パンデミック初期の数年間、COVID-19による製品需要の高まりに乗っていた企業は、業績が回復しつつある。この世代を代表する企業の中には、次なる展開があるのかどうか、未知数な状況にある。
さらに、COVID-19によって引き起こされた経済の変化により人気が落ちた企業が、今年、好成績を上げるための準備が最も整っている可能性はあるだろうか？
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ぼんやりと悪いニュースを並べ立てるのは決して楽しいことではありません。しかし、その数は増え続けています。パンデミックによる貯蓄と投資のブームに支えられた消費者向け株式・仮想通貨取引サービス、ロビンフッドの現在の時価総額は、1株あたり10ドル強で、52週間の最高値である1株あたり85ドルからは程遠い水準です。また、新型コロナウイルス感染症の流行中にフィンテック取引サービスの需要が急増したコインベースの時価総額は、1株あたり130ドル強で、52週間の最高値である1株あたり368.90ドルを大きく下回っています。
リストはまだまだ続きます。Instacartは急成長を遂げた後、成長が鈍化し、企業価値の見直しに至りました。また、最近Financial Timesは、Hopinの株価が二次市場で急落しており、外部から見えるデータの中には需要の減少を示唆するものもあると報じました。同社は今年初めに人員削減を実施しました。
企業にとって、急成長は決して歓迎すべきことではありません。そして、収益性よりも成長性を重視する企業（つまりスタートアップ企業）にとって、このような急成長は特に切望されるものです。
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上昇したものは、どうやら下降しつつあるようです。それについて話しましょう。
リスク許容度
世界経済は多方面から同時に打撃を受けています。一部の市場ではインフレ懸念が、他の市場では成長への懸念と重なっています。米国と中国は貿易や台湾の自治権といった重要問題をめぐって対立し、地政学的な緊張が高まっています。ロシアはウクライナの泥沼問題に追われており、エネルギー市場は混乱し、サプライチェーンは軋み、行き詰まり、壊滅的な人命損失も発生しています。中国では新型コロナウイルスによるロックダウンが続き、さらなる供給不足、あるいはそれ以上の事態への懸念が高まっています。
2020年後半から2021年の大部分にかけての活気あふれるムードとは程遠い。パンデミックによる需要の急増が衰えるにつれ、スタートアップ企業の成長率は鈍化し、同時に二度も批判にさらされている。
ホピンにとって、損害の規模は不透明だ。フィナンシャルタイムズが第三者データに基づいて報じたところによると、同社の株価は二次取引で約40%下落している。これは短期的なセンチメントと、同社の事業内容に対する理解不足に起因する可能性がある。そのため、CNBCの報道によると、ホピンのARR（年間経常利益）は昨年3月の7,000万ドルから昨年8月に1億ドルに増加したといった、控えめな数字にとどまっている。
これらの数字から、Hopinが急速にIPO規模に迫る規模にまで成長したことがわかります。これにより、昨年は1回の資金調達ラウンドで4億ドルを調達するなど、巨額の資金が確保されました。同社は依然として事業運営に必要な十分な手元資金を保有していると思われます。問題は、成長が鈍化する州において、同社の価値がどの程度になるかということです。
企業の成長速度が速いほど、現在生み出している売上高1ドルあたりの価値が高くなることを思い出してください。昨年急成長を遂げたホピンは、投資家が同社の急成長の継続を期待していたため、非常に高い倍率で資金調達を行うことができました。しかし、その後、その成長ペースは鈍化したようです。
例えば、Hopinが昨年ARR（年間経常収益）1億2,500万ドルに達し、今年は50%成長すると仮定してみましょう。（これらの予測は確かに寛大かもしれませんが、それ以下になると破滅的な状況になりそうなので、ここで結論付けます。）そうすると、このオンラインイベント企業のARRは2022年末に1億8,750万ドルのペースで成長することになります。正式な株価調整が行われないと仮定すると、直近の評価額77億5,000万ドルでは、このオンラインイベントのユニコーン企業の時価総額は年間経常収益の41.3倍になります。これは少々高すぎる数字です。
しかし、40%の割引により、同社の株価倍率は年末のARR予想に基づく25倍へと大幅に低下し、はるかに受け入れやすい水準となる。これはほぼ正しいと私は考えている。これがHopinが直面している窮地だ。困難な状況下で守らなければならない評価額と、キャッシュフローを制限しかねない急速な成長の必要性の間で板挟みになっているのだ。
皮肉なことに、CoinbaseとRobinhoodは上場したタイミングが良かったと言えるでしょう。市場が活況を呈していた時期に上場できたため、魅力的な価格で上場できたのです。その後の展開は彼らの手に負えませんが、毎日価格が変動するため、流動性が低い巨額の株価を背負うことなく、将来のIPOでその価格に見合うだけの成果を出せるのです。
逆に、COVID-19の打撃を受けたスタートアップは快進撃を見せています。Toastは、COVID-19初期に典型的なレイオフの例から、巨大企業へと変貌を遂げました。Airbnbも人員削減を余儀なくされましたが、その後業績は回復しました。
企業がコロナ禍の初期に何らかの理由で厳しいサイクルを選んだと言っているわけではありません。しかし、そうした企業はより粘り強く、おそらくより効率的に事業を展開したように見えます。対照的に、世界的な在宅勤務や在宅学習への移行をきっかけに業績が急上昇した企業は、数四半期にわたる業績不振から立ち直ろうとしています。そして、彼らの二日酔いは、ペディアライトを数錠飲んだ程度では癒えるものではないでしょう。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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