アメリカのIPO市場は多くの企業にとって活況を呈している一方で、意外にも一部の企業にとっては冷え込んでいる。上場を目指す非公開企業における2つのグループ間の格差は顕著になりつつある。
中国の配車サービス大手、滴滴出行（Didi）がIPO価格レンジを初めて設定したとき、取引所はなぜ同社がそれほど割安に感じられるのか疑問に思った。米国の同業他社と比較すると、滴滴出行の株価は当初の想定価格レンジでは割安に感じられただけだった。最近、滴滴出行は当初の予想通り、レンジの上限である1株当たり14ドルの価格設定を維持したが、それ以上には引き上げなかった。
今週は、中国の食料品宅配会社ディンドンの上場も低調に終わりました。同社はIPO調達額を削減したものの、米国市場での初値は横ばいにとどまりました。先週米国市場で上場した、同じく中国を拠点とするオンライン食料品宅配サービス、ミスフレッシュの業績はさらに悪化しています。
ほんの数点のデータポイントだけを見ると、米国上場のIPOに特に強気になるのは難しいでしょう。株価が割安で、その後取引が低迷するなら、なぜ米国で上場するのでしょうか？その答えは、多くの中国企業が米国の証券取引所で期待通りの需要を得るのに苦労しているように見える一方で、中国企業は逆の結果に直面しているからです。
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ここで話題にしているのはテクノロジー企業です。取引所は資源採掘企業やバイオテクノロジー企業のIPO実績を追跡していません。世界は広大です。私たちは焦点を絞らなければなりません。
私たちの一般的な論点とは相反するデータも存在します。NIOの最近の株価上昇は、そのように解釈できるかもしれません。しかし、SentinelOneとXometryによる最近のIPOニュースと、中国のテクノロジー企業が米国株式市場に上場するまでの道のりを比較すると、確かに乖離が生じているように見えます。
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不均一な地面
DidiのIPO価格は1株あたり14ドルで、時価総額は希薄化前ベースで約670億ドル、時価総額の計算にさらに多くの株式をカウントすれば最大700億ドルに達する。以前の計算によると、2021年第1四半期の総売上高は約65億ドル、純利益は黒字であり、同社の株価はUberに比べて大幅に割安となっている。
実際、Uberの 過去1年間の株価売上高倍率は8倍を超えています。もしDidiの過去12ヶ月間の売上高を同じ価格で評価すると、その価値は1790億ドル近くになります。しかし、実際にはそうではありません。そして、まさにその差こそが私たちが強調したい点なのです。
先週、米国で上場した他のいくつかの中国テクノロジー企業のIPOが期待を下回ったのとは対照的に、今週だけでも中国企業のIPOが好調な結果に沸き起こった。
- XometryはIPO価格を予想を上回る水準に設定。同社の財務状況に関するTechCrunchの報道はこちら。
- SentinelOne は引き上げた範囲を上回る価格で IPO を実施しました 。TechCrunch では同社の財務状況についてこちらで、価格についてこちらで報道しています。
- LegalZoomもIPO価格をレンジを上回る水準に設定しました。詳細はこちらをご覧ください。
- Integral Ad ScienceもIPO価格をレンジを上回る水準に設定しました。詳細はこちらをご覧ください。
分かりました。
一方で、あらゆる分野のテクノロジー企業にとって好決算が相次いだ。一方で、中国で最も有名なテクノロジー企業の一つである滴滴出行（Didi）の株式公開は、ほとんど話題にならなかった。もしかしたら今日の株価は好調に推移するかもしれないが、たとえUberに固有のビジネスモデルの優位性を認め、それをカーブで評価したとしても、滴滴出行がUberとの評価差を縮めることは想像しにくい。
一体何が起こっているのでしょうか？ 滴滴出行のIPO価格帯について最初に議論した際、いくつか予想がありました。改めておさらいしましょう。
投資家たちは、中国が実現できる以上の世界経済成長に対して強気なのでしょうか？
投資家は、Uber のグローバル市場よりも中国のモビリティ分野での競争をより懸念しているのでしょうか?
アジア諸国における政府の活動が活発化し、支配的になっていることへの懸念から、中国企業の株価が米国企業よりも安く取引されているのだろうか？
率直に言って、中国共産党（独裁者一人が率いる一党独裁政権）が最近ハイテク企業とどのように関わっているかについてかなり詳しく読んだ後では、ある程度の懸念は当然と言えるかもしれない。
米国議会が国内の巨大IT企業の増大する力を規制する方法を見つけようと奔走する一方で、中国で何が起こっているかを最近のニュースの見出しから時系列順に少しだけ紹介する。
- 習近平国家主席、看板への過剰なテクノロジーの投入を警告、取り締まり強化へ（ブルームバーグ、2021年3月）
- 北京は権力争いで中国のハイテク大手に打撃を与える（Verdict、2021年4月）
- 中国の新たな権力闘争：テクノロジー企業の膨大なデータに対するコントロール強化（WSJ、2021年6月）
お分かりでしょう。資本を投じたい市場ですか？一部のVCはそう考えていますが、アメリカの投資家はそれが正しい判断だと完全には確信していないようです。他にも要因はありますが、この点を完全に無視することは難しいでしょう。ラッキンの大規模な詐欺事件も、国内投資家が慎重になる理由の一つですが、この件はWeWorkの破綻よりもはるかに早く話題から消えてしまったようで、WeWorkの破綻の方がはるかに深刻でした。
アメリカ企業の皆さん、第2四半期最終日へようこそ。国内テクノロジー企業のIPOにとっては非常に好調な日となりました。しかし、一部の外国企業にとっては、ティッカーテープの発表が中止になったようです。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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