テクノロジー企業は利益を上げるコツを掴みつつある。少なくとも、資金が安く「成長」が魅力的だった頃に比べると、損失ははるかに少なくなっている。この現象はテクノロジー業界全体で見られる。エンタープライズソフトウェア、フィンテック、そしてテクノロジーに隣接するデジタルD2C市場でさえもだ。
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スタートアップ企業が資金節約のためにどれほど倹約的になっているかを正確に判断するのは難しい。しかし、もし彼らが大手企業を真似しているのであれば、テクノロジー業界全体が収益性の軌道に乗りつつあり、これらの企業を評価する基準が変わる可能性がある。
今朝は、Klarnaの2023年上半期決算、Amplitude、Asana、GitLabの四半期決算、そして最近のIPO申請など、業界全体からデータを収集し、分析を進めています。その結果、テクノロジー業界では、特にプライベートマーケットの後期段階で事業を構築している企業にとって、現金を浪費するのではなく、生み出すことがますます必須条件となっていることが示されました。
それが終わったら、これまでの分析結果を過去の評価額と比較することで、これまでの分析結果を整理してみましょう。Altimeterの投資家であるJamin Ball氏の最新データによると、今日のテクノロジー系スタートアップは想像以上に高額ですが、収益性という点を考慮すると、この見方はどのように変わるのでしょうか？
楽しみましょう！
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収益性は今とても重要だ
Amplitude の CEO が 2023 年第 2 四半期の業績を報告した際に述べた次の言葉が、今でも私の心に残っています。
営業キャッシュフローは過去最高の2,040万ドル、フリーキャッシュフローは1,930万ドルの黒字を達成しました。この結果により、当社は今後もフリーキャッシュフローの黒字化を確実に達成できると予想しています。
コロナ禍の終盤に株価が大きく上昇したものの、上場後に成長が鈍化し投資家から痛手を受けたAmplitudeは、ここ数年のテクノロジー企業が経験してきたことをほぼ完璧に体現した好例と言えるでしょう。だからこそ、現在多額のキャッシュを生み出しているのは興味深いことです。自らの運命を掌握し、財務をコントロールすることで、自らの事業に資金を投入できるようになった企業なのです。
しかし、Amplitude社だけが例外ではない。Klarna社が2023年第1四半期の業績を発表した後、本コラムでは、2022年第4四半期と今年の第1四半期の両方で、同社が損失を大幅に削減する方向に大きく前進していることが示されたと指摘した。
その後、Klarnaは数日前に2023年上半期の業績を報告しましたが、その中でCEOのセバスチャン・シミアトコフスキー氏は次のように述べました。
Klarnaの収益性回復について、実質的な数字で語れるようになったという点でも、状況は大きく変わりました。1年前に収益性回復を約束してから早送りすると、2023年第2四半期に初めて黒字を達成し、予定よりも早く目標を達成することができました。
誰もが回復を喜ぶ。Airbnbはコロナ禍での混乱の後、需要回復を受けて株式市場に急上昇。アップルはマイクロソフトからの資金援助から立ち直り、時価総額3兆ドルに到達…お分かりいただけるだろう。
Klarna は Amplitude と似たような企業で、当初は評価額が急上昇するベンチャー企業としてスタートし、その後、評価額の大幅な下落に見舞われフィンテックのユニコーン企業となり、そして今や、成長を続けコストプロファイルをコントロールしながら今日の姿に至っています。
しかし、2社がトレンドを形成するわけではありません。ありがたいことに、昨日はより多くのデータが得られました。Asanaは四半期報告書の中で、現金の使途について以下のように説明しています。
営業活動によるキャッシュフローは 2,020 万ドルで、2023 年度第 2 四半期のマイナス 4,160 万ドルと比較して減少しました。フリー キャッシュフローは 1,460 万ドルで、2023 年度第 2 四半期のマイナス 4,230 万ドルと比較して減少しました。
