは、当社のデジタル決済およびマーチャントサービスとは異なります。比較対象にはなりません。デジタル金融分野において、当社の金融機関との連携、サービス提供の方法、そして収益モデルは斬新であり、他に類を見ません」と、同社はやや傲慢な回答で述べた。
アントグループはIPOで最大345億ドルを調達する可能性があり、これは世界最大のIPOとなるだろう。
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中国では数百万人もの人々が正式な銀行システムから未だに抜け出しているが、アントが金融包摂の拡大における先駆者であることは否定できない。しかし、テンセントはデジタル金融分野で追い上げを見せ、特に電子決済において大きな進歩を遂げている。
両社は、消費者にデジタル決済手段を提供することでフィンテック分野に進出しましたが、「Alipay」と「WeChat Pay」というブランド名は、今日のプラットフォームが謳うサービスの広範さを反映していません。アントの主力アプリであるAlipayは、現在、アントの自社製品に加え、マイクロローンや保険といった数多くのサードパーティ製品を販売する総合的なマーケットプレイスとなっています。WeChat Payと同様に、Alipayはますます多くの公共サービスに対応しており、ユーザーは税金の確認、公共料金の支払い、病院の予約などを行うことができます。
一方、テンセントは、WeChat（WeChat Pay）や、同社のもう一つの人気チャットアプリであるQQの決済機能に金融サービスを組み込んでいる。そのため、テンセントがフィンテックからどれだけの収益を得ているかを把握することはこれまで困難であり、同社は決算報告書でもこれを開示していない。これは、テンセントの「競馬」のような社内競争を反映しており、各部門やチームは積極的に協力するよりも、激しく競い合うことが多い。
そこで、私たちは四半期報告書と第三者調査を組み合わせて、テンセントのフィンテック事業に関する独自の推計をまとめました。これは、これらの事業の一部がいかに不透明であるかを示すものですが、いくつかの興味深い疑問が浮かび上がります。テンセントはいずれアリババに倣い、自社のフィンテック事業を統合するのでしょうか（あるいは統合すべきなのでしょうか？）。
ユーザー番号
ユーザー規模に関しては、ライバルたちは互角に戦っています。
Alipayアプリは6月に月間アクティブユーザー711名、月間加盟店数8,000万を記録しました。年間10億人のユーザーのうち、7億2,900万人がプラットフォームを通じて少なくとも1つの「金融サービス」で取引を行っています。PayPalとeBayの関係と同様に、AlipayはTaobaoなどのAlibabaマーケットプレイスのデフォルトの決済処理業者となることで大きな利益を得ています。
2019年時点で、8億人以上のユーザーと5000万の加盟店がWeChatを月々の決済手段として利用しており、これは12億人のアクティブユーザー基盤の大きな割合を占めています。テンセントの他のフィンテック製品をどれだけの人が利用したかは不明ですが、同社は2019年に約2億人が同社の資産管理サービスを利用したと述べています。
収益
アントは昨年、総額1210億元（170億ドル）の収益を報告した。これは2017年からほぼ倍増し、ペイパルの178億ドルと同額となった。
テンセントは2019年、フィンテックとビジネスサービスから1010億元の収益を上げました。業界アナリストがTechCrunchに語ったところによると、このセグメントは主にフィンテックとクラウド製品で構成されています。クラウド部門の年間売上高が170億元だったことを考えると、テンセントのフィンテック製品の同時期の収益はおよそ840億元（120億ドル）以上と推定できます。アントの数字には及ばないものの、比較的後発の企業としては悪くない数字です。
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フィンテック大手は、その巨大さゆえに規制の格好の標的となっている。アントはますます「金融」という側面を軽視し、従来の金融機関への挑戦者ではなく、「テクノロジー」面での協力者を自称するようになっている。アリペイは最近、独自の金融商品の販売への依存を減らし、国営銀行、資産運用会社、保険会社が顧客にリーチできるよう仲介役を務めることを売りにしている。このプロセスを円滑に進める見返りとして、アントはプラットフォーム上の取引から事務手数料を徴収している。
さて、ライバル企業の4つの主な事業分野、すなわち決済、マイクロローン、資産管理、保険について見てみましょう。
デジタル決済
6月までの1年間で、アリペイは中国で118兆元もの決済取引を処理しました。これは約17兆ドルに相当し、2019年のペイパルの取扱高1720億ドルをはるかに上回ります。
テンセントは決済取引量を公表していないが、第三者調査会社のデータからその規模を垣間見ることができる。業界のコンセンサスでは、両社が中国の1兆ドル規模の電子決済市場の90%以上を支配しており、アリペイがわずかにリードしている。
市場調査会社iResearchによると、2020年第1四半期の中国の第三者決済取引の55.4%をAlipayが処理した。一方、別の調査会社Analysysは、同期間における同社のシェアは48.44%だったと報告している。一方、Tenpay（WeChat Payとそれほど重要ではないQQ Walletを支える全社的なインフラに付けられたブランド名。これもまた人々を混乱させる名前だ）は、iResearchのデータによると38.8%、Analysysのデータによると34%と、後れを取っている。
