フィールドサービス業界向けソフトウェアを開発するServiceMaxは昨日、特別買収会社（SPAC）を通じて14億ドル規模の株式公開を行うと発表した。ServiceMaxは2016年にGEに9億1500万ドルで売却され、2018年末にスピンオフした。同社は最近、主要パートナーであるSalesforce Venturesから8000万ドルを調達した。
ServiceMaxは、成長を続けるフィールドサービス業界において、主にServiceNowと競合しています。Salesforce Venturesによる最近の投資であるSalesforce Service Cloudも、この競争に加わっていることを考えると興味深い点です。Microsoft、SAP、Oracleといった他の大手エンタープライズベンダーも同様の製品を提供しています。この市場は、従来のフィールドサービスのデジタル化を支援することを目指していますが、ITや人事といった社内サービスにも関わっており、ServiceMaxにとってより幅広い市場への参入が期待されます。
GEは当初、当時成長しつつあった産業用IoT（モノのインターネット）戦略の一環として同社を買収し、導入を検討していた自動機械メンテナンスと連携するソフトウェアサービスの提供を目指していました。しかし、この戦略が実現に至らなかったため、ServiceMaxはスピンオフし、2019年に締結された取引により、現在までSilver Lake Partners傘下にあります。
TechCrunchはなぜそうなるのか興味をそそられ、同社の投資家向けプレゼンテーションを詳しく調べ、財務実績に関するさらなるヒントを探りました。ServiceMaxの事業は概して、緩やかな成長とキャッシュ消費の傾向を辿ってきました。しかし、同社はこの状況に大きな変化を起こそうとしています。その経緯を以下に説明します。
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同社は投資家に対し、新たな資金調達によって成長率を加速させ、フリーキャッシュフローを生み出すことができるとアピールしている。この目標達成に向けて、同社はオーガニック（自社成長）とインオーガニック（買収による成長）の両方を追求する。今回のブランクチェック・コンビネーションにより、同社によれば「総額3億3500万ドル」の調達が可能となり、これは直近の資金調達ラウンドと比較して同社にとって巨額となる。
非有機的成長の点では、ServiceMaxは今週、LiquidFrameworksの買収も発表しました。同社はSPACの調達資金を活用し、この小規模企業を1億4,500万ドルで買収する予定です。LiquidFrameworksは、ServiceMaxにエネルギー業界に特化したモバイルサービスソリューションを提供し、モバイルエンジニアリングの専門知識と収益性の高い業界へのアクセスを提供します。
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ServiceNowをはじめとする、この分野で急成長を遂げている企業と競争していく中で、買収を通じて様々な業種における自社の能力強化を図るのは賢明な選択と言えるでしょう。Salesforceの2022年第1四半期決算では、Service Cloudの売上高が同四半期で15億ドルと、ServiceMax SPAC全体の時価総額を上回ったこと、またServiceNowのGAAPベースのサブスクリプション売上高が12億3000万ドルと前年同期比30%増だったことなど、Salesforceはこれらの企業から大きな競争圧力に直面しています。
では、ServiceMaxは株式取引開始後、どのようにして自社株の買い手を誘致しようとしているのだろうか？その狙いは以下の通りだ。
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ServiceMaxはどのようにして価値を拡大しようとしているのか
ServiceMaxは、毎年1月末を会計年度とする会計年度を採用しています。そのため、直近の通期決算は2021年1月31日でした。この12ヶ月間の調整後サブスクリプション売上高は9,300万ドルで、前年度（8,100万ドル）から15%増加しました。悪くはありませんが、市場リーダーと比較するとかなり控えめな数字です。
