ドイツのデリバリー・ヒーローは、スペインの配達スタートアップ企業であるグローボの株式の39.4%を追加取得することで合意し、既に44%を保有しているグローボの筆頭株主になる予定だ。
この取引については休暇中に知りましたが、ニュース速報を見逃していたとしてもご容赦ください。この取引は12月31日午後11時（中央ヨーロッパ時間）以降に発表され、スペインの記者たちは憤慨しました。「配達員への配慮がないのなら、報道機関への配慮などあるはずがない」と、エル・コンフィデンシアルのマイケル・マクローリン氏はTwitterで皮肉を述べています。
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しかし、内部事情に惑わされる必要はありません。この取引は、様々な観点から興味深いニュースです。今朝は、オンデマンドスタートアップ企業の統合の現状、両社の市場における地理的拡大の力、そしてGlovoが当初の目標であった株式公開を行わなかった理由など、いくつかの点を掘り下げていきます。
Delivery Heroは来週、投資家との電話会議を予定していますが、取引に関する短いプレゼンテーションも用意していただいたので、追加の情報を得ることができました。それでは早速見ていきましょう！
オンデマンド統合
Delivery HeroとGlovoの買収における重要な歴史的背景は、DoorDashが最近、フードデリバリー会社Woltを70億ユーロ（約81億ドル）で買収することで合意したことです。Woltはフィンランド企業ですが、事業展開地域は広範囲にわたります。DoorDashとの買収当時、TechCrunchはWoltが「23カ国に4,000人以上の従業員を抱えている」と報じました。
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Glovoは多くの市場で事業を展開しており、その成功は少なくとも部分的には買収によってもたらされたことは注目に値します。2021年には、なんとDelivery Heroからブランドを買収しました。スペインのDelivery Heroは、新たな親会社から1億7000万ユーロでブランドを買収しました。しかし、Glovoの2021年の買収ラッシュはこれで終わりではありませんでした。
TechCrunchは昨年9月、同社が「マドリード拠点のLola MarketとポルトガルのMercadãoという、地域密着型の「Instacartスタイル」の食料品ピッキング・配達スタートアップ2社」を買収したと報じた。
Delivery Heroは、単に本拠地である大陸で事業を展開している同業他社を買収するだけではありません。Delivery Heroは、自らも非有機的に成長してきたオンデマンド配送のライバル企業を買収するのです。最近発表された合併により、Glovoの取引はすべてDelivery Heroに引き継がれることになります。
しかし、デリバリーの世界ではすべてが順調というわけではありません。12月下旬、Delivery Heroはドイツのフードデリバリー市場から撤退し、Foodpanda Japan事業を売却する意向を発表しました。どの市場がどのデリバリーサービスに適しているかは流動的です。Delivery Heroはここしばらくドイツのフードデリバリー市場に参入したり撤退したりを繰り返しており、こうしたサービスのビジネス環境がいかに急速に変化しうるかを物語っています。
それでも、TechCrunchが指摘したように、Delivery Heroの市場撤退は、「デンマークの食品配達事業Hungryを買収し、スロバキアで事業を拡大し、買収を通じて中米とカリブ海地域の顧客を獲得した」後に起こった。
それでは、オンデマンド企業の場合、地理的な広がり（スプロール）の重要性についてどのように考えるべきでしょうか？
世界中
Glovoは「Delivery Heroと補完的な事業基盤を有し、ヨーロッパ、中央アジア、アフリカの25カ国1,300以上の都市で事業を展開している」と、この取引に関するプレスリリースには記されている。しかし、両社の事業基盤に重複がほとんどない理由の一つについては触れられていない。Delivery Heroは2020年にGlovoのラテンアメリカ事業を買収したのだ。
当時、Glovoはトルコとエジプトに加え、ウルグアイとプエルトリコという2つのラテンアメリカ市場から撤退したばかりでした。Delivery Heroが最大2億3000万ユーロを支払うことで合意したラテンアメリカ事業は、アルゼンチン、コスタリカ、エクアドル、ホンジュラス、グアテマラ、パナマ、ペルー、ドミニカ共和国の8カ国に及びました。
この取引後、Glovo は、次のスライドにまとめられているように、通常は同社が第 1 位または第 2 位のプレーヤーである欧州、中央アジア、アフリカの市場に重点を置くようになりました。