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結局のところ、この2つのサービスには異なるユーザーシナリオがあります。WeChat Payはメッセンジャーアプリ内に存在するため、割り勘や中国の習慣であるお年玉の交換など、ソーシャルな、多くの場合少額の決済のためのツールとなっています。一方、Alipayはオンラインショッピングと関連付けられています。
しかし、テンセントが提携を通じて事業規模を拡大しようとしていることで、状況は変わりつつある。同社はWeChat Payを、JD.com、Pinduoduo、Meituanといったアリババの競合企業と連携させている。
サードパーティ決済はかつて非常に収益性の高いビジネスでした。プラットフォームは顧客から預かった資金を保有し、そこから多額の利息を得ることができました。しかし、昨年、中国の規制当局が非銀行系決済サービス事業者に対し、顧客の預金資金の100%を無利息の集中口座に預け入れるよう義務付けたことで、この収益性の高いスキームは頓挫しました。決済事業者に残された収益源は、加盟店から徴収する限られた手数料のみとなりました。
決済は依然としてアントの収益の大部分を占めており、2019年は43％、総額519億元（76億ドル）だったが、この割合は2017年の55％からは低下しており、この巨大企業が事業を多様化していることを示している。
マイクロローン
アントは、銀行発行のクレジットカードを利用できない人が数百万人いる中国において、消費者や中小企業にとって頼りになる貸し手となっている。同社は約100の銀行と提携し、6月期の年間で1兆7000億元（2500億ドル）の消費者向け融資と4000億元（580億ドル）の中小企業向け融資を実施した。これは419億元に相当し、アントの年間売上高の34.7%を占める。
テンセントの融資事業の規模は測りにくい。しかし、WeChatを通じた少額融資商品「微力戴（Weilidai）」は、2015年のサービス開始から2019年の間に、2800万人の顧客に総額3兆7000億元（5400億ドル）の融資を行ったことが分かっている。これは、WeChatを通じた融資を提供するテンセント傘下の民間銀行、微信（WeBank）の報告書によるものだ。
資産管理
アントの運用資産は6月時点で4兆1000億元（6000億ドル）に達し、世界最大級のマネー・マーケット・ファンドの一つとなっている。170社の提携資産運用会社と連携し、2019年には約170億元、総収入の14%を稼ぎ出した。
テンセントは、同社の資産管理プラットフォームの資産が2018年に6000億元を超え、2019年には前年比50％増加したと発表した。これにより、2019年の運用資産残高は約9000億元（1310億ドル）となる見込みだ。
保険
最後に、両社は消費者向け保険事業に力を入れています。アリペイは第三者向けプランに加え、顧客向けの新たな保険形態「相互扶助」を導入しました。中国では保険商品として規制されていないこの斬新な制度は、加入は無料で、保険料や頭金は一切かかりません。ユーザーは少額の月額料金を支払い、その保険料がプールされて重篤な病気の保険金に充てられます。
アントのプラットフォームにおける保険料と相互扶助の拠出金は、2019年6月期に520億元（76億ドル）に達した。中国国内の約90社の提携保険会社と連携し、この部門は同社の年間売上高の約90億元（7.4%）を占めている。2019年6月期には、5億7000万人以上のアリペイユーザーが少なくとも1つの保険プログラムに加入した。
一方、テンセントは比較的未開拓の分野でパートナーと提携している。保険戦略には、保険会社と消費者の仲介役として機能する自社プラットフォーム「WeSure」や、テンセントが支援する「Waterdrop」などがあり、同社は従来型の保険に加え、アントの相互扶助商品「Xianghubao」に対抗するサービスも提供している。
中国のウォータードロップ、クラウドファンディングによる相互扶助保険プラットフォームで2億3000万ドルを調達
テンセントの主力保険事業であるWeChatを通じた保険販売会社WeSureは、2020年上半期に総額2億9000万元（4240万ドル）を支払ったと発表した。同社は保険料額や売上高を公表していないが、他の数字からその手がかりを見つけることができます。2019年には2500万人がWeShareサービスを利用し、ユーザー1人あたりの平均保険料は1000元（151ドル）を超えました。つまり、このユーザー数には保険料を支払っていないユーザーも相当数含まれているため、WeShareがその年に稼いだ保険料は250億元（37億8000万ドル）以下だったことになります。
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今後、テンセントがフィンテック事業をより一体感と協調性のある形で再構築するかどうかは依然として不透明です。事業拡大に伴い、投資家や規制当局はそれを求めるでしょうか？そして、二大巨大企業が支配する市場で、他社が競争できる機会はどこにあるのでしょうか？
確かなことが一つある。テンセントは規制問題にもっと慎重に取り組む必要がある。アントの功績は、中国の金融セクターを「破壊」しようとする起業家にとっての勝利と言えるだろう。しかし、規制問題とジャック・マー氏の傲慢さが原因と報じられている同社のIPO中止は、中国の政策決定が気まぐれになり得ることを、投資家たちに警鐘を鳴らすものでもある。
