ここ数ヶ月、私はエンジェル投資家とVCの両方を含む多くのアーリーステージ投資家と話をしてきました。彼らは、アーリーステージの資金調達ラウンドでスタートアップの株式の25%から30%を取得できたことを誇りに思っているようです。あるケースでは、エンジェル投資家が「創業者を説得して41%の株式を譲り渡すことができた」と自画自賛していました。今週オスロを訪れ、スタートアップエコシステムの様々な関係者と話をする中で、私はこのことを何度も思い出しました。
もしあなたが上記を読んでいて、自分もスタートアップでそのレベルの所有権を握ることができたらと思っているなら、私はあなたにいくつかアドバイスをします。あなたは近視眼的であり、スタートアップ、創設者、そしてあなた自身が成功を見つけるチャンスを妨げています。
スタートアップの経営は困難です。だからこそ、投資家はスタートアップの創業者たちを支え、意欲を削ぎ、士気を低下させ、エグジットの際に彼らの努力に見合った報酬を得られないような状況を作り出すべきではありません。投資家がスタートアップにあまりにも早く、あまりにも多くの資金を投入すれば、まさにそのような状況に陥るでしょう。
初期の資金調達ラウンドで自らを褒め称える投資家たちが、なぜスタートアップ企業の資本政策表にポイズンピルを忍び込ませているのかを説明するために、資金調達ラウンドごとに株式を30％希薄化する企業に何が起こるかを見てみましょう。
なぜ「ポイズンピル」なのか？創業者の株式を希薄化しすぎると、会社が大きな投資収益を生み出せなくなることがほぼ確実だからだ。将来的に追加の資金調達が必要になった場合、将来の投資家は創業者に残された所有権の少なさに反発する可能性が高い。
投資家は常に、次のマーク・ザッカーバーグ、セルゲイ・ブリン、ラリー・ペイジ、あるいはリード・ヘイスティングスのような人物に投資したいと言います。しかし、Facebook、Google、Netflixの創業者はそれぞれ21%、31%、24%の株式を保有していました。
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しかし、すべての創業者がそうするわけではありません。Twitterが最終的に株式を公開した際、創業者たちが保有していた株式はわずか7%でしたが、ジャック・ドーシーは自身の経験から学び、その後Squareを設立し、同社の株式の24.4%を保有し続けました。
割合の差は大きな違いを生みます。Twitterが上場した際、ジャック・ドーシーは同社の株式4.9%を保有していました。IPO時の時価総額が240億ドルだったことを考えると、これは彼にとって莫大な金額だったはずです。これは決して悪くはありませんが、後に（はるかに小規模な）SquareのIPOが達成した金額と比べると見劣りします。
SquareがIPO前に最後に調達した資金調達はシリーズEで、少なくとも5回の投資ラウンドを経ています。それでもIPO時の評価額は約29億ドルで、ドーシーの保有する24.4%の株式は7億ドル程度でした。
「でも、ヘイジ、ドーシーはTwitterから11億ドルも手に入れたのに、Squareからはたったの7億ドルしか手に入れられなかった」と反論する人もいるかもしれない。確かにそうだが、Twitterがそこに到達するまでには14年近くかかったのに対し、Squareはその半分の期間で実現したのだ。
ブロッサム・ストリート・ベンチャーズの創業者兼マネージング・パートナーであるサミー・アブドラ氏は、いくつかの有名企業のIPOの創業者が上場時にどれだけの株式を保有していたかを調べる調査を行った。これは妥当なベンチマークとなる。
全体的に、アブドラ氏のデータによれば、IPO 時の創業者の所有権の中央値は 15%、平均は 20% となっています。
優れた創業者は、株式の価値が非常に高いことを知っています。実際、株式は企業にとって最も価値のある資産です。簡単に言えば、アーリーステージの投資家によって過度に希薄化されるような創業者は、優れた創業者とは言えません。
この演習を続けましょう。各ラウンドで創業者の株式が30%希薄化した場合、次のような状況になります。
ご覧のとおり、創業者の所有権はシリーズ C までに 1 桁台に落ち込む可能性があります。この会社がシリーズ E で資金を調達した場合、創業チームにはほとんど手間をかけるだけの資金が残らないことは容易に想像できます。
スタートアップの初期段階で創業者に株式の30%の売却を受け入れるよう迫れば、短期的にはより大きな利益を得られるかもしれませんが、創業者の株式が意味のない金額まで希薄化してしまう前に、会社が資金調達できるラウンドの数を事実上制限してしまうことになります。そして、後続の投資家もその希薄化を考慮するため、初期段階では欲張らない方がより大きなリターンを得るためのより現実的な道筋となるのは理にかなっています。
投資家の感情やシグナルだけを考慮するだけでは不十分です。投資家の所有権があまりにも減少すれば、創業者がある日突然「このプロジェクトを続けるには機会費用が高すぎる。もう諦めて、新しい会社を立ち上げて、今度こそ成功させた方がいい」と考えるのは時間の問題です。
初期段階の投資家は、企業の長期的な存続に大きな損害を与える可能性があります。皆さん、これは一攫千金を狙ったゲームではありません。ですから、適切な行動を取り、長期的な成功に向けて準備を整えてください。
TechCrunchでは、Haje（彼/彼）はテクノロジー全般のニュースをカバーし、主にハードウェアに焦点を当てていました。彼は様々な成功を収めた企業を複数設立し、ベンチャーキャピタル業界での経験を経て、キャリア初期からジャーナリストやテレビプロデューサーとして活躍しています。写真撮影には並々ならぬ興味を持ち、カメラを肩に担いでいる姿をよく見かけます。スタートアップ企業の投資家へのピッチングに関する著書も執筆しており、Twitterでは@Haje、その他の情報はHaje.meでご覧いただけます。
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