Braze と UserTesting は今朝取引を開始し、上場企業としてのスタートを切ります。
両社を一括りにして、テクノロジー系新興企業とそのベンチャーキャピタルの勝利と片付けてしまいそうに思えますが、そうはいきません。なぜでしょうか？ 両社の最終的な価格設定結果が大きく異なっていたからです。つまり、疑問が残るのです。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
TechCrunch+で毎朝読んでください。または、毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを受け取ってください。
Brazeの株価は IPOレンジを上回った のに対し、UserTestingの株価はレンジを下回った。なぜだろう？（Brazeに関する当社の初期レポートは、こちらからご覧いただけます。）
数字を分析し、IPO 価格での 2 つの企業の価値について話し合い、現在のソフトウェア企業の出口市場をより深く理解するために情報から何を学ぶことができるかについて話し合いましょう。
ソフトウェア企業のIPOには常に注目しています。なぜなら、ソフトウェア・スタートアップの市場を理解する上でIPOは役立つからです。例えば、市場がソフトウェア企業の株式にどれくらいの金額を支払う意思があるかは、スタートアップの資金調達ラウンドの価格設定に役立ちます。しかし、NubankとPaytmも近々IPOを控えており、その評価額がどうなるのか夜も眠れないほど気になっています。そのため、事前にできる限りのデータを収集しています。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
それを念頭に置いて、Braze が UserTesting よりもはるかに優れた価格設定結果を示した理由を考えてみましょう。
二つの価格、二つの物語
ブレイズは1株当たり55ドルから60ドルのIPO価格レンジを目標としていましたが、1株当たり65ドルで売却しました。ルネッサンス・キャピタルは、レンジの中央値（1株当たり57.5ドル）で、完全希薄化後ベースで同社の時価総額は59億ドルになると推定しました。つまり、1株当たり65ドルで売却した場合の推定時価総額は67億ドルとなります。
UserTestingは1株当たり15ドルから17ドルのIPO価格レンジを目標としていました。そして、1株当たり14ドルで株式を売却しました。ルネッサンス・キャピタルは、そのレンジの中間値（1株当たり16ドル）で同社の時価総額は27億ドルになると試算しました。つまり、1株当たり14ドルで評価額は24億ドルとなります。
評価額が10億ドルを超える企業を嘆く必要はありません。しかし、なぜこれほど乖離が生まれるのでしょうか？以下は両社の成長率です。Brazeの会計年度管理方法に特殊な点があるため、UserTestingのデータの方がより最新のデータを使用しているため、UserTestingの方がやや長期のデータに基づいています。（Brazeのデータは、2020年7月31日までの6ヶ月間と2021年7月31日までの6ヶ月間を比較しています。）
- Braze 2020 年第 1 四半期と第 2 四半期の前年比成長率 (2021 年と比較): 52.5%。
- UserTesting の 2020 年第 1 四半期から第 3 四半期までの前年比成長率 (2021 年と比較): 45.4%。
率直に言って、これらの数字は私が予想していたよりも近いため、私たちの質問への答えにはなりません。
それでは、両社の成長倍率を見てみましょう。直近四半期の株価を4倍してランレートを設定すると、両社は次のようになります。
- 完全希薄化後 IPO 評価における Braze の実行レート倍率: 30.0 倍。
- UserTesting の完全希薄化 IPO 評価額における実行率の倍率: 16.7 倍。
両社の成長率は非常に近いことを考えると、ここで見られる差には驚かされます。確かに、両社の価格設定の相違がこれらの数字をさらに乖離させています。そして、UserTesting（9月30日四半期）とBraze（7月31日四半期）では、それぞれ若干新しいデータを使用していますが、それでもなお、これは驚きです。引き続き注視していく必要があります。
粗利益率はどうでしょうか？両社の直近四半期の粗利益率は以下の通りです。
- Braze の最新四半期の粗利益率: 66%。
- UserTesting の最新四半期の粗利益率: 75%。
率直に言って、BrazeはIPO価格設定が好調だっただけでなく、UserTestingの売上高倍率のほぼ2倍であったことを考えると、これは私たちの予想とは正反対です。少し困惑しています。
ここで重要なのはSaaSメトリクスでしょうか？ では、以下のデータを見てみましょう。
- Braze（TechCrunchによる強調）：「2021年7月31日、2021年1月31日、2020年1月31日までの過去12か月間の当社のドルベースの純維持率は、全顧客においてそれぞれ125％、123％、126％でした。」
- UserTesting：「当社は、顧客基盤の拡大率を、純ドルベース維持率を用いて測定しています。2021年9月30日時点で、純ドルベース維持率は119%でした。」
Brazeはこの点で優れていますが、これはBrazeの高い成長率を考えると当然のことです。では、収益性を見てみましょう。
- Braze: 直近四半期の純利益率は -23%。
- UserTesting: 直近四半期の純利益は -25% です。
つまり、両社は当初予想していたよりも、多くのパフォーマンス指標において互角であるということです。
しかし、Brazeは成長率と純保有率で優れており、売上高比率で表した収益性もわずかに優れています。これらの指標（昨今のソフトウェアTAMは非常に大きいため、S-1申請者の都合で虚栄心の指標を比較するつもりはありません）が、両社の売上高倍率の差を生み出すのに十分な要因であり、両社のIPO価格の推移の違いを説明できるようです。
しかし、全体としては、両社とも順調に業績を伸ばしており、今後数四半期は株式市場での軌道に乗るにつれて、注目に値するものとなるはずだ。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
バイオを見る
