ジャスト・イートが米国での上場廃止を予定しているというニュースは、この欧州のフードデリバリー大手が2020年に買収した米国企業グラブハブを直ちに売却する意向を示しているわけではない。ジャスト・イートのCEOは、この動きはコスト削減に重点を置いていると述べた。ナスダックに上場しているジャスト・イートの米国株は、2021年の1株当たり22ドル超から今朝は約8.50ドルまで下落しており、大幅な値下がりとなっている。
Just Eatの撤退は、オンデマンド市場を直撃した唯一の痛手ではありませんでした。かつてスタートアップだった企業が上場後に苦戦を強いられてきたのです。Delivery Heroもこの傾向を示す好例です。2022年のガイダンスが失敗に終わったことを受け、同社の株価は先週急落しました。（The Exchangeは最近、Delivery Heroによるスペインのデリバリー企業Glovoへの関心について調査しました。）
デリバリーヒーローの株価は、昨年1株あたり約130ユーロから、約41ユーロまで下落しました。同社のCEOはTwitterで株価下落について謝罪しており、彼の行動は人間味を感じました。良い意味で。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
TechCrunch+で毎朝読んでください。または、毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを受け取ってください。
英国を拠点とするデリバルー社は昨年のIPO以来苦戦しており、過去52週間の最高値から約65％の価値を失っている。
そして、DoorDashの価値下落により、国内ではさらに悪いニュースが続いている。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
これらすべてを踏まえると、投資家は配達分野への投資を控えるだろうと思われるかもしれません。しかし、消費者向け商品や食料品をより迅速に届けたいというスタートアップ企業の熱意のおかげで、ここ数四半期、配達市場への資金流入はさらに加速しています。
上場市場の投資家が配送会社について述べていることと、非上場市場の投資家がこの分野の次世代の上場企業に期待していることの間には、大きな隔たりがあります。それぞれのグループの意見を紐解き、それが多くのスタートアップ企業にとって何を意味するのかを探ってみましょう。
成長への懸念、利益の問題
発生順とは逆の順序で、正式名称をJust Eat Takeaway.comとする同社の事例から見ていきましょう。同社のCEO、イッツェ・グロエン氏はオランダのテレビ番組で、米国上場を放棄して欧州上場を選択した決定は「コスト削減策」だと述べました。ロイター通信によると、同社は「株主から事業売却の圧力を受けている」とのことです。
Just Eatから入手できる最新のデータは、2021年の注文数が33%増加し、2021年第4四半期の注文数が前年比で14%増加したことを詳述した1月の文書です。総取引額（GTV）は2020年と比較して2021年には31%増加しましたが、第4四半期では前年比でわずか17%増加しました。
注目すべきことに、ジャスト・イートは「調整後EBITDAマージンが2021年第4四半期に大幅に改善した」と述べており、文書によると、「GTVのマイナス1％からマイナス1.5％という[同社の]ガイダンス範囲の中間点」に到達することが可能になったという。
2021年の同社の成長率は30％台前半で、第4四半期の成長率はその半分程度にとどまりました。ただし、利益率は上昇傾向にあり、調整後ベースでは若干のマイナスとなっています。より伝統的な会計手法で計算すると、株式報酬などの費用を最終利益に含めると、ジャスト・イートは多額の損失を出している可能性が高いでしょう。
私たちの見解は？成長の鈍化と継続的な損失は良い組み合わせではない。
Delivery Heroに目を向けると、同社は先週、2022年のガイダンスを次のように発表した後、大失態を犯した。
[2022年の見通し] GMVは440億～450億ユーロ、セグメント総売上高は95億～105億ユーロ、調整後EBITDA/GMVマージンは-1.0%～-1.2%程度となる見込みです。当社は、プラットフォーム事業において、2022年通期で黒字の調整後EBITDAを達成する見込みです。
今年も大幅な調整後ベースでも赤字が続くという事実は、パンデミック中に好業績を上げていた企業の株を売りさばく投資家にとって、歓迎すべきニュースではなかった。COVID-19による死者数が依然として高い水準にあるにもかかわらず、世界は再開しつつあるようだ。パンデミックを乗り越えて新たな高みへと駆け上がった企業にとって、COVID-19以前の正常な状態に戻ることは、過酷な試練となりつつある。
米国のフードデリバリー大手ドアダッシュは2日後に決算を発表する予定で、これにより新たなデータが私たちの財布に加わることになる。しかし、投資家はすでに投票を行っており、ドアダッシュ株は52週間の最高値257.25ドルから本日約99ドルまで売られている。これは、COVID-19の流行中に高騰し、その後株価が下落した同社の株価が、大幅な値下がりとなったことを意味する。（しかし、ドアダッシュの時価総額が依然として330億ドルを超えていることは注目に値する。）
世界中の配送大手企業の価値は下落している。投資家は成長とそのコスト、そして今後数四半期で明らかになる利益指標を懸念している。こうした状況を考えると、投資家は投資を控えるだろうと予想されるかもしれない。しかし、実際には。
もっと早く行ったらどうなるでしょうか?