同会計年度において、ServiceMax は調整後サブスクリプション粗利益を 6,900 万ドル生み出しました。これは、2020 年 1 月 31 日会計年度の 5,600 万ドルから 23% 増加した額です。同社は、この期間中の粗利益率の拡大により、調整後サブスクリプション粗利益の伸びが売上高の伸びを上回るペースで推移しました。
なぜ調整前の総売上高ではなく、調整後のサブスクリプション売上高について議論するのでしょうか？それは、同社が価値を生み出すのはソフトウェア事業だからです。人力によるプロフェッショナルサービス業務は、それ自体ではあまり価値がありません。（ソフトウェア企業は、顧客に実質的に原価でアクセスを提供するデジタル製品の販売と利用を支援するサービスグループを抱えていることが多いです。）そのため、プライベートエクイティ企業との関係に関連する会計上の問題により、同社の調整後のサブスクリプション売上高に頼っています。また、投資家の視点からも同社を観察しようとしており、投資家は調整後のサブスクリプション指標に最も注目していると考えられます。
投資家は、同社のソフトウェア事業が直近の会計年度に記録した15%の成長率にあまり注目しないかもしれない。しかし、ServiceMaxは成長の加速を課題としている。
右下の数字を見ると、ServiceMax は現在の会計年度 (2022 年 1 月 31 日終了の期間) に調整後のサブスクリプション収益が加速すると予想しているだけでなく、その後の各会計年度でも 200 ベーシス ポイントずつさらに加速すると予想していることがわかります。
次に、右下の数字に注目してください。これは、企業の経時的な粗利益率の予想を示しています。ここでも、企業が当期の改善だけでなく、今後2年間で同様に200ベーシスポイントの拡大を予測していることがわかります。
成長と粗利益の両方に対する予想される利益は重要です。
ソフトウェア企業の価値は、基本的に3つの要素によって決まります。サブスクリプション収益の成長率、マージンの高さ、そしてこれら2つの数値の変化の速さです。これらの主要指標には、純ドル維持率など、様々な指標が含まれていますが、これらを総サブスクリプション収益の成長に組み入れることで、より広い視点で物事を見ることができます。
サービスマックスは投資家に対し、収益成長の継続だけでなく、長期的に創出する収益の質も向上させると表明しています。これはまさに二重のメリットです。
なぜ事業拡大が重要なのかを理解するために、データを簡単に掘り下げてみましょう。スタートアップ投資を行うベンチャーキャピタル会社、ベッセマーによると、成長率の下位4分の1に位置する上場ソフトウェア企業の価値は、売上高の約8.5倍です。中間成長率のソフトウェア企業の価値は、売上高の約14倍です。また、各カテゴリーの成長率リストの上位4分の1に位置するソフトウェア企業の価値は、売上高の約21倍です。
したがって、ServiceMaxが成長加速を約束していることは、決して小さなことではない。投資家向け資料における重要な指標と言えるかもしれない。
ServiceMaxがどれだけ成長できるかは未知数ですが、特に成長市場においては、より垂直的な買収によって財務目標を達成する能力があるようです。しかし、注目すべきは、ServiceMaxの直近の年間売上高が競合他社と比べると見劣りすることです。競合他社の四半期売上高はServiceMaxの年間売上高を大幅に上回っています。競合他社を追い抜くには、ServiceMaxは飛躍的な成長を加速させる必要があるでしょう。
SPAC取引におけるServiceMaxの価格は、検証がやや難しい。同社の過去の業績は1桁の価値を示しているが、今後の見通しは、企業価値がはるかに高いことを示唆している。取引開始後の同社の株式への投資家の関心は、投資家が同社の将来の成長見通しについてどれほど強気であるかに大きく左右されるだろう。過去の業績がより魅力的な成長履歴を示している企業への関心よりも、投資家の関心の方がより高まるだろう。
シルバーレイクは2年間の投資から何らかの成果を得ようとしており、SPACは2019年の取引で多少の利益を上げるための合理的な方法のように思える。しかし、サービスマックスが財務目標を達成し、それに伴うあらゆる困難を乗り越えて上場企業として成長できるかどうかは依然として疑問だ。それが真実かどうかは、時が経てば分かるだろう。
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