FTXの劇的な暴落は、暗号資産業界で最も影響力のあるプレイヤーの資産を奪っただけではありません。この暗号資産取引所がライバルのBinanceに売却されると予想されることで、投下資本が焼失する可能性があることを考えると、Web3におけるこのベンチャー企業の今後の動向が気になって仕方ありません。
FTXは上場後、巨額の投資家リターンを生み出す見込みはもはやありません。むしろ、同取引所の支援者たちは、Binanceとの取引で投資額がゼロになる可能性を懸念しています。FTXが大手取引所に売却される可能性は、ブランドを救う可能性があります。救済措置がなければ、FTXの健全性についてはまだ多くのことが分かっていません。しかし、FTXの成長を支えた資金プールのどれかが、資金を取り戻せるかどうかは不明です。
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潜在的な損失の規模は計り知れない。例えば、FTXは2021年半ばの資金調達ラウンドを当時「暗号資産取引所史上最大の資金調達」と称していた。9億ドルの資金調達ラウンドで、同社の評価額は約180億ドルに達した。このラウンドに関する自慢話は、少なくともベンチャーキャピタルのリターンという観点からは、今となってはむしろ脅威のように聞こえる。
FTXは当時、「9億ドルのシリーズBには60社を超える投資家が参加した」と記し、「パラダイム、セコイア・キャピタル、トーマ・ブラボー、ソフトバンク、リビット・キャピタル、インサイト・パートナーズ、サード・ポイント、ライトスピード・ベンチャー・パートナーズ、アルティメーター、BOND、NEA、コインベース・ベンチャーズ、ウィロビー・キャピタル、40ノース、セネター・インベストメント・グループ、シノ・グローバル・キャピタル、マルチコイン、ポール・チューダー・ジョーンズ一家、イジー・イングランダー、アラン・ハワード、ヴァンエック、ハドソン・リバー・トレーディング、サークル」が同ラウンドに資金を提供したと指摘した。
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2021年後半、FTXは69人の投資家から250億ドルの評価額で4億2000万ドルを調達しました。昨年は、スタートアップが11桁の評価額で9桁のベンチャー投資ラウンドで大麻や性的なジョークを使うことが全く容認されていたことを思い出してください。（もちろん、私たちは麻薬や娯楽に反対しているわけではありません。ただ、今振り返るともう少しシリアスなものが恋しいと思うだけです。）
FTXはまだ終わっていなかった。今年1月に発表された4億ドルのシリーズC資金調達により、FTXの評価額は320億ドルに達した（Crunchbaseの集計によると、この取引には12人の投資家が参加）。これにより、FTXの資金はさらに増えた。今や、その資金はすべてゼロになる可能性もあった。
暗号資産業界の好況と不況を考えると、投資家は再びWeb3の損失を気にせず小切手を発行し続けるだろうと思うかもしれません。確かに、まだ時期尚早かもしれません。しかし、ある時点で、私たちの周囲に見える薄暗い光は、夜明けというより夕暮れに近いものになります。
あまり悲観的になりすぎないようにしましょう。確かに、Coinbase Venturesの投資ペースはここ数四半期低下しており、FTXベンチャーファンドの運命も不透明です。しかし、大丈夫でしょうか？そうですよね？
はい、でも、いいえですか?
そうかもしれない。しかし今、私たちは再び、ブロックチェーンとブロックチェーン文化の運営方法とベンチャー経済の対比における重要な緊張関係に直面せざるを得なくなっている。分散型のビジネス精神と、巨大な勝者への多額の出資によって動く資金調達手段、つまり市場中心の企業を前提とした中央集権的なリターンとの間の不調和は、常に存在してきた。ただ、今、資本が次の安住の地を見つけるのが難しくなっているのだ。
今、追加の VC ソースからこれを聞いています。
完全に混乱状態だ。これは暗号通貨ベンチャーキャピタルにとってまさに終焉の鐘となるかもしれない。誇張ではない。
— ダン・プリマック (@danprimack) 2022 年 11 月 8 日
説明させてください。ビットコイン、イーサリアム、ソラナといった類似の取り組みを支えるブロックチェーンは、分散型として構築されています。その考え方は、単一の主体が責任を負うことはないということです。特定のブロックチェーンにおけるコンセンサスは、プルーフ・オブ・ワーク、プルーフ・オブ・ステーク、あるいはもっと特殊なプルーフなど、様々な方法で得られますが、重要なのは、レバーを引いて決定を下す人物が一人もいないということです。
この精神を、従来のスタートアップやスタートアップ投資と比較してみましょう。近年のテーマは何でしょうか？それは、創業者による永続的な経営権と、ベンチャーの成果が大成功を収めた企業に集中していることです。創業者主導の成功事例がいくつかあったことを受けて、創業者とベンチャーキャピタリストの双方が、単なる中央集権的な経営ではなく、ほぼ君主制的なリーダーシップこそが、今後の進むべき道であると判断しました。
