ある観点から見ると、DoorDashは今やお買い得と言えるでしょう。Coinbase、UiPath、AppLovin、Oscar Health、Bumble、Qualtricsも同様です。
実際、2021年に上場するテクノロジー企業のIPOをほぼ全て選び、初値と現在の取引価格を比較すると、市場は昨年の目玉銘柄を大幅に値引きしていることがわかります。その値引き幅の大きさから、2022年のIPO市場の消極的な姿勢の少なくとも一部は、マクロ経済状況ではなく、より具体的な、あえてミクロ経済的な要因と言える、昨年の上場企業のひどいパフォーマンスによるものではないかと思わずにはいられません。
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問題となっている下落は小さくなく、過去最高値から見ても単に現状維持というレベルではありません。 どの期間から見ても、これは悪いリターンです。
問題の一部は、2021年のバリュエーションが現在の水準よりも高かったという単純な事実にあります。市場の変動を考慮すれば、マイナスの結果をある程度予測することは妥当です。しかしながら、2021年に上場したテクノロジー企業のIPOの多くが、リターンの観点から見ると、上場後はまるで駄作だったという事実を、十分に検証することは不可能です。
結局のところ、浮いている不良債権は売れず、そのため2022年のIPO市場は全体的にマイナスの状況と、2021年のIPOが成功例よりも失敗例の方が多かったという事実の両方に見舞われました。
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どれくらいひどかったんですか？
悪い。
今日は全く新しい分野に踏み込んでいるわけではありません。実際、今年の初めにCNBCは「2021年の記録的なIPOラッシュに見舞われた投資家は、これまでのところ低迷するリターンに失望している」と指摘しました。その通りです。
その後の四半期で、2021年に上場したテクノロジー企業のIPO後の業績を考えると、状況は改善したでしょうか？いいえ。
PitchBookの最近のレポートによると、VC支援のIPO（エグジットに関しては一般的にテクノロジー市場とみなされる）の価値は、いくつかの厳しい局面を経験しました。2021年にSPACとの合併を通じて上場した企業のパフォーマンスはさらに悪化しましたが、従来のIPO市場でさえ、精彩を欠いた敗者が続出しました。
ある意味、2021年のIPOが2022年も低迷を続けることは驚くべきことではありません。金利は年間を通して上昇し、予期せぬ地政学的問題が世界の多くの地域で経済見通しを曇らせ続けています。資本コストの上昇と市場の安定性の低下は、 新規または最近のIPOに対する投資家の信頼を揺るがすものではありません。
2022年は過去の逆襲だと思ってください。石油化学企業は猛烈な勢いで業績を伸ばし、テクノロジー企業は息を呑むほどの勢いです。こんな状況で、赤字続きのソフトウェア企業がうまくいくと本当に思っていたのでしょうか？ 石油株なら、成長、利益、そして株主還元を、しかも割安な株価で手に入れることができるのですから！
うーん。
今年がどれほどひどい年だったか、その背景を理解していただくために、いくつかのデータをまとめてみました。説明は不要でしょう（IPO価格データはCrunchbase Newsの記事から引用しました）。
- Qualtrics: 1株当たり30ドルで上場し、最高48ドルで取引され、金曜日の取引終了時点で時価総額は9.83ドルだった。
- AppLovin: 1株当たり80ドルで上場し、最高116ドルで取引され、金曜日の取引終了時点で時価総額は17.83ドルでした。
- Kaltura: 1株当たり10ドルで上場し、最高10.44ドルで取引され、金曜日の取引終了時点で1株当たり1.62ドルの価値となった。
- Robinhood: 1株当たり38ドルで上場し、最高43.36ドルで取引され、金曜日の取引終了時点では9.89ドルだった。
リストはまだまだ続きます。Coinbaseの直接上場も、当初は高値で取引されていたものの、その後大幅に値下がりした企業の例として挙げられます。SPAC主導の上場は上記よりもさらにひどい状況です。例えばBirdは、株価の観点から見ると、まさに大混乱に陥っています。
2022年のIPO市場への影響を、マクロ経済状況と、2021年のIPOの上場後のひどいパフォーマンスの両面からどのように切り分けることができるでしょうか？これは少し難しい問題です。テクノロジー株は大きな打撃を受けていますが、昨年のテクノロジーIPOは、同業他社よりもさらにひどい結果になったと言えるでしょう。（例えばAppleを例に挙げましょう。昨年は最高値182.94ドルで取引されましたが、金曜日の取引終了時には1株あたり138.38ドルでした。これは24%強の下落です。Qualtricsは初値から67%急落し、AppLovin、Kaltura、Robinhoodはそれぞれ78%、84%、74%下落しました。しかも、これは過去最高値からの下落ではありません。過去最高値は上場当日からの下落率です。）
それは助けにはならなかったはずだ。
しかし、考慮すべき重要な問題は、マクロ経済状況の悪化と2021年のIPOの不振が相まって、今年は異例の株式公開が不可能になったことだ。最強の企業でさえ、弱い市場と最近のテクノロジーIPOの低迷という2つの問題を打破することはできなかった。
この点を踏まえると、 Instacartが今四半期中にIPOを申請し、上場するかもしれません。しかし、もしそうなったとしても、今年IPOを達成する主要テクノロジー企業の中で唯一の企業となるでしょう。もし2021年のIPOが、上場後の業績という点でこれほど悲惨なものでなかったら、マクロ経済情勢が今年のテクノロジー企業のIPOを全て阻止するほどのことはなかったでしょう。しかし、それでもなお。
昨年の個別上場企業の業績を含む最近のデータを分析した結果、テクノロジー企業は昨年、理不尽な価格で多くの銘柄を売却し、市場は「なるほど、良さそうだ」と反応したという結論に至り ました。しかし、それらの価格設定が全てデタラメだったことが判明すると、テクノロジー企業が自社の業績を誇張する余地は完全に失われました。つまり、今年上場するに値しないテクノロジー企業はおそらく存在しないと言えるでしょう。新興テクノロジー市場は昨年、その恩恵をすべて飲み込み、2022年には何も残っていないのかもしれません。
2023年はもっと良い年になりますように。TechCrunch+ではS-1申請が懐かしいです。
