このコラムがIPO報道の絶え間ない連続以上のものだった時代がありました。しかし、ユニコーンの流動性サイクルが始まり、それ以来、IPOは長期にわたって続いています。今朝も例外ではありません。
Doximityは本日、株式公開を申請しました。遠隔医療というあまり知られていない分野に参入しているため、おそらく聞いたことがないかもしれません。しかし、Crunchbaseのデータによると、Doximityはベンチャーキャピタルの支援を受けたスタートアップ企業で、Emergence、InterWest Partners、Morgenthaler Ventures、Thresholdといった投資家から8,000万ドル以上を調達しています。
注目すべきは、Doximityが2014年以降資金調達を行っていないことです。PitchBookのデータによると、同年は評価額3億5,500万ドルで8,200万ドル弱を調達していました。なぜこれほど長期間資金調達をしなかったのでしょうか？それは、長年にわたり多額の現金と利益を生み出してきたからです。ヘルステック・コミュニケーションは、実に収益性の高い事業になり得ることが分かっています。
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Doximityは、医療プライバシーを促進する連邦法であるHIPAAを遵守しながら、医師同士がコミュニケーションをとることができるソーシャルネットワークです。元々は医療専門家向けのLinkedInとして定義されたこのネットワークは、医師に専門医の連絡先リスト、医療最新情報のニュースフィード、患者とのコミュニケーションツール、そして求人検索ツールを提供しています。
2017年、Doximityは米国の医師全体の70％、つまり80万人以上の資格を持つ専門家にサービスを提供したと主張した。
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CEOのジェフ・タングニー氏にとって、医療ソフトウェアの新興企業であるエポクラテスが2011年に設立されて以来、ヘルステック企業を株式公開するのは今回が2度目となる。
まずは、ヘルステック業界の出口市場について簡単にお話し、その後、Doximity の IPO 申請を詳しく調べ、同社がどのようにして 7 年間にわたり非公開市場での希薄化を回避できたのか、そして同社の価値はどの程度になるのかについて考えてみましょう。
ヘルステックの出口
世界のデジタルヘルス市場は2026年までに2,210億ドルに達すると推定されており、この分野がベンチャーキャピタリストにとっていかに大きなビジネスチャンスをもたらすかを浮き彫りにしています。しかし、投資家は単に予測に注目しているだけではありません。デジタルヘルス分野における多くのエグジット（つまり流動性）が、彼らの財布を温めているのです。
CB Insightsは、2021年第1四半期だけでヘルスケア分野のIPOとM&A取引が79件あり、前四半期比で60%増加したと推定しています。別のレポートによると、2020年にはデジタルヘルス企業の買収が145件あり、2019年の堅調な113件から大幅に増加しました。
スタートアップ企業は遠隔医療インフラを構築すべきか、それとも購入すべきか?
まだ増加傾向にあるとはいえ、これらの数字は健全な出口環境を表していると言っても過言ではありません。
市場に出回っている案件のリストはまさに目玉です。2015年創業のEverlywellは今年初め、デジタルヘルスサービスと流通の拡大を目指し、ヘルスケア企業2社を買収しました。先週は、Modern FertilityがRoに2億2500万ドル超の過半数株式取得で買収されました。「IPOじゃない」と文句を言う前に、考えてみてください。設立4年未満の企業が、同じく設立4年未満の企業に2億5000万ドルで買収されたのです。
株式市場では、オスカー・ヘルスのIPOが昨年、健康保険業界にとって大きな出来事となり、またシグニファイ・ヘルスとモバノが今年株式市場に上場した。
数字の裏側
Doximity に戻り、まずはその成長率を簡単に見てから、歴史的な観点からその収益性を見てみましょう。
Doximityの会計年度は毎年3月31日です。そのため、各暦年の第1四半期までの年間業績を見ていきます。2019年、2020年、2021年3月31日を期末とする同社の会計年度では、総売上高はそれぞれ8,570万ドル、1億1,640万ドル、2億690万ドルでした。後者2つの数字はそれぞれ36%、78%の成長率に相当します。
Doximityはどのようにして収益を得ているのだろうか？医師に料金を請求するわけではない。SECへの提出書類によると、同社はアメリカの医療制度に関わる多数の企業から収益を得ている。
当社のビジネスモデルは、医師を尊重し、支援するとともに、お客様に価値を提供することを目的としています。現在、当社はマーケティング、採用、遠隔医療ソリューションを通じてプラットフォームを収益化しています。当社のマーケティングソリューションは、製薬会社や医療システムのお客様が、様々なモジュールを通じて適切なコンテンツ、サービス、そして適切な医療専門家とのつながりを得ることを可能にします。当社の顧客には、製薬会社上位20社のうち20社が含まれています。
アメリカの医療費がなぜこんなに高いのか知りたいなら、この段落にヒント以上のものが含まれています。
いずれにせよ、Doximityの収益性について議論する前に、同社は2つの重要な教訓を私たちに教えてくれました。1つ目は、COVID-19以前、ヘルステック市場は健全だったということです。2つ目は、COVID-19は私たちが予想していたような影響をもたらしたということです。直近の会計年度において急激な収益成長の加速を示したことで、同社は事実上、私たちの市場予測を裏付けました。
利益面でも、Doximityは直近3年間で着実な改善を記録しました。2019年、2020年、2021年の3月31日を期末とする会計年度では、全コストを含む純利益（GAAPベース）はそれぞれ59万5000ドル、1080万ドル、2160万ドルでした。
しかし、「参加型証券に帰属する未分配利益」や株式報酬といった、いくつかの合理的な例外事項を考慮すると、Doximityは当初の想像よりも収益性が高いことがわかります。例えば、直近の会計年度の調整後EBITDAは6,480万ドルで、前会計年度の2倍以上となっています。
Doximity が最近になって民間投資家からより多くの資本を調達しなかった理由についての質問に戻ると、同社の強力な現金残高から多くのことを学ぶことができます。Doximity は今年 3 月末時点で 1 億 4,250 万ドルの現金、現金同等物、マーケティング証券を保有していました。
同社はどのようにしてこれほどの巨額の現金を生み出したのか？それは、定期的に、そして増加し続ける営業キャッシュフローを生み出したからだ。直近3年間で、Doximityの営業キャッシュフローは1,530万ドルから2,620万ドル、そして8,300万ドルへと増加した。
昔の用語で言えば、これは事業の自己資金調達と呼ばれます。
Doximityの提出書類には、他にも注目すべき指標があります。例えば、同社傘下で10万ドル以上の収益を上げている企業の数は、2020年3月31日時点の141社から直近の会計年度には200社に増加しました。また、純顧客維持率は同期間に130%から153%に上昇しました。
Doximityは、私たちが重視するあらゆる指標において、驚異的なビジネスです。同社の上場は、このセクターにとって大きな追い風となるはずです。投資家が同社の最近の（そして改善を続ける）業績に飛びつかないはずがありません。
初期価格帯がわかればさらに詳しく知ることができますが、Doximity が最終的な非公開価格の何倍かより低い価格では上場しないであろうことは明らかです。
デジタルヘルスユニコーンを構築するための4つの戦略
