X（旧Twitter）の社内評価額が190億ドルに達したというニュースは、マスク氏と最近改名されたソーシャルネットワークを批判する人々から冷笑を浴びせている。そこで、Xが買収以来なぜこれほどまでに価値を失ってしまったのか、マスク氏が買収時に支払った440億ドルに見合う価値はなかったという但し書きも含めて議論する代わりに、今朝は少し比較してみよう。
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浮き沈みの多いソーシャルネットワーク企業、Snapは1週間前に第3四半期の決算を発表しました。Yahoo Financeのデータによると、今朝時点でSnapの時価総額は159億7000万ドルで、これはXの新たな社内評価額とほぼ同額です。
SnapとXのファンなら、両サービスの違いを数多く挙げることができるでしょう。しかし、共通点も存在します。どちらもMetaが支配する世界における小規模なソーシャルネットワークであり、収益の減少という苦境に立たされています。どちらもサブスクリプション型サービスと大規模な広告事業を展開し、モバイルに注力しています。さらに重要なのは、どちらも多額の負債を抱えていることです。
では、Snapの第3四半期の数字を見て、Xの新たな評価額が妥当なのか、安すぎるのか、それとも野心的なのかを見極めましょう。うまくいくといいですね！
Snapの業績のスナップショット
スナップの収益は今年最初の2四半期に減少したが、第3四半期には成長に転じ、売上高は前年同期比5％増の11億9000万ドルとなった。
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最終的な利益を見ると、スナップは依然として二階建ての懸念材料に過ぎない。GAAPベースで見ると、同社は極めて赤字である。2023年第3四半期の純損失は3億6,830万ドルで前年同期とほぼ変わらなかったが、直近の四半期の営業損失（3億8,010万ドル）は2022年第3四半期（4億3,520万ドル）より縮小した。
しかし、より寛大な会計手法を用いると、Snapはほぼ黒字を計上していると言える。2023年第3四半期の調整後EBITDAは4,010万ドルで、前年同期の7,260万ドルから45%減少しているものの、依然として黒字を維持している。また、営業キャッシュフローは黒字（前年同期の5,590万ドルに対して1,290万ドル）となったものの、第3四半期のフリーキャッシュフローはマイナスに転じており、これは好ましい状況とは言えない。
それでも、Snapは年末にかけてははるかに好調な四半期になると予想しており、第4四半期の売上高を13億2,000万ドルから13億7,500万ドルと概算で予測しています。これは、売上高の約2%から6%の成長を意味します。また、調整後EBITDAは6,500万ドルから1億500万ドルと予測しており、いずれも1日あたりアクティブユーザー（DAU）が4億1,000万人から4億1,200万人に達することを前提としています。参考までに、Snapは第3四半期を4億600万人のDAUで終了しました。
これらすべての価値は約160億ドルです。
それで、X について何がわかっているのでしょうか?
- 2023年6月（NYT）：「ニューヨーク・タイムズが入手した社内資料によると、4月1日から5月第1週までの5週間のTwitterの米国における広告収入は8,800万ドルで、前年比59％減少した。」
- 2023年7月（ロイター）：「ツイッターのキャッシュフローは、広告収入が50％近く減少し、負債が重いため、依然としてマイナスであるとイーロン・マスク氏は土曜日に述べ、ツイッターが6月までにキャッシュフローがプラスになるという3月の予想には届かなかった。」
- 2023年7月（ガーディアン紙）：「マスク氏が広告収入の50%減少について言及した時期は不明だ。マスク氏は、Twitterの売上高は2021年の51億ドルから2023年には30億ドルに減少する見込みだと述べている。」
- 2023年10月（ロイター）：「ロイターに提供された第三者データによると、億万長者のイーロン・マスク氏が2022年10月にツイッターとして知られていた同社を買収して以来、ソーシャルメディアプラットフォームXの米国における月間広告収入は毎月少なくとも前年比55％減少している。」
Xの利用者はどれくらいいるでしょうか？サードパーティのデータはネガティブな印象を与えており、X自身は状況をポジティブに捉えようと努力しています。とはいえ、DAUで見ると、XがSnapよりも大きく、仮に大きいとしても、それほど大きくないと思われます。
Xは今年、約30億ドルの売上高を記録する見込みですが、その収益基盤はSnapchatよりもはるかに小さいです。Snapchatは2023年第3四半期までに32億4000万ドルの売上高を記録しており、今年は45億ドルを超える見込みです。これはXの予想を50%上回る額です。さらに、Snapchatは売上高を再び伸ばしており、オーディエンス指標も改善しています。
つまり、一言で言えば、スナップは今のところより良い会社のように見えます。
Snapchatは会員数でも好調なようです。Snapchat+は第3四半期に500万人の会員数を達成し、2023年第2四半期の400万人超から大幅に増加しました。X Premium（旧称Twitter Blue）の会員数は不明ですが、様々なメディアが報じたデータによると6桁台となっており、Snapchatの会員数よりはるかに少ないと考えられます。仮にこれらの報道がすべて4倍も間違っていたとしても、少なくとも会員数という点では、XはSnapchatの保有する収益に大きく及ばない状況です（注目すべきは、Snapchat+はX Premiumよりも安価であるということです）。
次に収益性についてです。Xが今年初めにキャッシュフローがマイナスになったことは、同社の巨額の負債を考えると、それほど驚くべきことではありません。Snapもまた多額の負債を抱えており、シニア転換社債だけで37億5000万ドルに上ります。しかし、Xは130億ドルの負債を抱えています。確かに、これはXの企業価値を大きく高めますが、今日私たちが求めているのはそれだけではありません。負債水準が低いSnapは、より健全に見えます。
つまり、Snapは収益で勝り、成長を続け、ユーザー数もSnapと同程度（あるいはそれ以上）で、有料会員数もSnapよりも多い。こうした観点から見ると、市場がSnapの価値を160億ドルと控えめに評価しているにもかかわらず、XがSnapの価値を190億ドルと見積もっているのは理解に苦しむ。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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