SPACブームの崩壊は、数四半期にわたるプロセスであることが証明されました。少なくともスタートアップの観点から見ると、私たちは今、この実験の最終段階にあるのかもしれません。
SPAC(特別買収目的会社)は、資本が安価で株式市場が活況だった前回の好景気の終盤に人気を博しました。本質的には、SPACは独自の事業を持たずに上場した合成企業です。その後、非公開企業と合併し、通常の煩雑な手続きを経ることなく、新たなパートナーを上場させます。
ブランクチェック・コンビネーションは、従来のIPOプロセスを回避するための裏技であり、成熟度の低い企業が資金調達を行い上場することを可能にする。また、SPACプロモーターにとっては利益を上げるための近道にも思えた。しかし、個人投資家にとってはそうではなかった。近年のSPAC取引の結果は、概して良くても冴えないもの、最悪の場合は悲惨なものとなっている。
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SPACによる統合を検討していた企業の中には、提案された取引を撤回した企業もあった。消費者向けフィンテックのスタートアップ企業Acornsは今年1月に白紙小切手取引を撤回した。これを受け、本コラムでは、増加するユニコーンのバックログのうち、重要な部分を解消できなかったため、SPACの試みは全体として失敗だったと結論づけた。従来のIPOによる数十億ドル規模のスタートアップの上場ペースは、ユニコーン企業の創出ペースをはるかに下回っており、SPACはこの市場の現実を変えることができなかった。
しかし、多くの企業がSPACの統合を目指しました。TechCrunchがここで報じているように、電気自動車のSPACは特に厄介な状況でした。SPACはそれほど目立たない企業の上場に最も適しているという従来の見方は的を射ていました。その結果、多くのSPAC取引の統合後のパフォーマンスは、個人投資家に損失をもたらすことになりました。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日~29日
SPAC傘下のEV企業が最近破産宣告をするなど、ダメージは拡大し続けています。しかし、あの楽観的な予測は単なる「バラ色」だったことが判明しました。
今朝は、ブランクチェック・コンビネーション(SPAC)を通じて上場したベンチャー企業のパフォーマンスに関する簡単なアンケート調査を実施します。その後、差し迫った規制変更、SPAC取引の頓挫の増加傾向について議論し、将来を展望します。一部の企業はSPACによる上場計画を堅持しています。彼らは大胆なのでしょうか、それとも見当違いなのでしょうか、それとも何か他の理由があるのでしょうか。
被害
メディア企業BuzzFeedはかつて投資家の寵児でした。Crunchbaseのデータによると、シリーズEではa16zが5,000万ドルの資金調達を主導し、NBCUniversalは2億ドルの資金調達ラウンドを連続して主導しました。その他のベンチャーキャピタルには、New Enterprise AssociatesやRRE Venturesなどが名を連ねています。BuzzFeedのプライベートマーケットにおける評価額は約17億ドルにまで上昇しました。
それから時が経ち、BuzzFeedは最終的にSPAC経由で株式公開市場に上場しました。現在、その価値は約2億4000万ドル、1株あたり約1.78ドルです。(SPACは通常、1株あたり10ドルで売却され、これはSPACが合併を実行する際の価格です。)
マンション向けにハードウェアとソフトウェアを販売するLatchは、Techstars、Lux Capital、RREなどの投資家から資金を調達しました。PitchBookのデータによると、SPACとの合併前に評価額は4億1,176万ドルに達し、その後10億ドルを大きく上回りました。現在、同社の時価総額は1億9,400万ドル、1株当たり1.35ドルです。
Crunchbaseのデータによると、屋内で農作物を栽培するアグテック企業AppHarvestは、ブランクチェック合併による上場前に1億ドル以上を調達した。PitchBookによると、上場初値で時価総額は10億ドルに達した。現在、時価総額は2億7000万ドル、1株当たり2.65ドルとなっている。
