スタートアップのエグジット市場は、かつては好調だった。いや、むしろ 好調だった。
ベンチャーキャピタルの観点では、激動の年であり、最終的には激しい攻勢に出た2020年を経て、スタートアップ企業は2021年に入り、さらに活況を呈しました。昨年は、世界中の新興テクノロジー企業に過去最高のベンチャーキャピタル資金が投入され、特に需要が高かったスタートアップ企業の中には、12ヶ月間で2倍、あるいは3倍もの資金調達を達成した企業もありました。
昨年忙しかったのは、従来のベンチャー企業だけではありません。コーポレートベンチャーキャピタル（CVCファンド）も市場に資金を投入していました。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
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The Exchangeが昨年8月に調査したように、CVCが関与する取引額は、金額ベースでも取引額ベースでも上昇していました。企業も、投資家の心と財布を掴んだスタートアップ株への熱狂的な投資ラッシュから逃れられませんでした。この傾向は非常に顕著であったため、私たちは今年初めに、CVCファンドの組成ペースを詳しく調査しました。
当時、CVCは、財務目標（リターン重視）と戦略目標（新技術へのアクセスと買収対象企業の育成）は、ブーム以前とほぼ同じだと述べていました。しかし、株式市場の急落、スタートアップ企業の株価下落、低迷するIPO市場、そして一部の大手テクノロジー企業の買収意欲を阻害する可能性のある独占禁止法問題によって、財務リターンが減少、あるいは少なくとも縮小する可能性が高まっている今、今日私たちの想像力を掻き立てるのは、CVCの任務の中でも戦略的な部分です。
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CVCが財務的な観点から有望なエグジットの見込みが薄いとすれば、彼らは戦略的な目標に重点を置くようになるかもしれません。そしてそれは、企業がプライベート市場からポートフォリオ企業を獲得するなど、M&A市場がより活発になることを意味するかもしれません。
この概念をさらに掘り下げて、今年、どのアクティブな CVC が資金繰りに忙しくなりそうかについて少し理論化してみましょう。
M&Aが起こりうる理由
質問を少し変えてみましょう。現在の状況では、スタートアップ企業が買収先を探す理由はたくさんあります。
ご存知の通り、上場企業の株価は下落しています。もちろんマクロ経済的な理由もありますが、2桁の株価倍率を維持できるのか、そもそも株価が適正価格ではなかったのかといった疑念が高まっていることも一因です。
株式市場の不況の当然の帰結として、多くのテクノロジー企業がIPO計画を一時停止しており、SPAC合併も例外ではありません。多くの地域では株式公開によるエグジットがほぼ停止し、他の地域では大幅に減速しています。
止まらなかったのはユニコーンの創造です。
Crunchbaseの専用ボードによると、現在、評価額が10億ドルを超える非公開テクノロジー企業は1,296社あります。（アレックスはかつてCrunchbaseで働いており、雇用関係で同社の株式を保有しています。私たちはCrunchbaseとその競合他社であるPitchBook、CB Insightsなどの情報を定期的に、そして偏見なく引用しています。透明性を保つため、この矛盾については定期的に取り上げています。）
しかし、10億ドルを超える買収は、大企業であっても衝動買いとは言えません。買収を申し出る企業は少なく、プライベートエクイティの領域に位置付けられるからです。
M&Aの大半は、IPO前の後期段階の企業ではなく、より初期のスタートアップ企業をターゲットにすると予想されます。より強気なサイクルの中で次のラウンドを探していたかもしれないが、今となっては魅力的なオファーには断れないような企業です。
買い手を探しているアーリーステージのスタートアップにとって、自社のキャップテーブルを確認し、リストに載っている企業投資家にアプローチするのは当然のことです。しかし、多くの場合、その逆のことも起こり、CVCが企業のM&A部門のリードジェネレーターとなるのです。
誰が取引を実行するのでしょうか?
もし私たちの仮説が現実のものとなり、CVC投資をきっかけにM&A活動が活発化した場合、取引の主導権を握るのは誰になるでしょうか？いくつか考えがあります。
私たちの見解では、FlexportとCoinbaseという2社が際立っています。CVC活動が活発で、既存の案件フローを一気に獲得し始める可能性のある企業はこの2社だけというわけではありませんが、いくつかの理由から、この2社は参考になる例と言えるでしょう。
まず、Flexportは非公開企業である一方、Coinbaseは公開企業であるため、両社は市場の潜在的なトレンドについて市場横断的な視点を提供しています。また、両社は市場の他の地域にも当てはまる可能性のある共通のテーマ、すなわち地理的特徴を共有しています。
ラテンアメリカの貨物輸送ビジネスが依然として資本を惹きつける理由
Crunchbaseのデータによると、Flexportはこれまでに38件の投資を行っており、いずれも2021年第2四半期以降に行われたものです。同社の投資は前四半期にピークを迎え、今四半期もそのペースにほぼ匹敵する見込みです。Coinbase Venturesは、Crunchbaseのデータによると、243件の投資を行っており、2021年には投資活動が急増し、2022年第1四半期にピークを迎える見込みです。
両社の活動は、上場によって資金調達額が増える可能性はあるものの、非上場であることが積極的な企業投資の妨げになることはまずないことを示しています。では、地理的な点はどうでしょうか？両社とも、異なる地域にある類似企業に投資しています。つまり、新興企業の株価がピーク時をはるかに下回っている今、両社は、グローバル展開を迅速に拡大するために、自社と類似したビジネスモデルを持つ小規模な地域企業を買収することが理にかなっていると判断するかもしれません。
例えば、FlexportはOnePort 365に投資しています。CrunchbaseではOnePort 365はナイジェリア企業で、「B2Bデジタル貨物輸送プラットフォーム」と説明されています。聞き覚えがありますね！Flexportは、同じデータセットによると「ケニアを拠点とするトラック物流プラットフォーム」であるAmitruckにも投資しています。また、CVCは米国とメキシコ間の越境貿易を扱うスタートアップ企業Nuvocargoにも投資しています。FlexportはNuvocargoの買収を検討しているかもしれませんね！
Coinbaseも同様の傾向にあります。同社のベンチャー部門は、インドの大手暗号資産取引プラットフォームであるCoinDCXに投資しています。Amber Groupは香港に、Qredoは英国に拠点を置いています。Coinbase Venturesも、将来的にCoinbase傘下に入る可能性のある複数の資産管理サービスに投資していますが、その多くは米国に拠点を置いています。カバーすべき領域は広大です。
地理的拡大はCVCのM&Aが芽生えうる一つのベクトルに過ぎませんが、他にも様々なベクトルがあります。Coinbase Venturesの例を見れば、現代のCVCはコア事業と並行する事業にも投資していることがわかります。こうした事業は、潤沢な資金を持つコーポレートデベロップメントチームにとって魅力的な投資対象となる可能性があります。
これらすべての要素を考慮すると、2022年第2四半期のM&Aが3,000件という節目を突破しても驚くには当たらないだろう。CB Insightsによると、今年の最初の3ヶ月間では2,983件のM&Aが成立しており、それほど無理があるようには思えない。しかし、第2四半期に3,000件の大台を突破すれば、前年比で劇的なペースの増加となり、他のスタートアップ市場の兆候が下振れ傾向にあることとは対照的となることに注意する必要がある。もちろん、数週間後に改めて確認し、これが実現するかどうかを見守るつもりだ。
