昨日、私たちはニューヨークを拠点とするフランス人連続起業家、ファブリス・グリンダ氏に話を伺う機会を得ました。グリンダ氏は、現在Prosusが所有する無料クラシファイドサイトOLXの共同創業者であり、近年は自身のベンチャー企業FJ Labsを立ち上げています。グリンダ氏は自身の組織を「大規模」なエンジェル投資家に例え、多くのエンジェル投資家と同様に「私たちは主導権を握らず、価格設定もせず、取締役も務めません。1週間に2回、1時間のミーティングを行い、投資するかどうかを決定します」と述べています。
グリンダ氏が起業家ホセ・マリン氏と共同設立したこの企業は、確かに多忙を極めている。最初のファンドは比較的小規模だったものの（2016年に単一のリミテッド・パートナーから5000万ドルを調達）、グリンダ氏によると、FJ Labsは現在、幅広い投資家の支援を受けており、世界900社に25万ドルから50万ドルの小切手を振り出し、各社の株式を通常1%から3%保有することで投資を行っている。
実際、データプロバイダーのPitchBookは最近、FJ Labsを世界で最も活発なベンチャー企業としてランキングし、国際的なベンチャー企業SOSVをわずかに上回りました。（Pitchbookのランキングはページ下部でご覧いただけます。）
グリンダ氏は昨日、市場が冷え込み、創業者たちがFJ Labの最大の約束、つまり世界的なネットワークを通じてどんな困難があっても追加資金を獲得できるという点に関心を寄せていることを受けて、2023年には同社がさらに積極的に活動する可能性があると示唆した。以下は、グリンダ氏との多岐にわたる会話の抜粋であり、長さを考慮して若干編集されている。
TC：あなたは非常に小さな出資額で多くの投資を行っていますね。一方で、Flexportのような多額の資金調達を行っている企業にも投資していますね。これらの企業が他の投資家から次々と資金調達を行っている中で、あなたはこれらの案件から撤退しているわけではないのですか？
FC：確かに、2%から1%、そして0.5%へと上昇することもあります。しかし、企業がその100倍の価値でエグジットする限り、例えば25万ドルを投資して2000万ドルになれば全く問題ありません。上昇途中で希薄化しても、私は気にしません。
FJ Labsのように多くの賭けに出ると、利益相反は避けられないように思えます。競合する可能性のある企業への資金提供については、どのような方針をお持ちですか？
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競合企業への投資は避けています。時には良い馬に賭けたり、悪い馬に賭けたりしますが、それは問題ありません。私たちは賭けに成功したのですから。唯一、競合関係になく、異なる事業を展開している2社に投資し、そのうちの1社がもう一方の市場に参入した場合、そのような事態は避けられます。しかし、それ以外の場合は、私たちは「チャイニーズ・ウォール」ポリシーを徹底しています。ある企業から他の企業へ、たとえ抽象化されたデータであっても、データを共有しません。
同じアイデアであれば、異なる地域でも投資は行いますが、まず創業者の承認を得ます。おっしゃる通り、同じ市場を狙う企業は数多く存在するからです。実際、プレシード段階、シード段階、あるいはA段階であっても、同じ事業を7社も展開している場合は、投資を断ることもあります。「今、賭けるのは気が進まないんです。今賭けたら、永遠に我々の馬がレースに残ることになるから」というわけです。
取締役会の席を設けない、あるいは設けたくないとおっしゃっていましたが、FTXや他のスタートアップでは経験豊富なVCが十分に関与していないように見えるのに、なぜこのような方針なのでしょうか？
まず第一に、ほとんどの人は善意を持っていて信頼できると思うので、私はマイナス面を守ろうとはしません。マイナス面は会社の株価がゼロになることで、プラス面は株価が100や1000に上昇し、その損失を補填することです。数字を偽装する不正があったケースはありますか？はい、あります。しかし、私が取締役だったらそれを見抜けたでしょうか？答えはノーです。なぜなら、VCは創業者から与えられた数字を頼りにしているからです。もし誰かが間違った数字を提示していたらどうしますか？これらの会社の取締役がそれを見抜くとは考えにくいでしょう。
私が取締役会に参加しないという選択は、実は私の個人的な経歴の反映でもあります。創業者として取締役会を運営していた頃は、確かに報告機能としては有用だと感じていましたが、最も興味深い戦略的な会話の場だとは感じていませんでした。最も興味深い会話の多くは、私の会社とは全く関係のない他のVCや創業者と交わされたものでした。ですから、創業者としてアドバイスやフィードバックが必要な場合は、私たちがいつでもサポートします。ただし、ご自身で直接連絡していただく必要があります。こうすることで、堅苦しい雰囲気の正式な取締役会よりも、より興味深く率直な会話が生まれると考えています。