これは劇的なキャッシュフローのプラス転換です。さらに同社は、GAAPベースおよび調整後営業損失と純損失が大幅に縮小したと発表しました。
GitLabもこのトレンドの一角を占めています。同社のCFO、ブライアン・ロビンズ氏は昨日午後の決算説明会で次のように述べています。
非 GAAP ベースの営業利益率が 2,300 ベーシス ポイント以上拡大したことにより、責任ある成長を推進するという点を強調したいと思います。非 GAAP ベースの営業損失は 430 万ドルで、収益のマイナス 3% でした。これに対し、昨年の第 2 四半期は 2,700 万ドルの損失で、収益のマイナス 27% でした。2024 会計年度第 2 四半期の営業キャッシュ フローは 2,710 万ドルのプラスでしたが、前年同期は営業活動による現金使用が 3,630 万ドルでした。
すごい、一年ですごい進歩だ。
考慮すべき点は他にもあります。先週、InstacartとKlaviyoが上場申請を行った際、両社がかなり順調に利益を上げていることがわかりました。Instacartの収益改善に関する私たちの見解は以下のとおりです。
S-1提出書類によると、同社の2021年の営業キャッシュフローは2億400万ドルでしたが、2022年には2億7700万ドルに転じました。さらに、2022年上半期のインスタカートの営業キャッシュフローは9900万ドルに達し、2023年上半期には2億4200万ドルに増加しました。
以下は私たちのレポートによる、Klaviyo 自身の旅です。
同社は2021年にGAAPベースの純損失7,940万ドルを記録しましたが、昨年は4,910万ドルに縮小しました。しかし、同社の業績は最近好調です。2022年上半期にはGAAPベースの純損失2,460万ドルを計上しましたが、今年上半期は1,520万ドルの黒字転換を達成しました。
この時点で問うべき重要な問いは、このわずかなデータから推測しすぎているのではないかということです。しかし、そうではありません。以下は、Altimeterの投資家であるJamin Ball氏が作成した、上場SaaS企業の今後12ヶ月間のフリーキャッシュフローマージンの中央値を追跡したグラフです。
あれ見てみろよ！
落とし穴は何ですか？
何かが犠牲になるのは当然ですよね？企業がコストを削減し、資金調達をせずに長く生き残るために利益を増やすにつれ、収益の伸び率は低下しています。確かに、あらゆるテクノロジー企業が収益の上げ方を見つけ出しているのは素晴らしいことですが、以前ほど速いペースで収益を上げられなくなっています。私の言葉を鵜呑みにしないでください。ボール氏は状況をうまくまとめています。
ご存知の通り、ここ数四半期は成長がなかなか見込めませんでした。ほぼすべてのソフトウェア企業で成長の鈍化が見られ、その減速は多くの場合劇的なものでした。
成長よりも収益性を重視する傾向の結果、多くのテクノロジー企業の成長調整後売上高倍率はやや割高に見える。しかし、収益性の向上を考慮すると、これらの数字はやや妥当に見える。ボール氏は、この特定の傾向に関する考察の最後に、テクノロジー市場の大部分を占めるソフトウェア企業の評価額は実際にはやや割高であると主張している。
それでも、経済が好転すれば、収益性を高め潤沢な資金を持つこれらの企業は、強固な成長基盤を持つだけでなく、潤沢な資金力も基盤として成長していくと私は主張します。ハイテク企業に対する私の期待は、ウォール街が考えているよりも少し高いです。私の視点から見ると、ハイテクは他の人ほど高価には見えません。
でも、投資家じゃないと楽観的になるのは簡単だよ。ただ見ているだけなんだ。分かるだろ？
最後に：投資家はテクノロジー企業に対し、赤字を黒字に、あるいは少なくともフリーキャッシュフローを増やすよう要求した。そして彼らは望みを叶えた。今、疑問なのは、テクノロジー企業が要求通りに行動したことで、投資家はどれほど満足しているのか、ということだ。成長は鈍化し、利益は増加している。さて、これからどうなるのだろうか？
