今週のニュースサイクルの中で、ある特別な報道が私たちのレーダーに引っかからなかった。ロイター通信は、ルート・インシュアランスがIPOを準備中で、この新保険プロバイダーの評価額が約60億ドルになる可能性があると報じた。
2020年に2つのインシュアテック企業がIPOを果たした後、Rootが株式公開市場へ進出したことは驚くべきことではありません。しかし、多額の資金調達を行い、より大きな企業基盤が見つからなければ、いずれは独自のIPOを準備する必要に迫られる多くの保険スタートアップにとっては、やはり朗報と言えるでしょう。
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Root社のIPOは、Lemonade自身の株式公開とそれに伴う企業価値評価を明確にする上でも役立つでしょう。LemonadeのIPOは、賃貸住宅に特化した保険会社である同社の株価に好影響を与え、同業他社の企業価値評価に対する楽観的な姿勢につながりました。より正確に言えば、Lemonadeの上場時に設定された株価は、冗談抜きで非常に強気なものでした。
Root社が再びこの偉業を成し遂げれば、そのニッチ市場でまだ未上場の企業に明るい兆しがもたらされ、上場に熱い視線が注がれることになるだろう。Root社のIPOが成功すれば、MetroMile社やHippo社といった企業が次に上場する可能性がある。
しかしまず、Rootは60億ドルという評価額で妥当なのだろうか？今朝は、Lemonadeの現在の評価額を使って、その数字を少し掘り下げてみよう。さあ、始めよう！
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レモネードの世界におけるルートの評価
数字の話に入る前に、今日はリンゴとオレンジを比較すること、そして古い数字も使わなければならないことを覚えておいてください。とはいえ、ルートの価値をある程度推測することは可能です。ですから、私の話に付き合ってください。ただし、すべての数字をオベリスクに刻まれた数字のように鵜呑みにしないでください。
今年7月、LemonadeのIPOとHippoの最新の資金調達ラウンド（1億5000万ドルの投資、資金調達後の企業価値15億ドル）を受けて、私たちは計算を始めました。倍率で見ると、Lemonadeの企業価値はHippoよりもはるかに高く、私たちは民間および公的ネオ保険プロバイダーの企業価値について考えるようになりました。なぜLemonadeは、保険料収入1ドルあたりで同業他社をはるかに上回る価値を持っているのでしょうか？
状況をより深く理解するため、HippoとLemonadeが2019年に取得した総収入保険料のドル換算額に関するデータを掘り起こし、それらの数値に基づいて両社の新たなバリュエーション倍率を算出しました。Lemonadeは第1四半期の年換算総収入保険料の28.4倍の価値があったのに対し、Hippoはわずか5.6倍でした。
次に、2019 年の Root と MetroMile の総収入保険料も見つけ、それを基に各社の実効評価額を計算することができました (ただし、古い数値を使用しています)。
以前、ヒッポの非公開評価額がレモネードの公開評価額と比べて低いことが分かったのと同様に、メトロマイルとルートの評価額/総収入保険料倍率も低いことが分かりました。非常に低いのです。
Rootの株式公開時価総額が60億ドルに達する可能性についてですが 、数字を修正する必要があります。なぜでしょうか？Lemonadeが使用するデータの方が新しいため、計算が根本的に変わってしまうからです。
Rootが今日の公開市場で60億ドルの価値があるかどうかを理解するには、Lemonadeの2020年第2四半期の新たな総収入保険料が必要です。この数値を年率換算し、同社の現在の時価総額に基づいて、評価額/総収入保険料の倍率を算出します。そして、この数値をRootの直近の保険料実績に当てはめ、公開市場がRootにどのような評価を与える可能性があるかを検討します。
これらすべてを、言葉の代わりに数字で表すと次のようになります。
- 2020年上半期のレモネード総収入保険料：8,500万ドル。
- 2020年第1四半期のレモネード総収入保険料：3,800万ドル。
- 第 2 四半期の Lemonade の推定総収入保険料: 4,700 万ドル。
- レモネードの第2四半期以降の年間総収入保険料：1億8,800万ドル。
- 今朝Yahoo Financeで発表されたレモネードの評価額：28億2000万ドル。
- 推定レモネード評価額/総収入保険料倍率: 15.0 倍。
なぜこの数字は今年初めと比べて大幅に低下しているのでしょうか？それは、レモネードの年間総収入保険料を前回計算した時点から同社の収入が増加し、株価の下落により企業価値が下落したためです。
Lemonadeのマルチプルが分かったので、Rootの総収入保険料のマルチプルがどれくらいだったか調べてみなければなりません。残念ながら、それは2019年第4四半期の数値、つまり1億4,370万ドルでした。つまり、Rootは2019年を年間総収入保険料ランレート約5億7,500万ドルで終えたと報じられています。
Lemonadeの現在の評価額/総収入保険料倍率15.0倍を用いると、他の条件が同じであれば、 Rootが上場した場合の価値は86億ドルに達すると推定できます。2019年第4四半期以降の成長を数四半期加えると、Rootの価値はさらに高まるでしょう。
Rootはなぜこんなに高いのでしょうか？Lemonadeは価格設定が間違っているのでしょうか？
Lemonade の比較から Root の価値が 60 億ドルをはるかに超える可能性があることがわかったのなら、なぜその価格を目指すのでしょうか?
昨年9月の民間投資家によるLemonadeの評価額がわずか36億5000万ドルだったという事実を別にすれば、この比較から、最近の株価下落を除けば、Lemonadeの評価額は依然として非常に割高であることがわかると思います。これは、Rootや他の新規保険スタートアップ企業にとって朗報ですが、Rootの予想株価は、より低い倍率を想定していることを示唆しています。つまり、Lemonadeは現在の評価額では依然としてやや割高である可能性があります。
Rootの経済性はLemonadeより劣っているかもしれないが、レンタカー保険ではなく自動車保険に特化していることを考えると、その可能性は低いだろう。実際、Rootの60億ドルという評価額が妥当であるためには、経済性ははるかに劣るか、少なくとも成長率ははるかに低いはずだ。
私たちが学んだ教訓は何でしょうか?
Rootは近い将来に上場すれば、60億ドルの評価額を獲得できるはずだ。これは、直近の民間投資家にとって迅速なリターンを意味する。「今回の資金調達ラウンドはDST GlobalとCoatue Managementが主導した。既存の投資家には、Drive Capital、Redpoint Ventures、Ribbit Capital、Scale Venture Partners、Tiger Global Managementが参加している」（以前の報道参照）という。そして、このような上場は、おそらく残りの民間大手ネオ保険企業への新たな大型案件の誘致につながるだろう。