納品速度とコストには直接的な関係があります。より早く納品したいほど、実行コストは高くなります。
例えば、配送に時間がかかる場合は、配達日が柔軟で低コストの配送ルートを利用できます。これは比較的安価です。2日間の配送時間を実現するために、Amazonは巨大な倉庫ネットワークを構築し、自社の航空機やバンによる配送車両群に投資する必要がありました。オンデマンド配送には、ギグワーカーの経済力と、都市部で食料をかき集める大勢の配達員が必要でした。今ではほとんどの場所で1時間ほどでタコスが手に入ります。
しかし、いわゆる 「即時配達」はそれよりもさらに速い。多くのスタートアップ企業が15分以内での商品配達を目指しており、これはまるで魔法のようだ。しかし、その舞台裏では、魔法のようなコストがかかっている。この点を裏付ける見出しと引用をいくつか挙げてみよう。
- The Information：「今年初めに設立されたJokrは、7月末時点で170万ドルの収益に対して1360万ドルの損失を出しました。商品の購入と配送だけで230万ドルを費やしました。」
- WSJ：「関係者によると、一部の[即時配達]企業は、広告などの費用を考慮すると、1注文あたり平均20ドル以上の損失を出している。」
- インサイダー：「Gopuff は Instacart から購入した商品を倉庫に保管しており、このサービスに毎月数万ドルを費やしています。」
ということは、即日配送市場の経済性が完全に解明されているわけではないようですね？それでも、
- GoPuffは、昨年夏の巨額ラウンドを含め、30億ドル以上を調達した。
- Jokrは4億ドル以上を調達した。
- ゲティールは、昨年夏の巨額ラウンドを含め、約10億ドルを調達した。
- ゴリラズは、昨年秋の巨額の資金調達を含め、これまでに約13億ドルを調達している。
- Flinkは、昨年の夏の巨額の資金調達を含め、3億ドル以上を調達している。
- そして最近では、3億ドルを調達したZappが、先月そのうちの2億ドルを調達したばかりだ。
これは、資金がより高速な（つまり、より高価な）サブ垂直方向を極限まで推進するにつれて、より安価な（つまり、より迅速でない）配送品種の競争が見られる分野にとって、まさに構造的に膨大な量の資本が投入されていることを意味する。
より少数の商品に特化しているインスタントデリバリー業者なら、計算がうまくいくかもしれない。特定の商品だけを販売し、高いマークアップ率を実現できれば、経済的にうまくいくかもしれない。しかし、ここ数ヶ月、この業界から聞こえてくるニュースを考えると、疑問に思う。
再び、株式市場はよりリスクオフの姿勢へと向かいつつある一方で、スタートアップ投資家はよりリスクの高い投資に賭けるか、あるいは以前の投資を据え置くかのどちらかとなっているようです。2022年の投資家はどちらがより正しいのか――より保守的か、より積極的なのか――は、年が進むにつれて明らかになるでしょう。ただ、もしあなたが今、他人に歯磨き粉を二度も家に運ばせるのを楽しんでいるのであれば、大幅な値下げが永遠に続くとは思わないでください。
