中国経済は苦境に立たされている。第2四半期のほぼゼロ成長、経済目標の放棄、新型コロナウイルス感染症によるロックダウンの継続、電力不足、住宅危機、自国通貨高への懸念、水不足、若者の高失業率など、世界第2位の経済大国にとって、地政学的緊張という背景を抜きにしても、厳しい状況が続いている。
数々の問題が中国のスタートアップ企業にどのような影響を与えているのかを知りたい。中国のテック系新興企業が苦戦していると考えるのは容易だ。実際、ここ数ヶ月の中国の大手テック企業の業績データは決して明るいとは言えない。（今朝の報道によると、米国上場の中国企業の監査問題に動きがあり、上場廃止の波を防げる可能性があるという。すぐに好転するわけではないが、歓迎すべきことだ。我々はこの件を注視している。）
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状況をより深く理解し、同様の疑問を提起した1年前の中国ベンチャーキャピタル市場の調査結果を踏まえ、様々な報告団体からデータを収集し、2022年上半期の中国のスタートアップ市場を歴史的な文脈に照らし合わせ、2022年第3四半期のデータを初公開しました。当然ながら、第3四半期のデータは不完全ですが、少し計算すれば、より大きなデータセットに組み込むことができます。
端的に言えば、状況は皆さんが想像するほど悲観的ではありません。中国のスタートアップ企業全体にとっては朗報です。しかし、この朗報が中国のテクノロジー活動のあらゆる分野に当てはまるとは限りません。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
中国のハイテク産業と幕間
今回のデータダイブでは、多少ネガティブなニュースを予想していました。これは、私たちの個人的な政治的立場によるものではなく（ヨーロッパ人とアメリカ人として、私たちは自由民主主義と市場経済に傾倒しています）、中国経済に起因する悪材料の膨大な量によるものです。
テンセントは先日、第2四半期で初の四半期売上高の減少を報告しました。アリババはCNBCが「同社史上初の横ばい成長」と評したデータなど、記憶に残るデータをいくつか挙げました。
そして、レイオフは大きな打撃を与えている。中国の大手テクノロジー企業は人員削減を行っており、小紅書のような国外ではあまり知られていないものの、それでも重要な企業も同様だ。もう一つの例を挙げると、今週、小米科技（シャオミ）は売上高が予想を下回ったことを受けて、約900人の雇用を削減した。
中国では若者の失業率が上昇傾向にあり、ハイテク大手企業が新卒者を受け入れる代わりに雇用を削減すれば、状況はさらに悪化する可能性がある。学生たちは民間企業よりも政府機関の職に魅力を感じるようになっている。
しかし、中国政府が数四半期にわたり、与党である中国共産党の目から見て巨大テック企業を標的とした規制攻勢を開始した際、民間投資とスタートアップ活動への影響は予想ほど大きくなかった。政府によってTAM（技術市場規模）が削減（あるいは破壊）されたにもかかわらず、中国のスタートアップ企業は活動を続けた。
今年も同じ傾向が続くのでしょうか？ぜひお話しましょう。
2022年現在
世界民間資本協会（GPCA）によると、中国における2022年上半期の民間資本活動は、2021年同時期と比べて37%減少した。GPCAは「長期にわたるロックダウンが経済見通しに影響を与えた」と指摘し、背景を説明した。しかし、取引の性質が変化していることも指摘した。
GPCAは、2022年上半期に投入された資金の大部分は「半導体とハードウェア、電気自動車、ヘルスケア」といった分野に流れたと指摘している。これらの分野は、中国共産党が重視するテクノロジービジョンと合致している。
中国の規制強化は、中国共産党の目標に沿うスタートアップにとって朗報だ
こうした追い風を受け、2022年上半期に大型資金調達ラウンドを実施した企業には、半導体メーカーのCanSemi、自動運転技術企業のWeRide、AIバイオテクノロジーのスタートアップMETiSなどが挙げられます。そして今四半期も同様の傾向が続いており、SunwodaのEVバッテリー子会社が今月、8億8,400万ドル近くの資金調達ラウンドを実施しました。
第3四半期ここまで
時間を遡ってみましょう。PitchBookのデータを活用し、成長志向とタグ付けされたベンチャーキャピタル取引とPE取引（このデータセットのごく一部）に注目することで、中国のベンチャーキャピタル市場を四半期ごとに分析しました。
1年前のPitchBookのデータによると、2021年第3四半期には1,689件の取引があり、総額は約243億1,000万ドルでした。昨年の第4四半期には1,550件の取引があり、総額は297億2,000万ドルでした。2022年第1四半期には1,509件の取引があり、総額は173億3,000万ドルでした。つまり、2021年の最高値からは低下しているものの、取引件数はやや安定しているということです。これが世界全体の現状です。
PitchBookのデータによると、今年の第2四半期、中国では1,038件の投資案件が総額103億1,000万ドルに達しました。この時点で、減少幅はより顕著になっています。確かに、世界全体のベンチャー投資は減速していますが、中国の個別市場は他の市場よりも大きな打撃を受けているのかもしれません。そして、第3四半期があります。
第3四半期に入ってから、同じPitchBookクエリで596件、総額74億9000万ドルの取引が見つかりました。これらの数字を四半期ごとのランレートに換算すると、今四半期は約962件、総額約121億ドルの取引が予想されます。
取引件数では2022年第2四半期よりわずかに悪いものの、取引総額で見るとより好調です。そのため、ここ数四半期に見られたような減少を続けるのではなく、2022年第3四半期は横ばいとなるか、あるいは第2四半期からの回復と言えるほどの好調なデータが出ると予想されます。もちろん、確実な判断を下すにはさらなるデータが必要ですが、私たちのデータ解釈では、2022年第3四半期は第2四半期からさらに減少することはないと思われます。
（注：なぜ前年比ではなく四半期ごとの連続結果を見ているのでしょうか？2021年は非常に混乱した年だったため、今年と昨年を比較するよりも、四半期ごとの取引活動の変化を追跡する方が有用性が低いためです。）
将来を見据えて
今後数ヶ月で注目すべき大きな点は、中国企業の米国証券取引所からの上場廃止の影響です。この動きが始まった時、私たちは、ほとんどの非公開中国テクノロジー企業にとって、米国でのIPOはもはや不可能であるという明白な結論に達しました。
米国上場の中国企業の不利な立場がもたらす、あまり知られていない影響の一つは、M&Aの餌食になったことです。例えば、ナスダックに上場する中国のオンライン求人企業51jobは、プライベートエクイティ・コンソーシアムによる43億ドルの非公開化契約を受け入れました。GPCAによると、「米国上場の中国テック企業の非公開化は今後も続く可能性がある」とされており、私たちはこの傾向を注視していきます。本日の監査に関するニュースがこの動向に変化をもたらすかどうかは、まだ分かりません。