リストはまだまだ続きます。消費者向けフィンテック融資サービスDaveは、2019年に評価額が10億ドルに達しました。その後、SPAC取引で評価額は倍増しました。しかし現在、評価額は90%以上下落し、本日の株価は89セントで、企業価値は3億5000万ドルを下回っています。
SPAC の組み合わせが評価上の致命傷であると述べるのは正しくありませんが、この 2 つが快適ではないほど頻繁に組み合わせられていることは指摘しておくべきでしょう。
公的市場の問題
他の資産が売られている時に、統合後のSPACのパフォーマンスが著しく低いことを持ち出すのは不公平でしょうか?いいえ。公開市場は、例えば仮想通貨市場や非公開市場よりも、意図的に規制が厳しくなっています。しかし、一部の緩い規制のおかげで、企業は投資家の需要を喚起し、資金調達を行うために、大幅な成長を予測することができました。しかし、今やそれらの予測が的中しておらず、価格は暴落することが多いのです。
公開市場は高値から売り込まれているものの、多くのSPAC案件の株式市場での下落は、従来のIPOルートを辿った企業よりも何倍も深刻です。最後に、ここ数週間、数ヶ月で仮想通貨も値下がりしているという事実を指摘することは、一部の人々が考えているようにSPAC案件を擁護するものではありません。
過大評価されたSPAC取引によって引き起こされた損害の規模は規制当局の注目を集め、変化が起ころうとしています。米国証券取引委員会(SEC)は、SPACに関する新たな規則を提案しました。これには、「SPACスポンサー、利益相反、希薄化の原因に関する追加開示」に加え、「SPACと非公開事業会社間の事業統合取引に関する追加開示(これらの取引の公正性に関する開示を含む)」が含まれます。重要なのは、SECの提案規則により、SPACの予測が「新規株式公開(IPO)の登録届出書で求められるもの」に近づくことです。
つまり、無限成長はもう終わりです。SECの規則に関するコメント募集期間は延長され、The Dealによると昨日締め切られました。TechCrunchでは、規則が正式に決定次第、さらに詳しい情報をお伝えします。
SPAC案件に投資したものの、結局は資金が蒸発してしまう投資家にとっては、今回の変更は遅すぎた。しかし、規制変更が広まり始めた時点でまだ発展途上だったSPACには、最後の選択肢が残されていた。それは、撤退ボタンを押すことだった。
SPACは撤退している
中止されたSPAC合併計画の数は増加し続けています。
6月3日、Axiosは年初から19社がSPACからの出口戦略を断念したと発表しました。これには前述のAcornsに加え、ForbesやSeatGeekも含まれています。噂によると、アジアの旅行会社Travelokaもその日にリストに加わり、米国証券取引所での従来型のIPOを目指しているとのこと。
さらに遡ると、ウォール・ストリート・ジャーナルはディールロジックのデータに言及し、「11月初旬以降、35件以上のSPAC合併が中止され、過去4年間の合計を上回る」ことを示した。
一部の撤退は水面下で進んでおり、ブランクチェック・ビークル(BCC)が独自のIPO計画を撤回しています。例えば、Tiga Acquisition IIIとFreestone Acquisitionは最近、IPO計画を撤回しました。
そして時には、投資家が裏をかくこともある。
「SPACの初期出資者が、取引開始後に関与を断つことは非常に稀だ」とブルームバーグは報じている。しかし、クレディ・スイスの元CEO、ティジャン・ティアム氏が率いるフィンテックSPAC、フリーダムは、資産運用大手ピムコとの袂を分かった。ピムコの後任は中国人起業家のエドワード・ゼン氏で、フリーダムはゼン氏の方が適任だと述べている。しかし、「ピムコの動きは、昨年からの市場のセンチメントの急激な変化を示している」とブルームバーグは指摘した。
すべてのSPAC合併が中止されるわけではない。例えば、フランスの音楽ストリーミング会社Deezerは、ユーロネクスト・パリへの上場を予定している。しかし、SPAC規制はフランスと米国で大きく異なる。これは別の機会に議論するべき話題だが、このエグジットモデルが欧州でそれほど劇的に人気を失っていない理由を説明できる。
SPACは今のところ人気が下がっているかもしれませんが、将来、同様の好景気が見られれば再び上昇する可能性があります。もしそうなった場合、私たちは皆、この出来事を将来の投資家への警告として心に留めておくべきです。