配達スタートアップにとって、リーダーシップを目指すことは常に繰り返されるテーマであるため、Glovoが16カ国で首位の座を誇るのも当然と言えるでしょう。しかし興味深いことに、プレスリリースでは別の事実も強調されています。それは、Glovoが「競合他社よりも数年遅れてサービスを開始したにもかかわらず」このマイルストーンを達成したということです。
言い換えれば、どこかでトップに立つことは重要ではない。重要なのは、主要市場において競合他社よりも大きな市場シェアを獲得することであり、たとえそれが、リーダーシップの獲得がより困難な市場から撤退することになっても、そうするべきである。
しかし、デリバリー・ヒーローのCEO、ニクラス・エストベリ氏は、Glovoが創業当初からフードデリバリーの先を見据えていたことを称賛した。同氏はTwitterで、このスペインのスタートアップ企業は「創業当初から多角的な事業展開をしていた」と指摘した。「フードデリバリー、そしてそれ以上」というキャッチフレーズは同社の約束を掲げており、「それ以上」とは「食料品店、店舗、薬局、あらゆるもの」を意味する。
レストラン以外の分野に注力することで、Glovoは今まさに注目されているトレンド、クイックコマース（Qコマース）の潮流に乗ることができました。ZappやGopuffといった企業がQコマースの台頭を象徴しており、Delivery Heroもその動向に注目しました。Delivery Heroは、ベルリンを拠点とするオンデマンド食料品配達およびダークストア運営会社Gorillasの大型シリーズCラウンドを主導し、この分野への投資を積極的に推進しています。
そのためには、2018年から支援してきたGlovoに買収提案をするのは当然の流れだった。しかし、Glovoが応じるかどうか、そして買収価格はいくらになるかは不明だった。何しろ、Glovoは現在、プラットフォーム売上高が数十億ユーロに達しており、決して小規模企業ではない。
なぜ上場しないのですか?
2021年初頭、Glovoは独立系のまま独自の道を歩むことを強く主張していました。昨年1月のブルームバーグの見出しを見れば、そのことがよく分かります。「Glovo CEO、Delivery Heroへの売却はしないと明言、IPOを目指す」
それで何が起こったのですか?
本日のリリースにより、Glovoについて少しだけ知ることができます。Delivery Heroによると、現在のGlovoには以下の機能があります。
- 年間1,500万人の「アクティブユーザー」。
- 70,000 人の「アクティブな配達員」と「130,000 人の月間アクティブパートナー」。
- 2021 年 10 月時点の総取引額「ランレート」は 30 億ユーロ、収益は 8 億ユーロです。
両社によると、これら総額は「一定の調整前」で23億ユーロに相当し、「完全希薄化、現金および負債ゼロベース」で計算されている。デリバリー・ヒーローは、「固定交換比率で自社株を売り手に発行する。これは、デリバリー・ヒーローの現在の取引水準に見合った、グローボのGMV倍率評価を意味する」と述べている。
つまり、今回の取引は、買収企業が現在提示している経済効果とほぼ同等の条件で行われていることになる。（この取引では、「Glovo従業員ストックオプションプログラム」もDelivery Heroの株式に変換され、最大720万株相当の流動資産がスペインのテック系従業員の懐に入ることになるかもしれない。これはエンジェル投資家の資金のようにも思える。）
したがって、Glovoが単独で上場しなかった理由は推測不可能ではない。もしGlovoがDelivery Heroと提携することで、単独で上場するよりも高いGMV倍率を達成できると判断すれば、売却によってGlovoは現在の顧客支出率を株主にとってより強力な1株当たり価値へと転換できることになる。さらに、より規模が大きく価値の高いDelivery Heroと競合する可能性（成長企業は時間の経過とともに重複する部分が増える）を考慮すると、この撤退は単に見逃せない選択だったと言えるだろう。
もう一つ考慮すべき点があります。英国のデリバルーが昨年、まるでラズベリーのように騒がしい状況で上場したことを思い出してください。同社は2021年後半に多少回復しましたが、その後、回復した価値の多くを失いました。つまり、デリバルーのIPOの運命は、特に規制当局が配達員の雇用状況を軽視する姿勢をますます強めている今、決して安泰とは言えません。ですから、デリバルーの小切手を受け取り、流動性の低い株式を流動性の高い株式に交換し、一気に出口戦略を固めるのはいかがでしょうか？
Delivery HeroとGlovoの提携は、合併、売却、市場参入、そして市場撤退という長い物語の最終章です。最後のページで両社が提携を決断したというのは、一見したほど意外な結末ではないかもしれません。
