Disrupt初日なので、TechCrunchは少々忙しくなっています。そのため、The ExchangeのNFT取引量、特に最近の市場評価、そして加速する変化が市場の空白を露呈することでスタートアップにどのような恩恵をもたらすかについてのエントリーは、しばらくお待ちください。
しかし、今朝は少し信じられないことに時間を費やす余裕があるので、それを楽しみましょう。
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CNBCは本日、KlarnaのCEOであるセバスチャン・シミアトコウスキー氏が現在の市況に満足しておらず、そのため同社の株式公開を急いでいないと報じた。
このアイデアには一定のメリットがある。結局のところ、Klarna は非公開でありながら巨額の資金を調達する強力な能力を示してきたのだ。
なぜこのまま続けないのか？簡単に言えば、Klarnaはいずれ上場するか、より大きな企業に売却しなければならないからだ。PayPalやSquareがBNPLの取引量を買収しようとしたことを考えると、Klarnaの買収候補は想像するほど多くはない。数十億ドルものプライベートマーケットからの資金を潤沢に抱える同社は、いずれ上場する必要がある。問題は、いつ上場するかという単純な問題だ。
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だからこそ、以下のことはさらに驚くべきことだ。CNBCより：
「正直に言って、今の市場のボラティリティを考えるとIPOは不安です」と、シミアトコウスキー氏は月曜日のロンドン・テックウィーク・カンファレンスでCNBCのカレン・ツォ氏に語った。「もう少し安定してからIPOできればいいと思っています。でも、今は市場があまり安定していないように感じます。」
ふーん。混乱しちゃったね。
BNPL 企業の公開市場は、現時点では実に非常に好調であるように感じられる。
例えば、アファームは米国で上場しているBNPL企業です。2021年第2四半期（同社にとっては2021会計年度第4四半期）の売上高は、総取引額が25億ドル、売上高が2億6,180万ドルでした。これらの数字はそれぞれ106%増、71%増でした。また、アファームは同四半期に1億2,820万ドルの純損失を計上し、直近の会計年度（2021年6月30日までの12か月間）では4億3,090万ドルの赤字を計上しました。
今朝のYahoo Financeのデータによると、Affirmの価値は約290億ドルです。これはBNPL企業としては売上高ランレートの28倍に相当します。AffirmはPelotonと長期契約を結んでおり、Amazonとも提携していることを考えると、この数字には微妙なニュアンスがあります。特にAmazonとの提携は、Affirmの価値を押し上げる要因となりました。
それでも、一般投資家はAffirmをソフトウェア企業のように評価しており、これはまさにKlarnaが上場したいと考える市場だと考えられる。
Klarnaが驚異的な数字を達成していることを忘れてはなりません。同社の総流通総額は、Affirmが今年の第2四半期に発表した25億ドルではありませんでした。Klarnaは2021年第2四半期に200億ドルのGMVを達成しました。また、同社は営業利益が2020年と比較して順調に拡大していると述べています（両年の上半期において、「営業純利益は2020年の4億6,600万ドルに対して7億6,600万ドル」と報告されています）。
Klarnaの時価総額は456億ドルですが、これはAffirmの現在の公開投資家による評価額の2倍にも遠く及びません。また、2021年6月30日時点の四半期を基準とすると、KlarnaのGMVはAffirmの8倍です。AffirmのGMV倍率のほんの一部であっても、Klarnaはプライベートマーケットにおける評価を維持できる可能性があります。
計算は次のようになります:
- アファームの第 2 四半期の GMV 実行率の年間換算値: 100 億ドル。
- アファームGMVランレート倍率：2.93倍（公開市場）。
- Klarna の第 2 四半期の GMV 実行率の年間換算値: 800 億ドル。
- Klarna GMV ランレート倍率: 0.57 倍 (プライベート マーケット)。
Klarnaはこうした市場環境を好ましく思っていないのだろうか？ 理屈の上では、それは時代遅れのように思えます。実際、AffirmとAmazonの提携や、Klarnaの2021年第2四半期のGMV成長率（67%）がAffirmの106%を下回ったという事実を考慮しても、Klarnaのプライベートマーケット投資家は直近の資金調達ラウンドで同社を著しく過小評価していたように見えます。
実際、 Affirmの現在のGMVランレート倍率の3分の1で、Klarnaの価値は約800億ドルです。これは、同社が今年初めに獲得した500億ドル未満の評価額をはるかに上回ります。
では、Klarnaが上場を恐れている理由は何でしょうか？奇妙なことに、それはDeliverooかもしれません。同じCNBCのインタビューで、KlarnaのCEOは次のように述べています（強調：TechCrunch）。
しかし、シミアトコウスキー 氏は、ロンドンの機関投資家が彼のような急成長中のテクノロジー企業を十分に理解しているかどうかは疑問だと付け加えた。 彼は、英国のフードデリバリー会社デリバルーの悲惨なIPOを例に挙げた。同社の株価は取引初日に最大30%下落した。
「デリバルーに起こったことは、完全に公平だとは思えません」とクラーナの創業者は述べた。「誤解されていた部分もあったと思いますし、その結果、アメリカではもっと良い結果になっていたかもしれません」
私たちはただ、「いいじゃないか、じゃあアメリカで上場すればいいじゃないか」と言うだけです。スウェーデンのテクノロジー企業がアメリカに上場した例を挙げましょう。例えば、テレフォナクティボラゲット・LM・エリクソン（ナスダックでは「ERIC」）です。時価総額は数百億ドルです。
米国市場での拡大は同社の成長の鍵となるため、Klarnaが米国で上場してもおかしくはないだろう。同社の最新の財務報告書を読むだけでも、決算発表後の最初のセクションが「米国への注力」に充てられていることが分かる。
上場先はロンドンだけではなく、アファームは、BNPL企業にとって現在米国市場が極めて魅力的であると指摘している。
私たちが本当に推測できるのは、Klarna は単に株式公開したくないだけであり、市場の混乱 (昨日は株価が本当に下落した) のせいにしてその任務を逃れようとしているということだけだ。
つまり、クラーナは、ユニコーン戦略に引き続き賭け続けることに満足しているということだ。ユニコーン戦略とは、テクノロジー企業全般に対する今日の歴史的に高い評価が今後も続くという賭けであり、非公開のまま長く留まる企業には、上場を選択した際に彼らが望む評価額で報いるというものだ。
この賭けに内在するリスクは、評価額が下落する可能性があることです。Klarnaの場合、Affirmの株価が急落し、公開申請書をまとめる前に価格が見直される可能性があります。そうなると上場はより困難になる可能性がありますが、それはKlarnaが待つ場合に限られます。
市場の混乱。 ちくしょう。株価は依然として過去最高値付近にある。投資家は、たとえ赤字でも成長著しい企業に投資することに満足している。クラーナは単に上場したくないだけだ。このナンセンスな話よりも、公開市場の投資家が早期上場によって評価額を稼ぐチャンスを掴むのではなく、個人投資家が自らのためにもう一ラウンドの上昇を望んでいると、もっと素直に言ってくれればいいのに。
