スタートアップ株を安く買えるようになりました

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この事実から何が学べるでしょうか？2022年上半期のデータはスタートアップ創業者にとって依然として魅力的かもしれませんが、第2四半期のデータは年初とは全く異なる様相を呈しています。そして、スタートアップ投資家が従来の流動性イベントに先立って資金を回収する能力には、今や割引が適用される可能性があるということです。

何が変わったのでしょうか?

Forgeによると、2021年第4四半期、同社のセカンダリープライベート市場で取引された株式の価格は、ベンチャーキャピタルが設定した直近の価格に対して35%のプレミアムを付けました。簡単に言えば、従来のラウンド以外でのスタートアップ株の需要が供給を上回り、特定の非公開企業の少額株を確保しようとする投資家が、少なくとも1株当たりベースでは、直近の出資者よりも高い価格を支払う意思を示したということです。

注目すべきことに、Forge は、第 1 四半期中は価格プレミアムが維持され、二次スタートアップ株は、最新の設定価格に対して、より控えめではあるものの、依然として重要な 22% の価格優位を獲得したと記録しています。

しかし、第2四半期にはそのすべてが崩れ去りました。この期間、流通株は直近の時価総額から6%のディスカウントで取引されました。これは需給曲線が変化し、傍観者投資家が機関投資家よりも低い価格で株式を購入するようになったことを意味します。

何が変わったのでしょうか？たくさんありますが、いくつか考えられる点があります。

• IPO市場が依然として閉鎖されているため、スタートアップ企業の流動性確保までの時間は長期化しており、流動性の低いスタートアップ企業の株式が、IPOが一般的で成功率も高かった時代に設定された価格よりも割安で取引されるのは当然と言えるでしょう。（これが流動性プレミアムの作用です。）
• 公開市場も2021年後半から価格の見直しを行っており、スタートアップ企業に以前設定された価格は、新たな評価の現実とは合わない可能性がある。
• また、スタートアップ企業の従業員は、将来の値上がりを期待して株式を保有するのではなく、権利確定済みで購入した株式を現金で売却するという形で安全を追い求めているかもしれない。

出口戦略の長期化、市場の保守化、スタートアップ企業の従業員が継続的な上昇よりも現金を重視する可能性により、プライベート市場の株式の供給が需要を上回る可能性があり、その結果、価格が下落する圧力が生じることになる。

スタートアップ株の流通市場は興味深いものです。Forgeは潤沢な資金を調達しており、未公開株の取引所を提供しています。そして、その取引活動からデータが湧き出し、スタートアップ株の需要の現状を物語っています。これは、（不完全ではありますが）有用なバロメーターです。

なぜそうなるのでしょうか？二次市場では、市場の方向性とは逆の方向に熱狂が広がることがあります。例えば、Coinbaseが直接上場する前、二次市場で1株あたり343.58ドルで取引されていたことを思い出してください。上場時の参考価格は250ドルでした。その後、同社は上昇し、52週間の最高値である1株あたり368.90ドルに達しました。しかし、誰もが間違っていました。そして、二次市場ではおそらくさらに間違っていたでしょう。Coinbaseの昨日の終値は52.93ドルでした。

Forgeやその関連企業のデータは、水晶玉ではないものの、センチメントを測る上では有効です。そして、最新のデータが示唆しているのは、スタートアップ企業の株式に対する需要が減少しているということです。これは、世界のベンチャー企業総数の減少を考えると当然のことです。

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