データによれば、後期段階のスタートアップ企業の価値は低下している。
この市場の動き自体は驚くべきものではないが、その縮小規模は注目に値する。非上場企業株式の流通市場であるフォージ・グローバルは、「同社のプラットフォーム上の企業の株価は、2月と3月に前年同期比で19.9%下落した」とフィナンシャル・タイムズ紙は報じている。
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他のデータも後期段階のユニコーンの一般的な価格動向を裏付けており、右下がりの傾向にある。
二次データは、企業の公開市場価格を決定するためのものではなく、市場心理を判断する上で方向性を示すものとして捉えるべきです。Coinbaseは昨年の直接上場前、二次市場で1,000億ドル以上の評価額を得ていました。Yahoo Financeのデータによると、現在、同社の時価総額は約386億ドルで、かつて12桁台と高騰していた水準から大幅に減少しています。
その注意点はさておき、5分の1の減少は重大なことであり、今年初めにインスタカートが経験したことは、単発のデータポイントというよりも、今後何が起こるかの前兆となる可能性があることを示すさらなる証拠となります。
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20% のヘアカットはどのくらいの大きさですか?
3月、TechCrunchはスタートアップのキャップテーブル管理や所有権に関する法的事項を支援するCartaのデータを調査しました。同社は積極的に資金調達を行っているスタートアップの膨大なデータを保有しており、プライベートマーケットの投資家心理に関する興味深い洞察を提供しています。同社のデータは、シリーズCのスタートアップの資金調達ラウンドの規模と評価額が縮小していることを示していました。
数値的に見ると、2022年1月と2月のシリーズCの平均取引規模は、2021年の最後の2か月と比較して23%減少し、評価額は平均47%下落しました。（第1四半期のより明確な状況を把握するため、可能であれば今週中にCartaから最新データを入手する予定です。）
シリーズ C は、おそらく後期段階の市場で二次取引がより一般的になり始める時期なので、プライベート市場の取引で同様の下落が見られるのは当然です。
二次市場で価格下落が見込まれる場合、その変動の規模が重要かどうかを自問する必要があります。特定のデータポイントにおける予想通りの変動は注目に値するものの、見出しになるほどのものではありません。しかし、予想外に 大きな変動があれば、間違いなくニュースになります。
この場合、評価額が20%下落することは 非常に 重大なことです。実際、甚大な影響です。
後期ステージのバリュエーションは、データの解釈方法にもよりますが、第3四半期後半から第4四半期前半にかけてピークに達したことを思い出してください。年末までに市場は調整局面に入ったように見えましたが、状況が変わった日を特定するのは困難です。それでも、昨年第4四半期のスタートアップ企業のバリュエーションは概ね割高でした。
昨年後半の数四半期に資金調達を行ったスタートアップ企業は、株価が20%下落した後では、市場水準を上回るバリュエーションで資金調達を行うことが難しくなるでしょう。なぜでしょうか？それは、直近の成長が織り込まれているためです。投資家は、収益倍率が低下したため、第1四半期の成長を含めた第4四半期の株価の80%しか支払う意思がないのです。
これらのスタートアップ企業は、前回の資金調達ラウンドよりも十分なプレミアムで資金調達したいのであれば、予想していたよりもはるかに成長する必要があるだろう。
フラットラウンドが新たなアップラウンドであると断言するのは時期尚早ですが、現状のまま推移すれば、2020 年初頭の動向に戻る可能性があります。
スタートアップ株の流通市場での取引は、必ずしも企業が上場した際にどこで取引されるかを示す良い指標ではないことを既に述べました。しかし、その点を示す例として、非上場市場が ユニコーン企業を過大評価したケースを挙げました。その日の取引は割引価格で行われていたため、新たな価格があまりに安すぎるかどうかは分かりません。
とはいえ、データが最終的にどのような結果になるにせよ、新興企業が資金調達の選択肢を検討する際に考慮すべき、ソフトな二次取引価格は合理的なデータポイントとなる。
現在見られる株価の下落は、IPOの窓口を再開しようとするあらゆる試みに対する、かなり厳しい抵抗ではないかと考えています。高額なバリュエーションを首にかけているユニコーン企業（現代の重石とも言えるでしょう）にとって、これは新たな資金調達手段としての株式公開はもはや重要ではないことを意味します。多くの企業にとって、それはさらなるベンチャー資金か、それとも破滅かのどちらかです。
この動向は、スタートアップの資本市場が今年、創業者にとってはるかに不利になることを示唆しています。言い換えれば、セカンダリー価格の下落は一つのデータポイントに過ぎませんが、2022年のスタートアップ市場がこれまでにどのように変化してきたかを雄弁に物語っています。そして、これらの変化はどれも、最も高値で取引されているスタートアップにとって、決して強気なものではありません。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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