かつてベンチャーキャピタルの支援を受けていたスタートアップ企業Casperは、全額現金による非公開化を今朝発表した。2020年初頭のIPO以来、Casperは上場企業として苦戦を強いられており、業績が投資家の期待を裏切ったことで企業価値の大部分が消失した。
キャスパーの株価は1株あたり6.90ドルで、同社独自の計算によると、2021年11月12日の終値に対して約94%のプレミアムとなる。上場当初、キャスパーの株式は1株あたり10ドルで売却され、その後は1株あたり15ドルを超えて上昇したが、最近では1株あたり3.18ドルまで下落した。
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なぜ私たちは、ある上場企業の株式市場からの撤退計画を気にするのでしょうか？それは、独立系で成長志向のDTC企業であるCasperの破綻が、そのような企業が陥り得る問題を如実に示しているからです。SweetgreenやRent the Runwayのような資金繰りに苦しむ企業が上場している現状を考えると、Casperで何が起こったのかを掘り下げる価値はあるでしょう。
これは、すべてのDTC（Direct-to-Consumer）企業が同じだと言っているわけではありません。Casperが完全にDTCだと言っているわけでもありません。しかし、CasperはIPO後の企業がどのように苦戦するかを示す生きた例であり、私たちはそこから学ぶことができます。
結果を調べてみると、問題は現金にあり、株価が自社の救済を阻み、外部からの救済の道を開いていたことは明らかだ。
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Casperの騒動がDTC企業全体にどのような影響を与えるかは微妙なところですが、それについては最後に改めて考えてみましょう。数字を見ていきましょう！
キャスパーが売却せざるを得なかった理由
振り返ってみると、Casper の撤退は必然のように思えるかもしれないが、同社が今年初めに一時的に価格設定形式に戻ったことを思い出す価値はあるだろう。
しかし、その夏の高値以来、キャスパーは二度目の下落を経験し、明らかに買収の対象となる価格水準にまで落ち込んだ。
キャスパーはなぜこれほど勢いを失ったのでしょうか？第2四半期決算では、売上高は予想をわずかに上回り（1億5,180万ドル）、損失は予想を上回り（3,370万ドル）、前四半期比で第3四半期の売上高は小幅な伸びにとどまると予想していました。
第3四半期もほぼ同じ結果となり、売上高は予想をわずかに上回り（1億5,650万ドル）、損失は予想を上回る（2,530万ドル）。
これら2つの収益は、Casperが売却する理由を説明しています。単独で事業を続けるには、利益率が低く、資金消費が多すぎるからです。状況をより明確にするデータポイントをいくつかご紹介します。
- Casperの現金および現金同等物、2020年12月31日現在: 8,890万ドル。
- Casperの現金および現金同等物、2021年9月30日: 4,310万ドル。
- 2021 年 9 月 30 日までの 3 四半期における Casper の営業活動による現金消費額: 3,840 万ドル。
これらの数字から、ゼロへの線を描くのは簡単です。そして、銀行口座の最後の1ドルを失ったとしても、企業はすぐに現金が尽きるわけではありません。会社を現金ゼロに近い状態に保つと、サプライヤーは将来の支払いに不安を抱き、前払いでより多くの現金を要求し、資金繰りを悪化させる可能性があります。
したがって、キャスパーには売却するか、さらなる資本を調達するかという 2 つの選択肢があったと考えられます。
2021年に最も適した選択肢は後者だっただろうが、問題は同社の株価だった。資金調達を望むなら、おそらく株式を売却する必要があっただろう。株式売却を増やせば株主の希薄化が進み、株価がさらに下落する可能性があった。また、当時1株当たり株価が非常に低かったことを考えると、将来の自立を支えるのに十分な資金を調達するには、大量の株式を売却する必要があっただろう。
だからこそ、売却に至ったのだ。キャスパーはこれで公の場から身を引いて、新たな親会社の傘下で事業運営を軌道に乗せることができるかもしれない。
端的に言えば、キャスパーは投資家を刺激し株価を上昇させるほどの急速な成長を遂げることができなかった。そのため、事業継続のために資金が必要になった時点で、企業価値は既に低迷しており、キャスパーには期待されるほど多くの選択肢がなかった。これが私たちの見解です。
Casper の撤退は、DTC 企業全体にとってどのような意味を持つのでしょうか?
あらゆる企業のビジネスをソフトウェアの経済性と比較するのは公平ではありません。ソフトウェアは高い利益率を誇り、多くの場合、高い継続収入をもたらします。言い換えれば、ソフトウェアは優れたビジネスなのです。
対照的に、Casperは利益率が低く、ほとんどの人がマットレスをそれほど多く購入しないことを考えると、経常収益の成長率もはるかに低い。さらに予想よりも成長が鈍いことを考えると、上場投資家がCasperの株価を高く評価するのに苦労した理由も理解できる。
同社は営業レバレッジテストにも失敗したようだ。つまり、売上高の成長が収益性の向上に繋がらなかったのだ。注目すべき点は以下の通り。
このグラフにはキャスパーの第3四半期の業績という最新のデータは含まれていませんが、過去の業績から、同社には収益増加を背景に収益性を向上させる能力が欠けていることがわかります。
キャスパーの教訓は、株式公開を希望するDTC企業に、損失が二次的なものと感じられるほど急速に成長し、株価上昇と必要に応じて自己資金で成長できる能力をもたらすか、成長の鈍化に直面しても損失を削減する方法を見つけ、成長の売り込みで はなく、価値の売り込みを一般投資家に対して 行うこと、という一連の要件を与えている。
Casperはどちらもやや失敗に終わったものの、今は売却を進めています。Warby、Rent the Runway、Sweetgreenに私たちの評価基準を当てはめても構いませんが、少なくとも、人々はマットレスよりもグラス、衣類、サラダを頻繁に購入しているという事実は考慮する価値があります。
