現在、プライベートマーケットは大きな混乱に陥っています。ベンチャー企業は依然として連日のように新規ファンドの設立を発表し、ケータリングによる寿司ブランチも開催しています。一方で、レイオフは相次ぎ、業界の大物たちは不安を募らせています。JPモルガンのジェイミー・ダイモンCEOは、経済のハリケーンが迫っていると見ています。一方、イーロン・マスクCEOは今週、テスラの幹部に対し、経済について「非常に悪い予感がする」と伝えたと報じられています。また、今朝の短いメールで、テスラの正社員の10%をレイオフすることを発表しています。
スタートアップ株を売りたい人、あるいは買いたい人が、どこで価格交渉をすればいいのか分からず不安になるのは無理もない。そして、まさに今まさにそれが起こっている、とForge GlobalのCEO、ケリー・ロドリゲス氏のようなセカンダリーマーケットの専門家は語る。実際、ロドリゲス氏によると、今年初めにSPACを通じて上場した非上場企業の株式取引プラットフォームであるForgeでは、「現在、非上場株式の供給量は史上最高、しかも大幅に増加している」という。
ロドリゲス氏はこれを「価格の不均衡」と呼んでいます。「売り手の関心は高いものの、売り手と買い手の期待の差が大きすぎて、十分な取引が成立しないのです。」
この傾向に気づいているのは彼だけではない。ジャスティン・フィッシュナー＝ウルフソン氏も、現在のセカンダリー市場で最も注目すべき点は、その停滞ぶりだと述べている。フィッシュナー＝ウルフソン氏は、サンフランシスコに拠点を置く137 Venturesの共同設立者であり、同社を率いている。同社は、非上場の急成長テクノロジー企業の創業者、幹部、初期の従業員、その他の大株主に対し、債務を株式に転換するオプションと引き換えに融資を提供している。同氏は、非上場市場の評価額が「変化が遅い」のは、「人々が物事の実際の価値を見極めるのを待っている」ためだと指摘する。
彼らを責めるのは難しいと彼は言う。あらゆるシグナルが狂っているように見えるからだ。「公開市場を見れば、具体的なニュースがないにもかかわらず、非常に大きな企業でさえ1日に5～10パーセント動いている。これは決算発表が株価を押し上げているわけではない」と彼は言う。「人々は特定の日に物価がいくらなのかを実際には知らない」ことを考えると、「非公開市場では、人々が今日の価格が概算できるものかどうか、ここから悪化するのか、それとも改善するのかを見極めるのを待っている間、物事は概ね減速しているだけだ」と彼は言う。
売り手の中には、必要に迫られて、必ずしも好ましいとは言えない価格でも突き進んでいる者もいる。「今、目にしているのは、人々が切実に必要としている取引だけだ」とフィッシュナー＝ウルフソン氏は言う。これは企業にも当てはまるが、個人にも当てはまると彼は言う。「健全なバランスシートを持つ企業は、このような状況では資金調達をしようとはしない。（新たな資金調達ラウンドを）できるだけ先延ばしにしようとするだろう」。創業者や経営陣についても同様だと彼は見ている。「もしあなたの会社が本当にうまくいっているのなら、なぜそれほど高くない価格、あるいは少なくとも妥当な価格ではない価格を受け入れるのでしょうか？数四半期待って、状況が落ち着くのを見て、後でより良い条件で取引できるなら、そうする理由はありません」
ロドリゲス氏によると、売り手にとって良いニュースもあるという。一つには、売り手が期待値に関して「より現実的」になっている兆候が見られるため、可能な限り最大の値引きを求める買い手が増えるはずだという。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
また、株価はほぼ一様に下落しているように見えるものの、ベンチャーキャピタルの支援を受け、比較的最近上場した企業は、依然として直近のプライベート資金調達ラウンドで評価された水準よりも高い水準で取引されていると指摘する。具体的には、Forgeによると、これらの企業はIPO前の評価額に対して約24%のプレミアムで取引されている。
これは、フォージに掲載された企業が前回の非公開ラウンドより58%高い価格で取引されていた第4四半期と比べると大幅に減少しているが、この緩衝材のおかげで、そうでなければ消えてしまうかもしれない買い手と売り手が市場に留まっている。
ロドリゲス氏は、例えば「今すぐ購入、後払い」のスタートアップ企業であるアファームを例に挙げる。フォージは以前、同社プラットフォーム上で同社を追跡・取引していたが、同社は昨年初めに従来のIPOプロセスを経て上場した。現在、アファームの株価はIPO価格から56%下落しているものの、IPO前の最終ラウンドでアファームのプライベートマーケット投資家が評価した価格からは70%以上上昇しており、プライベートマーケット投資家は依然として大きな利益を上げている。
もちろん、それが実際にどれほどの意味を持つのかは疑問符が付く。ロドリゲス氏は、アファームの株を現在の価格で購入するかどうか尋ねられると、アファームが「持続可能な高い粗利益率と成長率を誇る、非常に人気のある企業」であることについて長々と語った。
「『売上高の28倍には値しない』と言うこともできます。そして、株価は売上高の28倍まで戻らず、20倍で落ち着くかもしれません」と彼は続ける。「しかし、年間50%から100%の有機的成長と70%から90%の粗利益率を達成している企業には、市場が好調であろうと不調であろうと、人々は依然としてプレミアム価格を支払うでしょう。」
改めて「今すぐ買うか、それとも待つか」と問われると、ロドリゲス氏は自身の顧客とそれほど変わらないと答えた。「私は今アファームの買い手ですか？他の皆と同じです。様子見です。でも、素晴らしい会社だと思いますし、投資するつもりです。市場の動向を見守りたいんです。」