それはWeb3の本来の目的とは全く噛み合わない、そうでしょう？ ベンチャーキャピタルはこの問題を回避する方法を見つけ、この分野で最も中央集権的なプレイヤーを支援しました。例えば、Coinbaseは米国の仮想通貨取引の中心拠点です。そして、その取引が盛んだった頃は、不安と胃の不調を抱えながら、金のなる木のように資金を垂れ流していました。FTXも同様の戦略のはずでした。つまり、より大規模な仮想通貨取引の世界における仲介業者から利益を得れば、すべての分散型取引はベンチャーキャピタルの支援を受けたプレイヤーの手に渡る、というものです。
しかし最近、Coinbaseは価値の大半を失い、巨額の損失を計上しました。また、FTXもどういうわけか数日間で暴落しました。これらの企業が生み出していたと想定されていたリターンの多くは失われてしまいました。
私は暗号通貨に投資するほとんどのベンチャーキャピタルにかなりうんざりしていますが、今回のケースでは、非常に明確なビジネスモデル、PMF、ユニットエコノミクスを備えた評価額320億ドルの企業が一夜にして0ドルになるのを見るのは非常に残念です。
全滅しそうな人たち全員を思うと悲しくなります。
— マイケル・デンプシー（@mhdempsey）2022年11月9日
では、ベンチャー企業は暗号通貨業界で他にどこに進出できるのでしょうか？選択肢はあります。暗号通貨ゲームは成功を収めた企業もあれば、注目を集めた企業もいくつかありました。ゲーム業界にはさらなる成長の余地があるかもしれませんが、ゲーム業界はリリースと収益サイクルが好不調に分かれているため、ベンチャー投資のリターンを得るには歴史的に難しい分野でした。Web3ならもっと良いのでしょうか？
新しいトークンはどうでしょうか？おそらく無理でしょう。規制上の懸念が大きく、FTXのトークンであるFTTの崩壊は、新しいプロジェクトへの信頼を大きく高める可能性は低いでしょう。（言うまでもなく、Solanaトークンの評価額はここ数ヶ月で急落し、ベンチャーキャピタルの利益の一部とトークン自体の価値が消えてしまいました。）
NFTブームも減速の一途を辿っています。かつては公開市場への一本道と思われていたOpenSeaも、今や収益の減少に直面しています。同社は人員削減を実施しました。他のNFTマーケットプレイスは規模が小さく、大きな成功を収める可能性はさらに低いでしょう。
ベンチャー企業は暗号資産関連企業への投資が可能になります。暗号資産がもたらす税務関連の問題に取り組むスタートアップは、消費者にとってその処理が容易になるまで、今後も増え続けるでしょう。しかし、ここ数年の暗号資産関連事業への投資額の規模を考えると、投資した資金を回収できるようなエグジットは見込めそうにありません。
リターンがなく、市場のダイナミクスも弱い？ベンチャー投資家が最も忙しくなるのは、そんな時ではない。昨年見てきたように、ベンチャー投資は本質的にモメンタム（勢い）に基づいている。控えめに言っても、FOMO（取り残されるかもしれない不安）主導型だ。昨年、ベンチャー投資家はスタートアップ株に法外な値段を払い、すべてが好調だった時には従来のデューデリジェンス（デューデリジェンス）を放棄することに満足していた。しかし、これは概してうまくいかず、ブロックチェーン投資においてはさらに大きな痛手となる可能性がある。
Web3には、事実上投資不可能なスタートアップが多数存在し、様々な長さのカウントダウンに差し掛かっている可能性があります。なぜそう言えるのでしょうか？それは、FTXがかつてそのセクターの重要な推進役だったからです。しかし、今はおそらくそうではないでしょう。
FTXベンチャーやアラメダベンチャーの取引が主導したものがハイライトされています pic.twitter.com/GVGXmxID1p
— トム・ダンリービー（@dunleavy89）2022年11月9日
その空白に誰が踏み込むのでしょうか?
ソフトウェアの評価額が著しく下落し、SaaSへの投資も一部の投資家にとって魅力的ではなくなったという事実が、暗号資産投資を部分的に救う要因となっているかもしれない。しかし、FTXが撤退したことで、ベンチャーキャピタル業界が新規の大型で高額な取引にどれほどの関心を示すのかは疑問だ。市場の雰囲気は悪く、暗号資産の時価総額は9,000億ドルを下回り、主要トークンは売り込まれており、短期的には明るいニュースはほとんどないように見える。
暗号通貨が再び上昇しないとは言い難い。おそらくそうなるだろう。しかし、ブロックチェーンがもう一度ブームを迎えた場合、ベンチャーキャピタルへの大量の資金がそこにどのように組み込まれるかを正確に予測するのは難しい。おそらく次のブロックチェーンの波は真に分散化され、他の場所で見られるような銘柄が、想定されるリターンの全てを獲得することはないだろう。前回のサイクルでは、そのリターンは持続するには少し早すぎた。
