2021年のIPOラッシュは、NoSQLプロバイダーのCouchbaseによる今週の新規申請で継続しました。同社は非公開企業ながら数億ドルの資金調達を達成しており、間近に迫ったIPOは、ベンチャーキャピタリストを含む多くの個人投資家にとって重要な節目となります。
PitchBookのデータによると、Couchbaseは2020年5月に1億500万ドルを調達した際、資金調達後の評価額が5億8000万ドルと最後に評価された。同社はこれまで多額の資金調達を行ってきた実績があるものの、私たちの知る限り、デビューを控えた時点ではユニコーン企業ではない。
価格が決まり取引が始まったときにそれがその一つになるかどうかを明らかにしたいので、Couchbase のビジネス モデルと財務実績を詳しく調べ、同社とその市場競合企業をより深く理解したいと考えました。
カウチベースS-1
CouchbaseのS-1申請書には、データベース技術を販売する企業の詳細が記載されています。具体的には、CouchbaseはNoSQLの機能（同社の表現では「スキーマの柔軟性」）を含むデータベース技術に加え、SQLクエリでデータに問い合わせる機能を顧客に提供しています。
Couchbaseのソフトウェアは、パブリッククラウドを含むクラウド、ハイブリッド環境、さらにはオンプレミス環境にも導入可能です。同社は大企業を顧客に持ち、2021年度末までに541社の顧客を獲得し、昨年末までに年間経常収益（ARR）は1億780万ドルに達しました。
カウチベースは収益を主に2つのカテゴリーに分類しています。1つ目はサブスクリプションで、ソフトウェアライセンス収入と、同社が「サポートおよびその他」と呼ぶ収入が含まれます。同社はこれを「契約後サポート」（PCS）と定義しており、契約期間中の「サポート、バグ修正、そして不特定のソフトウェアアップデートとアップグレードを受ける権利」を含むパッケージサービスです。
同社の第 2 の収益源はサービスであり、これは言うまでもなく、サブスクリプション製品よりも利益率が低いものです。
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これらすべてを合計するとどうなるでしょうか？ 直近の投資による転換優先株の配当関連費用を差し引いた、Couchbaseの財務報告には、総計で以下のような結果が示されています。
同社は収益の大部分をPCS事業から得ており、これはオープンソースコンポーネントを持つソフトウェア企業によくあることです。Red Hatの上場企業としての最終決算報告でも、サブスクリプションとサービス収入の内訳は同様のものでした。Red HatのIBMへの売却は、Couchbaseの価値に関する市場の見方を形成する上で役立つ可能性があるため、後ほどRed Hatについて改めて取り上げます。
買収完了でIBMはRed Hatに全力を注ぐ
数値的に見ると、Couchbaseは直近の通期決算である2020年度から2021年度にかけて25%の成長を遂げました。直近の四半期決算では、成長率はより控えめな21%でした。ARR（年間経常収益）を見ると、2021年度と直近の四半期の両方で22%の成長を遂げました。
同社の歴史的な成長は、GAAPベースの純損失の増加という代償を伴ってきました。また、同社の粗利益率は近年、2020年度の90%から2021年度の89%へと若干低下しました。直近四半期の粗利益率は88%で、前年同期比では横ばいでした。
明るいニュースとしては、直近2年間の営業キャッシュフローの悪化（同期間中の営業キャッシュフローの赤字は-3,030万ドルから-3,310万ドルに拡大）が直近四半期で改善したことです。2021年4月30日までの3ヶ月間で、カウチベースの営業キャッシュフローはわずか320万ドルで、前年同期の610万ドルから減少しました。
カウチベースは、営業費用が売上高を上回り、ましてや粗利益を上回っているため、赤字を計上しています。つまり、支出が収入をはるかに上回っているということです。これは、成長志向のテクノロジー企業を経営する上で、突飛な方法ではありません。カウチベースが得る収益は高利益率で継続的なものであり、価値が高いため、このような売上高を確保するために現金を支出するのは当然のことです。
カウチベースにとっての課題は、投資家が同社の成長率と損失のペースをどう評価するかということだろう。また、カウチベースが競争の激しい市場で事業を展開しているという事実も、投資家にとって重要な要素となるだろう。MongoDBはそうした企業の一つである。MicrosoftとAmazonも、パブリッククラウドサービスを通じてNoSQLを提供している。
さて、Red Hat に戻りましょう。
それはいくらぐらいの価値があるのでしょうか?
レッドハットは約340億ドルでIBMに売却されました。当時、レッドハットは売上高9億3400万ドルを計上したばかりで、前年比15%増でした。オープンソースソフトウェア、自社コード、そしてサポートを融合させた、著名なLinux企業であるレッドハットの価値は、当時のランレートの約9倍に相当します。同じ比率で計算すると、カウチベースの価値は約9億ドルになります。
Red HatとCouchbaseの比較は完璧ではありません。2019年はテクノロジーの時代では遠い昔であり、データベース企業であるRed Hatは規模が小さく、両社の間には他にも様々な違いがあります。しかし、Red Hatの存在は、Couchbaseが上場デビュー時に最終的な非公開企業時価総額を上回ることができると確信させてくれます。
カウチベースの評価額は、これまでの現金消費や純損失の増大に対する懸念よりも、レッドハットを上回る同社の成長率に投資家の関心が集まる限り、倍増する可能性がある。
価格が高ければさらに高くなります。
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アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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