Y Combinator の新たな取引は初期段階の投資ゲームを変えたでしょうか?

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当然ながら、アセムは自分の考えを述べているが、世界中の投資家たちがこの変化にそれほど熱心ではないという事実は考慮に値する。

Yコンビネーターは、アーリーステージのスタートアップ投資ゲームを真に変えたのだろうか？もしかしたら、自らにとって有利な方向に？それとも、ポートフォリオ企業が次の成熟段階に到達するまでの時間を単に与えただけなのだろうか？Yコンビネーターが発行する小切手の膨大な数と、世界中でその権威がどれほどの影響力を持つかを考えると、今年、アーリーステージに関してこれほど重要な問いは他にないかもしれない。

投資家と創業者にこの件について意見を伺いました。Asem氏、Pear VCのPejman Nozad氏、FloodgateのIris Choi氏、Magma PartnersのNathan Lustig氏、2020年のY Combinatorクラスに参加したBuildBuddyの共同創業者Siggi Simonarson氏、そして2022年冬期YCバッチに参加しているWingbackの共同創業者Torben Friehe氏によるコメントを以下にご紹介します。

この新たな契約が、経験豊富なスタートアップ創業者にもそうでない創業者にもどのような影響を与えるのかを検証します。また、新たな取引条件がYコンビネーター自身にとってどのような意味を持つのか、この変更は遅すぎたのか、そして世界中の様々な投資ステージにおいてどのような悪影響が生じる可能性があるのか​​についても議論します。さあ、始めましょう！

新しい YC 標準取引は創業者にどのような影響を与えるでしょうか?

資本が多ければ多いほど、より多くの資本が得られ、一部の創業者は新しい標準的な Y Combinator 取引から大きな利益を得ることになるでしょう。

おそらくEquityポッドキャストで最も人気のあるゲストであるFloodgateのChoi氏は、The Exchangeに対し、「上限のないSAFEノートによるスタートアップのシリーズAへの「事前コミットメント」は、創業者、特に将来の資金調達のリスク軽減のためにYC経由を選んだ創業者に対する信任投票である」と語った。これは「資金調達に問題がない創業者」と比べると、さらにその信任度は高まるかもしれない。

マグマ社のラスティグ氏は、特定の企業群に対する新たな契約条件に多くの利点を見出しました。「この新たな契約は、事業開始からまだ日が浅く、実績も乏しく、米国のネットワークにもアクセスできないラテンアメリカ企業にとって大きなメリットとなるでしょう。追加資金は彼らにとって大きな助けとなるでしょう。」

同じ投資家は、「人気」がなく、「過小評価されている創業者」を擁するスタートアップ、あるいは単に収益を主な頼みの綱として自らの進路を切り開きたいと考えているスタートアップが、新しい条件で勝者になる可能性があると書いている。

これまでのところ、状況はかなり良さそうだ。新しい条件は、スタートアップ企業の資金調達に役立つ可能性がある。特に、創業者がスタンフォード大学のネットワークを持っていなかったり、サンフランシスコのサウスパーク近くにオフィスを持っていなかったりする企業にとってはそうだ。

創業者の視点

投資家については後ほど触れますが、まずは Y Combinator に参加した数人の創業者の話を聞いてみましょう。

BuildBuddyのシモナーソン氏は、新しい条件は「創業者にさらなる影響力を与える可能性がある」ため「非常に刺激的」だと述べた。なぜそう言えるのだろうか？シモナーソン氏の見解では、以前の投資条件では「資金調達をしなければ資金が枯渇するリスクがある」というプレッシャーが「投資家たちからかなり強まっていた」という。

「今や創業者は、トラクションや収益、あるいはユーザー指標が上がり、好条件で資金調達できるまで待つことができる」と彼は付け加えた。BuildBuddyの場合、シモナーソン氏は、もし同社が同様の条件で資金調達できていれば、「その資金は2年以上は持ちこたえていただろう」と述べ、製品を開発し、学び、そしてそれに伴う調整を行うには十分な時間だと付け加えた。

