本日の取引所は正式にはお休みですが、スタートアップとマネーの世界には興味深い話がたくさんあるので、ここに集まりました。さて、今朝はSlackの新たな評価額と、この由緒あるSaaS企業の真の価値について市場が何を示唆しているかについて、熱く語り合いましょう。
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水曜日に、Salesforce が Slack の買収を検討しているというニュースが報じられたことを思い出してください。この動きには潜在的なメリットがある一方で、いくつかの疑問点もあります。
Slackのメリットとしては、Slackのスタートアップ志向をSalesforceに持ち込み、Salesforceのエンタープライズ向けリーチをSlackにもたらすことが挙げられます。疑問点としては、SlackがSalesforceのCRMおよびプラットフォーム戦略にどのように適合するかは明確ではありません。Salesforce自身のSlack風の競合であるChatterは、リリースから10年以上経っても市場を掌握できていません（TechCrunchが2009年のローンチを報じています）。そのため、SlackがSalesforce内に統合される可能性はやや疑わしい状況です。
それでも、Slack の投資家たちは、Salesforce が自社に金を払うという構想を歓迎したが、一方で Slack の投資家たちは、Slack のオーナーたちが検討して興奮していたまさにその事柄を懸念して、株価を 20 ドル近く引き下げた。
さて、価格の話です。Slackの価値はいくらでしょうか？これは学術的にも、ソフトウェアM&A市場の現状を理解する上でも興味深い質問です。ソフトウェア市場の盤から大きな駒を外すには、一体いくら支払わなければならないのでしょうか？
Slack のニュース報道前の株価と、現在の評価額の変化から何がわかるかを見てみましょう。
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それはいくらぐらいの価値があるのでしょうか?
以下は、Salesforce のニュースが報道される前と報道された後の Slack の価値を示したグラフです。報道がどれほど大きな影響を与えたかがおわかりいただけると思います。
もっと簡単に言えば、Slackの株価はニュース報道以前は1株当たり30ドル弱でしたが、市場がニュースを消化した現在では40ドル強となっています。より正確には、YChartsのデータによると、Slackの時価総額はニュース報道前は168億8000万ドルでしたが、現在は225億8000万ドルです。
どちらの価格も高すぎるのでしょうか？もう少しデータを集めて調べてみましょう（YChartsより）。
- Slack の過去 12 か月の収益: 7 億 6,814 万ドル。
- Slack の前四半期の収益: 2 億 1,586 万ドル (推定実行率: 8 億 6,344 万ドル)。
- Slack の現在の会計年度の収益見積もり: 8 億 7,725 万ドル (2020 年 1 月 31 日まで)。
ここから、Salesforce のニュース発表前の Slack の評価を見れば、必要な収益倍数を簡単に得ることができます。
- Slack の過去 12 か月の収益に対する収益倍率: 22 倍。
- Slack の直近四半期の年率換算収益倍率: 19.5 倍。
- Slack の現在の会計年度の収益予測における収益倍率: 19.2 倍。
そして、同社の新たな評価は次の通りです。
- Slack の過去 12 か月の収益に対する収益倍率: 29.4 倍。
- Slack の直近四半期の年率換算収益倍率: 26.2 倍。
- Slack の現在の会計年度の収益予測における収益倍率: 25.7 倍。
この件について深く掘り下げていくと、Slackの新たな評価額は割高に見えるだろうと予想しました。なぜでしょうか？市場はもはやSlack単体での購入価格ではなく、Salesforceが買収に支払う可能性のある金額に基づいて 価格設定していたからです。私は十分なプレミアムを予想していました。
しかし、今朝ベッセマー・クラウド・インデックスの構成銘柄を詳しく調べたところ、Slackの新しい指標とほぼ同程度のバリュエーションを誇る企業としては、それほど突飛な数字には思えない。例えば、Twilioは年率換算でほぼ同水準の株価で、成長率と効率性もSlackとほぼ同等だ。1しかし、Twilioの粗利益率はSlackに劣っており、この職場向けチャットアプリは割安に見えてしまうほどだ。
アヴァララも倍率では近い位置にあるものの、成長率では期待できる業績は劣ります。指数に含まれる他の国内競合銘柄を見ると、Slackは割安ではないように見えることもありますが、現在の市場水準を考慮すると、新たな評価額でSlackが割高だと感じさせる要因は見当たりません。
もちろん、Slackの以前の評価額には、純粋な売上高計算以上の要素が含まれています。近年、MicrosoftはSlackを狙っており、ある程度の効果を上げています。市場は、この戦いは費用がかさみ、長期化すると予想しています。Salesforceの支援があれば、Slackはレドモンドに挑む可能性が高くなるかもしれません。
この視点は、同社の評価額上昇の一部、同社の中核指標を考慮すると新たな評価額がそれほど妥当な範囲から外れていないように見える理由、そして買収交渉のニュースが出る前に同社の株価がやや割安だった理由を説明するのに役立つだろう。
Salesforce が本気で、この 2 つの要素がうまく噛み合うのであれば、このすべてに少しは頷けるはずです。すごいですね！
- この時点で、Bessemerが使用している企業価値倍数に切り替えました。あなたと私は、すべてのデータを入手できたため、時価総額を使って倍数を計算しました。しかし、何らかの理由で、単一のデータソースに固執しながらSlackの今日の正確な企業価値を算出するのは困難でした。そこで、後者から前者へと移行しました。議論の本質からすると、これは重要ではありませんが、もしあなたが注意深く読んでいて、私が間違っていると思った場合に備えて、知っておいてほしかったのです。ハグ！
Salesforceによる買収の可能性でSlackの株価が上昇
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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