Klarnaが株式公開前に市場環境の改善を待っているというニュースは、昨日は少し奇妙に感じられました。今日、株式公開をためらっていること自体が、実に奇妙に感じられます。米国のテック系ユニコーン企業Toastとインドのテック系ユニコーン企業Freshworksの新たな株価情報は、IPO市場が極めて歓迎されていることを示唆しています。
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ToastはIPOレンジを引き上げて、そのレンジを上回る価格で上場しました。FreshworksもIPO価格の予想を引き上げ、 その目標価格を上回る価格で上場しました。
上場の好機の兆候を探しているなら、今がまさにその兆候です。確かに両社ともまだ取引を開始していませんが、たとえ横ばいの初値でも、資金調達額は好調で、時価総額も上昇する可能性が高いと考えられます。
今朝は最終的な数字を算出し、各企業の価値と、特に決済分野におけるスタートアップの価格について、その数字が何を示唆しているかを検証します。そして最後に、スタートアップの経営者から聞いた中で最もユーモラスな答えの一つで締めくくりたいと思います。いいですね？それではお金の話をしましょう。
Freshworks、トーストの値段は手頃
トーストは当初、1株当たり30ドルから33ドルのIPO価格を目標としていました。その後、1株当たり34ドルから36ドルのIPO価格を目指しました。最終的に、1株当たり40ドルで21,739,131株を売却しました。引受証券会社は、希望すればさらに3,260,869株をIPO価格で購入するオプションを有していました。同社のIPO資金調達額は、初値で最大10億ドルに達する可能性があります。
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FreshworksはIPO価格を1株あたり28ドルから32ドルに設定していましたが、このレンジは長くは続かず、顧客サポートソフトウェア企業である同社は価格を1株あたり32ドルから34ドルに引き上げました。Freshworksは1株あたり36ドルでIPOを行い、2,850万株を売却しました。さらに285万株の引受オプションも付与されています。同社のIPOによる資金調達額は最大11億ドルに達する可能性があります。
ルネッサンス・キャピタルは、トーストを1株当たり31.50ドル（最初のIPO価格レンジの中央値）で179億ドル、フレッシュワークスを1株当たり30ドル（これも最初のIPO価格レンジの中央値）で96億ドルと評価しました。これらはいずれも完全希薄化後の株式数で計算されています。単純計算で、トーストのIPO価格は約227億ドル、フレッシュワークスは115億ドルとなります（これも完全希薄化後の株式数で計算）。
より保守的な単純な株式数に基づいて計算された、より低い数値が見られるかもしれません。それらも妥当な数字です。
売上高倍率で見ると、ToastとFreshworksの最終IPO価格は両社にとって好材料です。第2四半期の売上高は4億2,470万ドルで、Toastの時価総額は年間ランレートの13.4倍です。Freshworksの時価総額は32.5倍です。この差は、両社のビジネスモデルの違いによるものです。Toastは決済／フィンテックが主流であるのに対し、Freshworksはより純粋なSaaS企業です。SaaSは決済収入よりも粗利益率が高く、取引収入よりも持続性（つまり、継続性）が高いため、SaaSの方が高い倍率となります。
それでも、両社とも現在の収益基盤を考慮すると、高いバリュエーションを維持しています。Freshworksは本日後半に取引が開始されると、SaaSとしてはトップクラスのバリュエーションを獲得するでしょう。一方、Toastは主にフィンテック関連の収益を計上しているにもかかわらず、ソフトウェアとしては低めのバリュエーションとなっています。両社ともIPOで成功を収めています。
トースト社の新たな収益倍率をより深く理解するため、エクスチェンジはトースト社のCFOエレナ・ゴメス氏に、このユニコーン企業を「ソフトウェア企業として、それとも決済企業として」見ているかを尋ねた。同社が後者のカテゴリーからどれだけの収益を生み出しているかを考えると、これは妥当な質問だと私たちは考えている。
IPO について企業幹部と話をしても、あまりわかりやすくないことがある理由の完璧な例として、ゴメス氏の応答を以下に示します。
Toastは、あらゆる規模のレストラン向けに構築されたエンドツーエンドのプラットフォームです。レストランの成功に不可欠な決済機能とソフトウェアをプラットフォームに統合し、業界のOSとなるための確固たる地位を築いています。Toastプラットフォームには約48,000のレストランが参加し、総決済額は380億ドルを超えています。Toastのレストラン専用プラットフォームは、POS、オペレーション、デジタルオーダーとデリバリー、マーケティング、チーム管理、金融テクノロジーなど、あらゆる要素を完全に統合しており、レストランのビジネスの簡素化と成長を支援します。
それは私たちの質問への答えではありません。おそらく、Toastが自社の事業を非常にうまく構築できたと考えている理由をうまく説明している文章でしょう。
いつか、IPO当日の会話についてジョーク記事を書こうと思っています。そういう会話は大体こんな感じです。
- TechCrunch:こんにちは、[CEO/CFO]。予想を上回る価格設定についてどうお考えですか。また、近い将来、追加資本によって会社にどのようなメリットがもたらされると思いますか。
- [CEO/CFO]:株式公開は、長い道のりのほんの一歩に過ぎません。私たちは長期的な視点で会社を築いています。
そうなると、残っている髪の毛を全部抜きたくなるほどの衝動に駆られると同時に、間違ったことを言ってSECを怒らせないようにと心配する幹部への共感とも取れる感情が湧き上がってくる。だから、結果がほとんど不透明であっても、私たちは質問を送り続け、電話で話し続ける。
さて、本題に戻りましょう。IPO市場はテクノロジー系ユニコーン企業の株式に最高額を支払う用意ができており、FreshworksとToastの初値を見ればそれが明らかです。ユニコーン企業はこの機に乗じることができるでしょうか？次に誰がIPOを申請するか、注目しましょう。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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