SaaSスタートアップWingbackのFriehe氏は、新たな契約条件は「[Y Combinator Winter 2022]の参加者全体、特にこれまで資金調達を行っていない企業にとって素晴らしいニュースだ」と述べた。

ウィングバックは資本を必要としていなかったとフリーエ氏は言い、自社は「Yコンビネーターに参加する前に、すでにプレシードラウンドの資金を調達していた」と指摘したが、「追加の現金は役に立ち、当社が以前予想していたよりも速く成長することを可能にする」と付け加えた。

フリーエ氏はさらに、創業者としての視点から見ると、Yコンビネーターの通常の契約条件の変更は、組織が「進化している」ことを「示している」と述べた。この進化は実りあるものになる可能性があり、シモナーソン氏は契約条件の変更によって将来Yコンビネーターに再び参加する可能性が高まったと述べている。

「YCから50万ドルを得ることは、初期段階の企業にとって資本政策表に載せられる最高の資金だ」と彼は書いている。

新しい条件は Y Combinator にとって良いものなのでしょうか?

新たな条件は加速器にとって有利になるだろうというのが大方の見解だ。

M25の投資家であるアセム氏はメールで、「アクセラレーターやプレシード、シードファンドの台頭により、ジェネラリスト型アクセラレーターは徐々に輝きを失ってきており、『何もかもが未熟な』創業者がそこから資金や人脈を獲得しやすくなっている」と述べた。新しい条件はどのように作用するのだろうか？アセム氏の見解では、これらの条件は「YCの存在感を高め、競合他社の排除につながることはほぼ確実だ」という。

簡単に言えば、Yコンビネーターはスタートアップというリンゴをより大きく食い込むことになる。つまり、将来的には勝ち組となったスタートアップ企業をより多く所有することになるが、その代償として、バッチごとの減損処理額が大きくなる可能性がある。チェイ氏は後者の点に言及し、今回の条件変更はYCが「投資を倍増させたい」と思っていた企業にとっては良いことだが、「YCがこれ以上の投資をしたくない」と考える企業にとっては良くない、とメールで述べた。

そのような状況では、YCが創業者にプログラムへの参加を拒否したり、受け取る金額を選択できるようにしておけば良かったかもしれません。創業者もこれを歓迎したかもしれませんし、選択肢がある方が彼らにとって良かったと言わざるを得ません。選択肢があるというのは通常、良いことです。しかし、アセム氏は、そうすると管理が面倒になっただろうと述べています。「まず、これほど多くの単発案件を管理したくはありませんし、ポートフォリオの構造とモデルも悪夢のような状況になるでしょう。」

しかし、少なくとも一つ反例があります。Pear VCのアクセラレーターは創業者に柔軟性を与えています。Pejman Nozad氏はこの件について声明を送ってくれ、全文引用を依頼しました。

アクセラレータープログラムの内外を問わず、アーリーステージの創業者が利用できる資金がかつてないほど増えていることを嬉しく思います。アーリーステージの投資手段として、アクセラレーターは資金提供だけにとどまらず、創業者はどのようなサポートを受けられるかなど、様々な要素に基づいてアクセラレーターへの参加を決定します。

Pearでは、創業者がプロダクトマーケットフィット（PMF）を見つけられるよう、独自のアクセラレータープログラムを提供しています。現在、ごく少数のアーリーステージ企業（15社）を擁し、各企業にきめ細やかな個別対応（1社あたり2名のパートナー）を行い、きめ細やかな個別指導と、成長を促進するシードラウンドの支援を提供しています。各企業がそれぞれのニーズに最適な資金を選択できるよう、1,000万ドルの上限を上限に50万ドルから75万ドルの資金を提供し、金額は創業者が決定します。

予想外の結果となるかもしれないのは、競合するジェネラリスト型アクセラレーターが、Yコンビネーターとの差別化を図る新たな方法を見出すことだ。似たような条件を提示するのではなく、異なる条件での運営を受け入れるかもしれない。例えば、大規模なバッチよりもはるかに実践的な運営を行うなどだ。これは、アントレプレナー・ファーストのマット・クリフォード氏が予測していることである。

