昨日、テクノロジー企業のIPOが相次いで実現するかと尋ねたところ、Airbnbが来週初めにS-1申請書を提出し、12月にロードショーを行う予定だというニュースが流れました。この書類は、株主だけでなく、このホームシェアリング・ユニコーン企業の株式購入を希望する一般投資家にとっても大きな関心事となるでしょう。
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AirbnbのIPO申請が間近に迫っているというニュースを報じたロイター通信によると、同社は300億ドルを超える可能性のある評価額で「約30億ドル」を調達する予定だという。
Airbnbの株式公開を前に株式市場は上昇しており、同社にとって割高な企業価値評価を目指すには絶好の機会となっている。しかし、新型コロナウイルス関連の低迷からの回復は歴史に残るビジネスケースとなる可能性がある一方で、S-1書類の内容については依然として疑問が残る。
Airbnbのここ数年の動向については、TechCrunchでも取り上げており、かなり詳しいことが分かっています。しかし、ここでは文字数を節約するために、過去数四半期の業績をざっと概観していきましょう。その上で、AirbnbのIPOの市場価格形成に役立つ4つの質問をしたいと思います。
結果と疑問
余計な話は抜きにして、Airbnb の数字を振り返ってみましょう。箇条書きの形式で示したデータは次のとおりです。前年比の変化率の数値は、可能な場合は表示されます。
- 2019年第4四半期: 収益は11億ドル(+32%)、EBITDAは-2億7,640万ドル(+92%)。
- 2020年第1四半期: 収益8億4,200万ドル、調整後損失3億4,100万ドル。
- 2020年第2四半期: 収益3億3,500万ドル、調整後損失4億ドル。
より最近の状況に目を向けると、Airbnbの業績は第3四半期に改善し、夏が終わるにつれて予約が回復したことがデータから明らかになっています。Airbnb自身も、地元での予約（パンデミックの間、人々が自宅にこもっていたため回復の鍵）と予約された宿泊数について、積極的に宣伝しています。
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ここで最初の疑問が浮かび上がります。Airbnbは前年比で収益増加を達成できるでしょうか？ 2020年第2四半期のAirbnbの業績が2019年第4四半期と比べてどれほど落ち込んだかを考えると、2020年第3四半期にこれほどの成長を遂げることは期待しにくいでしょう。しかし、もし達成できたとしても、IPO前のAirbnbのストーリーは、継続的な回復ではなく、既に回復が始まっているというストーリーになるでしょう。後者の方が、IPO後の評価額にとって好ましいと言えるでしょう。
Airbnbの夏の回復を理解する
Airbnbは短期的に黒字化への道筋を示すことができるだろうか？ Airbnbの損失は今夏急増したが、同社は大量の従業員を解雇し、マーケティング費用を削減した。第3四半期に収益が回復する中、収益性はどうなったのだろうか？ 同社 が 黒字化を達成すれば、企業価値が上昇する可能性がある。一方、AirbnbのIPOが短期的な黒字化では なく、収益回復のストーリーにかかっている場合、投資家は同社の株式の高値に難色を示す可能性がある。
パンデミック後のAirbnbの収益の質はどの程度高いのでしょうか？この質問と前の質問は密接に関連しています。Airbnbの収益の質が粗利益率で高ければ高いほど、再び黒字化、あるいは黒字に近づく可能性が高くなります。しかし、収益の回復が一部予想よりも遅い場合、Airbnbはむしろ赤字であっても、依然として高い粗利益率を維持する可能性があります。では、Airbnbの粗利益率はどこに着地し、市場からどのような倍率を生み出すのでしょうか？さらに、Airbnbの粗利益率は、パンデミック前の1年前と比べて良いのでしょうか、悪いのでしょうか？Airbnbは収益銀行を補充することに成功しましたが、高利益率のトップラインを犠牲にしたことを考えると、以前の収益倍率に匹敵するのは困難になる可能性があります。
最近の資金調達には、一般投資家が気に入らない点が潜んでいるのだろうか？そして最後に、懸念材料もある。Airbnbは今年初め、新型コロナウイルスの影響でキャッシュフローが急落する中、迅速に資本増強とコスト削減を繰り返す賢明な対応を取った。こうした矢継ぎ早の取り組みは、たとえ直近の（そしてもちろん歓迎すべき）回復期には至らなかったとしても、同社の将来を確かなものにした。しかし、Airbnbが調達した数十億ドル規模の資金調達の条件が気になる。有利な資金注入を実現できたのか、それとも交渉を強いられたのか。もしそうだとすれば、その取引条件には一般投資家を苛立たせるような内容が含まれているのだろうか？今後の展開を見守るしかない。
全体として、AirbnbのIPOには非常に満足しており、もし賭けをさせられるとしたら、同社の業績については少し楽観的になるだろう。しかし、まだ分からないことが山ほどあるため、現時点では300億ドルという評価額は、具体的な目標というよりは、まるで錬金術のようだ。
来週初めにはさらに詳細が明らかになるようです。
ハイテク株が上昇する中、IPOも活発化
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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