CoinDeskは昨日、暗号資産取引スタートアップのCoinbaseが、非上場取引所で770億ドルの時価総額で評価されていると報じました。また、Forbesは、限定的ではあるものの非上場株式の売買が可能なセカンダリー市場で、Stripeが1150億ドルの時価総額で評価されていると報じました。
すぐに「超高騰する二次市場の評価額にご用心」という見出しの記事を書きたくなったのですが、少し調べてみたところ、書けませんでした。公開市場が非常に高騰しているため、一見積極的に見える二次市場の取引が、その後のIPO時の評価額に比べて保守的だったという歴史的前例があることが判明しました。さらに、ベンチャーキャピタルが決定する評価額よりも価格面で保守的な非公開市場の取引が成功したという前例もあります。
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株式市場が活況を呈しているため、価格設定された資金調達ラウンドを主導しているか、現代の流通市場で株式を購入しているかに関係なく、多くのスタートアップ投資家が銘柄選択者になっています。
スタートアップ企業が取引を開始した瞬間に株式市場がその評価額を 2 倍に引き上げる用意がある場合、そのスタートアップ企業を過大評価することは困難です。
Coinbase と Stripe の新しい価格について検討してみましょう。まずは、過去の非公開評価額、新たに報告された二次価格、そして注目すべき二次価格で上場したいくつかの企業が今日取引された価格を見てみましょう。
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Crunchbaseのデータによると、Coinbaseは2018年10月にプライベート市場の資金によって約80億ドルと評価されました。最近では、同社の価値を500億ドルと評価する二次取引や、750億ドルの評価額の可能性に関するメモ、さらには元従業員による同社の価値が1000億ドルになる可能性があるという熱のこもった会話さえ見られました。
同社の新たな770億ドルという価格は、その中ではいくぶん平凡に思えるかもしれないが、ここでは主に事情を知らない買い手によって設定されたCoinbase関連の評価額について議論していることを思い出してほしい。この暗号通貨取引所の株式の小売二次買い手は、おそらく同社の取締役ではないだろう。
つまり、 ある程度、一般大衆はCoinbaseの価格設定を見直しているということです。問題は、これらの価格設定に意味があるかどうかです。答えは保留にしてください。まだやるべきことが残っています。
二次取引所で1150億ドルというStripeの資金調達は、もしかしたら常軌を逸している、あるいは単なる合理主義に過ぎないのかもしれません。2020年半ばに行われたシリーズGの6億ドルの資金調達ラウンドでは、Stripeの評価額は約360億ドルでした。そして、1000億ドルの評価額で資金調達を行うとの噂もあります。
このラウンドが予想通りの評価額で実現した場合、二次取引は大手民間投資家が提示した金額に対してわずか15%のプレミアムしか支払わないことになる。しかし、小規模投資家は、昨年大手投資家がStripe株に支払った金額の3.2倍を1株当たりで支払うことになる。つまり、VCであることは依然としてメリットがあるということだ。
1,000億ドルの資金調達ラウンドが実現すれば、最近報じられたStripeのセカンダリー市場での評価額に関するニュースは過去のものとなる。もしこのラウンドが予想価格で実現しない場合、セカンダリー市場での取引から推定される同社の評価額は、とんでもない額になる可能性がある。そうだろうか？答えは保留にしておいてください。まだやるべきことがあるのです。
セカンダリーマーケットでの取引がどのように推移してきたかを知るために、Airbnbの例を見てみましょう。2020年8月まで遡ると、ValueTheMarketsは次のように書いています（太字はTechCrunch）。
大きな疑問は、IPO開始時にAirbnbの評価額がいくらになるかということです。同社の評価額は2017年に310億ドルと最後に評価されました。しかし、フィナンシャル・タイムズによると、2019年11月には個人投資家が間接的に株式を売買し、評価額は420億ドル近くに達していました。しかし、今年4月に20億ドルを調達した時点では、このうち株式部分はプレマネー評価額で170億ドルでした。
プライベート市場の投資家たちは、自分の考えを先走りすぎていると思ったかもしれませんね。賢い投資家たちが、評価額200億ドル未満で同社に資本参加を促したばかりなのに、なぜわずか数か月後に流通市場で2倍以上の金額が支払われたのでしょうか？
さて、Airbnbの時価総額は現在1160億ドルですが、これは今朝の取引で4%下落した後の数字です。つまり、一見積極的とも思えるセカンダリー取引は、個人投資家が支払った金額を上回っていたものの、一般投資家が許容できる金額をはるかに下回っていたのです。
この例は、本当に人気のある企業にのみ当てはまると思います。しかし、StripeとCoinbaseについて議論している以上、この例を使っても構いません。
パランティアは、逆の意味で興味深い例です。民間投資家は、主要投資家よりも同社に対して弱気な見方をしていました。しかし、彼らは皆、パランティアの価値について誤った見方をしていました。本日7%下落したにもかかわらず、パランティアは上場後、100億ドルや200億ドルではなく、400億ドルを超えていました。
Uberの古いセカンダリーマーケットデータなどを解析することで、私たちのコンセプトのさらなる例を生成できます。しかし、この短い記事を準備している中で私が驚いたのは、人気のテクノロジー企業を最終的な公開市場評価額を上回る価格で取引するセカンダリーマーケットの取引を嘲笑する材料を見つけるのはそれほど簡単ではなかったということです。少なくとも最近はそうでした。
Casper や Lemonade のようなダウン IPO の例を見つけることは可能ですが、マットレス会社の場合、ミスマッチは熱心すぎる個人投資家によって引き起こされたようです。また、後者の場合は、保険会社の株価がデビュー後に急騰したため、IPO の価格設定が悪かったようです。
先ほどの点に戻りますが、株式市場は非常に活況を呈しているため、人気企業のスタートアップ株に高額を支払うのはやや難しいようです。よほどの狂乱状態に陥らない限りは、ですが、2021年にそれが一体何を意味するのでしょうか？私には全く分かりません。
Coinbaseに770億ドルを投じるつもりだろうか？おそらくそうは思わないだろうが、だからといって株式市場がそうしないというわけではない。だから、こうした高騰する取引を嘲笑する前に、より流動性の高い市場がどう反応するか見てみよう。
ストライプの評価額が1000億ドルに達する可能性について
