注意しないと、このコラムのすべての項目が SPAC のニュースで占められてしまう可能性があります。
特別買収目的会社（SPAC）、あるいはブランクチェック・カンパニー（白紙小切手会社）など、呼び方は様々ですが、今日では巨大なビジネスとなっています。しかし、SPACだけがビジネスの中心ではありません。後ほど他の話題についても触れます。2日間でSPACについて2回も記事を書いたことへのお詫びとさせていただきます。
昨日は、VC主導のSPACの台頭と、シードからSPACまでの資金を提供するベンチャーキャピタルグループが、特定のスタートアップ段階に特化した企業よりも市場で優位に立つかどうかについて考察しました。今朝は、ブランクチェック投資というテーマに沿って、RoverとMoneyLionの2つのSPAC主導の取引を取り上げます。
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SPAC関連の投稿が増えるのを防ぐため、銘柄を2つに分けました。ペットをテーマとした別の企業であるChewyは既に上場しているため、Roverを選んだのです。両社ともベンチャーキャピタルの支援を受けているため、上場後の業績を比較できる可能性があります。残念ながら、Chewyはペットのeコマースに特化しているのに対し、Roverはペットサービスに重点を置いていますが、両者はある程度の比較には十分近いと言えるでしょう。
なぜMoneyLionについて話すのか？それは、ベンチャーキャピタルの強力な支援を受けたフィンテックスタートアップであり、TechCrunchでも広く取り上げてきたからだ。SPACの支援を受けた同社の株式公開が成功すれば、巨額の資金調達を抱える、まだ非上場の無数のフィンテック企業にも、同様の道を歩ませる可能性がある。
これは SPAC に関する投稿ですが、私たちが長い間耳にしながらも内部を見たことのない 2 つの企業の財務状況について主に検討していくので、ぜひお読みいただければ幸いです。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
まずは Rover の投資家向けプレゼンテーションから始め、その後 MoneyLion 独自のプレゼンテーションに移ります。
ローバー
ローバーは、トゥルー・ウィンド・キャピタル傘下のネビュラ・カラベル・アクイジション・コーポレーションと合併する。この合併により、ローバーの予想時価総額は約16億ドル、現金は約3億ドルとなる。
では、この新しいユニコーンはどれほど魅力的なのでしょうか？投資家向けのプレゼンテーションはこちらをご覧ください。ぜひご覧ください。
まず、同社はパンデミックの影響で昨年デジタルサービスの利用が増加したこと、そしてペットの飼育数が増加していることを強調しています。どちらも事実です。企業と消費者の双方において、デジタルトランスフォーメーションが加速しているのを目の当たりにしてきました。最近ペットを飼おうとしたことがある方なら、ずっと新しい飼い主を待っているペットがいかに少ないかをご存知でしょう。
こうした状況を踏まえると、なぜローバーがSPAC主導の株式公開も目指しているのか疑問に思うかもしれません。市場が活況で、過去にベンチャーキャピタルからの資金調達も経験しているのであれば、なぜIPOで上場しないのでしょうか？それは、2020年が同社にとって厳しい年だったからです。
収益は2019年の9,500万ドルから昨年はわずか4,800万ドルに減少しました。同時期に予約件数は420万件から240万件に減少し、総予約額は2019年の4億3,600万ドルから2020年には2億3,300万ドルに減少しました。なぜでしょうか？それは、誰もがペットと一緒に家にこもっていたからです。この状況は、Roverが提供するペットサービスへの需要を制限しました。
旅行需要が回復に向かう中、ローバーは今年、軌道に戻ると見込んでいます。2021年には390万件の予約数を見込んでおり、売上高は総予約額4億800万ドルから9,700万ドルに回復すると予想しています。ローバーの予測によると、その後も数字は上昇を続ける見込みです。また、ローバーは2021年の調整後EBITDA損失900万ドルから2022年には黒字に転じると見込んでいます。
RoverがSPACを通じて株式公開（SPAC）を行う理由は明らかだ。世界が正常化し、旅行が活発化し、散歩やケアといったRover関連のサービスを必要とするペットが増えるにつれ、Roverは今後数四半期で明るい未来を見出している。そして、おそらく資金調達も必要だったのだろう。今回のSPACによって、Roverは希望する価格で多額の資金を調達できる。IPO価格の複雑な調整は必要なく、COVID-19による経済的影響からの回復に必要な時間を確保できるはずだ。
なぜダメなの？この取引は嫌いじゃない。確かにローバーは今のところかなり赤字だけど、ワクチンは供給されつつある。非公開企業ではなく、公の場で回復するというローバーの決断は、うまくいくかもしれない。どうなるか見てみよう。
マネーライオン
MoneyLionはFusion Acquisition Corp.と合併し、合併後の企業価値は約29億ドル、現金は約5億ドルとなる見込みです。これは、MoneyLionが前回資金調達した際の評価額（Crunchbaseは資金調達後の評価額を9億ドルと推定）から大幅に上昇したことになります。TechCrunchによるこのラウンドに関する記事はこちらでご覧いただけます。
しかし、私たちがもっと重視するのは企業の業績です。では、消費者向け銀行業務、ローン、投資商品を提供するこの企業の業績はどうでしょうか？投資家向けのプレゼンテーションから判断すると、かなり好調のようですね。
SPAC主導の株式公開ではよくあることですが、このプレゼンテーションには大量の情報が詰め込まれています。例えば、こちらをご覧ください。
この表が示しているのは、調整後収益ベース（基本的には総収益から貸倒償却額を差し引いたもの）で、マネーライオンが2019年（実績）から2020年（予想合計）にかけて90%成長したということです。また、第4四半期の調整後収益ランレートは2019年から2020年にかけて197%増加しました。率直に言って、これは素晴らしい結果です。
マネーライオンは2020年の損失額も2019年に比べて大幅に減少しました。 純利益は昨年のマイナス9,200万ドルから約マイナス2,400万ドルに改善しました。これは驚異的な改善です。同社は今後数年間、年間2,800万ドルから2,300万ドルの純損失を計上すると予想していますが、2023年には1,800万ドルの純利益が見込まれることを株式公開市場の投資家に示唆しました。
そこに到達するには、同社の成長が決済量に追いつく必要があります。MoneyLionは、2023年には収益の17%を決済から得ると予想しており、これは融資の組成とともに急増すると資料の31ページに記載されています。MoneyLionの総費用は、2019年の1億2,700万ドルから2020年には9,900万ドルに減少しました。この増加は純損失の削減に貢献しましたが、今後は出張費やマーケティング費用を増やす必要があるかもしれません。そうなれば、損益分岐点の達成はやや難しくなる可能性があります。
それでも、MoneyLionは今年、実質的に横ばいの純損失で、従来のIPO収益規模に達すると予想しています。もしそれが達成され、株式市場のバリュエーションが維持されれば、同社の時価総額はそれほど難しくないでしょう。特にAffirmの株価売上高倍率は46倍を超えていますから、そうでしょう？
まとめると、本日の2つのSPACは、ある程度理にかなった企業を上場させているようです。Roverは多額の資金を獲得し、COVID-19によるペットケア市場の変化からの回復に時間をかけられるため、適していると思われます。一方、MoneyLionは多額の資金と、輝かしい新たな評価額を獲得しました。
どちらの結果になっても腹を立てるのは難しい。彼らがどのように取引するか見てみましょう。
投資家のSPAC推進はプライベート市場のマネーゲームを刷新する可能性がある