市場は変化し、後期段階の投資は枯渇しました。これらの投資家の中には、初期段階の取引にどの程度積極的に取り組んでいる人がいるでしょうか？
彼らは小切手を切っていますが、それほど多くはありません。いずれにしても、FJ Labsと競争できるわけではありません。彼らはシリーズAで700万ドルや1000万ドルの小切手を切っているからです。私たちが見ているシードラウンドの中央値は300万ドルで、プレマネーバリュエーションは900万ドル、ポストマネーバリュエーションは1200万ドルです。そして、私たちはその一環として25万ドルの小切手を切っています。10億ドルや20億ドルのファンドを保有している場合、そのプールでプレイすることはできません。その資金を投じるには、あまりにも多くの取引を行う必要があります。
景気後退の影響で、シードステージの企業規模や評価額にようやく影響が出始めているのでしょうか？明らかに、レイターステージの企業の方がはるかに早く打撃を受けています。
1年、2年、3年前なら外部からの新規ラウンドを容易に正当化できたほどのトラクションを持つ企業が、次のラウンドで資金調達を希望していたにもかかわらず、代わりに前回のラウンドの延長として、定額の内部ラウンドで資金調達せざるを得ないという状況が数多く見られます。私たちは先日、ある企業のA3ラウンドに投資しました。つまり、同じ価格で3回の延長です。こうした企業の成長を反映して、10%、15%、あるいは20%の増額を与えることもあります。しかし、これらのスタートアップ企業は前回のラウンドから3倍、4倍、5倍に成長しているにもかかわらず、依然として資金調達額は横ばいです。つまり、マルチプル（投資倍率）が大幅に圧縮されているのです。
死亡率はどうですか？昨年と一昨年は多くの企業が過大な評価額で資金調達を行いました。ご自身のポートフォリオではどのような状況ですか？
これまで、投資した案件の約50%、つまり300件のエグジットで利益を上げてきました。これは価格に敏感だったからこその成果です。しかし、致命的な失敗が増えています。「買収による雇用」、つまり企業が調達した資金よりも低い価格で売却されるケースが増えています。しかし、多くの企業は来年まで現金を保有しているため、真の致命的な失敗の波は来年半ばに到来すると考えています。現在、私たちが目にしているのは統合の動きであり、ポートフォリオ内の弱小企業が買収されています。今朝、ある案件では88%の回収率、別の案件では68%の回収率、そして別の案件では投資額の1～1.5倍の回収率でした。つまり、その波は来ますが、それは6～9ヶ月先のことです。
借金についてどう思いますか？創業者が借金を比較的安全なお金だと思い込み、手に負えない状況に陥ってしまうのではないかと心配になることがあります。
通常、スタートアップはAラウンドとBラウンドまで負債を確保しないので、問題は通常、ベンチャーキャピタルの負債ではありません。問題はむしろ信用枠です。事業内容にもよりますが、信用枠は必ず活用すべきです。例えば、融資会社でファクタリングを行う場合、貸借対照表から資金を控除した融資は行いません。これは拡張性がありません。融資残高が増加すると、無限の自己資本が必要になり、最終的には自己資本がゼロになります。融資会社の場合、通常は最初は貸借対照表から資金を控除した融資を行い、その後、ファミリーオフィスやヘッジファンド、そして最終的には銀行の信用枠から資金を控除した融資を行うという流れになります。こうして、融資はどんどん安くなり、規模も大きくなります。
問題は金利が上昇する環境、そしておそらく基礎となる信用スコア、つまり皆さんが利用しているモデルが、皆さんが期待するほど高くなく、またそれほど成功していない環境にあります。こうした信用枠が引き下げられ、結果として事業が危険にさらされる可能性があります。そのため、こうした信用枠に依存している多くのフィンテック企業は、結果として存亡の危機に直面している可能性があると考えています。それは負債が増えたからではなく、利用していた信用枠が取り消される可能性があるからです。
一方、在庫ベースのビジネスも（苦境に陥る可能性があります）。消費者直販ビジネスでは、在庫購入に自己資本を使うことは避けたいため、信用供与を利用します。これは理にかなっています。事業モデルが健全であれば、在庫の資金調達のために人々は融資してくれるでしょう。しかし、金利が上昇しているため、その融資コストも上昇しています。また、引受業者はより慎重になっているため、融資枠を縮小する可能性があり、そうなると成長力は実質的に縮小することになります。そのため、急成長のためにそれに依存している企業は、極めて厳しい状況に陥り、今後苦境に立たされることになるでしょう。