彼はSiftedにこう語った。「YCが拡大するにつれて、人々は『反YC』になることで競争するようになるだろう。小規模で、キュレーションされ、そしてパーソナルなものになるだろう。」

国際的に考える

新たな資金は米国外のスタートアップ企業の状況を変える可能性があるが、必ずしも良い方向に進むとは限らないだろう。

ラスティグ氏は、Yコンビネーターが、卒業生やラテンアメリカのエンジェル投資家、小規模ファンドが「デモデーでのラウンドの成功に貢献」してきた恩恵を失う可能性があると述べた。

前述の通り、ここでは投資家が自らの見解を述べています。しかし、アセム氏と同様に、ラスティグ氏も非常に理にかなった指摘をしています。自国市場の投資家との地域的なつながりを持つことは重要であり、Yコンビネーターがそうした投資家が国内で生まれる次世代のスタートアップ企業に参入することを困難にすれば、事態は混乱をきたす可能性があります。

アセム氏は、国際的なスタートアップ企業が地元の投資家を獲得する問題について同調し、「国際的なシード段階の企業は、最初の50万ドルをはるかに容易に調達できるようになることで大きな恩恵を受けるだろう」としながらも、「多くの非米国企業にとって、重要な目標は、できるだけ多くの米国を拠点とする投資家を獲得することだ」とし、新しい条件は「それを実現するのをはるかに困難にするだろう」と懸念している。

しかし、Yコンビネーターがスタートアップ企業にさらに多くの資金を提供することで、初期段階の投資家に新興企業に対するより強力な売り込みを強いていると主張することも容易だ。

ベンチャーの懸念

Y Combinator の資金調達条件の変更による影響について懸念しているのは Asem 氏と Lustig 氏だけではない。

The Informationの記事で引用されたBetter Tomorrow VenturesのSheel Mohnot氏は、新しい条件は「YCにとっては非常に良いが、創業者を含む他のすべての人にとって悪い」と述べています。このような見方はどの程度一般的でしょうか？Asem氏もメールで同様の意見を述べ、スタートアップ投資の立場からすると、新しい条件は「一般的に良くない。特にアーリーステージの投資家にとっては。YCへの投資は以前よりも不利になるからだ」と述べています。

しかし、Yコンビネーターからの新たな資本分配が他の投資家にどのような影響を与えるかは、それぞれの投資段階によって異なります。前述の記事でラスティグ氏は、Yコンビネーターの「アラムナイ・エンジェル」が打撃を受けると主張しています。これらの投資は「低い評価額でYCのSAFEを発動させる」可能性があるため、低いキャップで少額の小切手を切ることが難しくなるからです。また、エンジェル投資、特に資本以外の資金をあまり持ち込まない個人投資家からの投資は、魅力をいくらか失うだろうと予想しています。

チェイ氏は、Yコンビネーターが現在提示している金額は「シード投資家が目標の所有権を取得できないのではないかと不安になるほど高額ではない」と述べた。また、Yコンビネーターが一括投資するスタートアップに追加の資金を提供することで、投資家の所有権目標の達成がより困難になると指摘する声もあった。（簡単に言えば、所有権目標はファンドモデルの仕組みの一部であり、変更があればファンドのパフォーマンスに大きな影響を与える可能性がある。）

今後の展望

創業者がより早く、そしてかなりリーズナブルな条件で資金にアクセスできるようになったことについて、あまり心配する必要はない。一部の投資家が懸念を抱いているのは当然だが、Yコンビネーターの進化は、スタートアップ投資ゲームにおける全体的な変化のほんの一部に過ぎない。

他の投資家が適応し、創業者がキャップテーブルについて賢明な選択をすることが期待されます。Yコンビネーターの今後のバッチからデータと観察を集め、より深く理解していきます。今日の雰囲気は、創業者は満足している一方で、投資家はやや不安を抱いているようです。しかし、既存企業を少しでも動揺させなかった市場のイノベーションは何でしょうか？