現時点でWeWorkに失礼な態度を取るのは無意味だ。同社の時価総額は約1億3000万ドルにまで下落し、数十億ドルの負債を抱えている。さらに同社は最近、現金残高の減少により事業の継続が困難になる可能性があると発表している。WeWorkは、資金が枯渇する前に経営を立て直すための複数の方策を講じている。それは、賃料とテナント費用の削減、ユーザー離脱の抑制、全体的なコストベースの削減、そして新たな資金調達だ。
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これらの取り組みがどれほどの救済をもたらすかは不明だが、WeWorkが闘わずに撤退することはないだろうことは確かだ。今年初めに行われた債務再編の取り組みは、その意図をさらに裏付けている。
WeWorkの最後の数ヶ月を迎えるにあたり、イカロスのような浮き沈みからいくつかの教訓を引き出すことができる。WeWorkは、創業者に長期間、過大な経営権を与え続けることへの警告と言えるだろう。創業者は株式売却と資金調達の手腕で名を馳せていたが、緩い経営管理体制では、会社における野心が妄想に取って代わられるのを防ぐことができなかった。また、WeWorkは自らの利益のために、あまりにも複雑な金融組織になってしまったとも言えるだろう。
しかし、WeWork の物語から私が得たい教訓は次のとおりです。ベンチャー キャピタルはテクノロジー系スタートアップ企業の急速な拡大には最適ですが、そのモデルは利益率の低いビジネスには適していません。
コスト、損失、重量
WeWorkは直近の四半期決算で、売上高が8億4,400万ドルとなり、前年同期比3.6%増となったと報告しました。また、利益も改善し、純損失は6億3,500万ドルから3億9,700万ドルに、調整後EBITDA損失は1億3,400万ドルから3,600万ドルに縮小しました。
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しかし、これらの数字は、同社が2023年上半期に依然として6億4,600万ドルのフリーキャッシュフロー赤字を抱えているという事実を相殺するには至らなかった。今年最初の2四半期だけでフリーキャッシュフロー赤字の4分の1にも満たない企業にとって、このようなキャッシュバーンは克服するのが困難な障害である。
WeWork の流動性に関する説明もあまり期待できるものではない。
2023年6月30日現在、当社は連結VIEに保有する4,600万ドルを含む現金及び現金同等物2億500万ドルと、遅延引出債コミットメント4億7,500万ドルを保有しており、合計6億8,000万ドルの流動性を有しています。当社は2023年7月に遅延引出債1億7,500万ドルを発行しました。
同社の「損失と、最近の会員離脱の増加の影響を受け、現在の流動性レベルと相まって、継続企業として存続する能力について重大な疑問が生じている」のは驚くべきことではありません。
こうなる必要があったのでしょうか？そうは思いません。WeWorkには明らかに顧客基盤に響くアイデアがありました。それについては良い本があります。しかし、より大きな利益を追求するあまり、同社は事業の健全性よりも収益成長を優先しました。WeWorkがこれほど急速に経営破綻した責任は、投資家だけにあるわけではありません。おそらく、関係者全員に責任があるでしょう。
粗利益率が限られている事業に資本を注ぎ込み、収益増加を図りながら長期負債を積み増していくと、後戻りできない状態に陥る可能性があります。では、なぜ利益率が重要なのでしょうか？それは、WeWorkが成長のために投じた資金の全てが、収益を生まない収益基盤を残してしまったからです。つまり、資金調達で得た資金は、実際にはそれほど価値がないのです。
2023年第2四半期の同社の粗利益の推移は次のとおりです。
- 収益: 8億4,400万ドル。
- 減価償却費を除く「拠点運営費用 - 売上原価」：7億2,500万ドル。
- 減価償却費を除く粗利益：1億1,900万ドル。
負債コストを考慮に入れる前の販売費・一般管理費が1億5000万ドルにも上る企業にとって、WeWorkが営業利益を達成するには程遠いことは明らかです。減価償却費を計算に入れていないのは、少し甘すぎるかもしれません。実際、WeWorkは2023年第1四半期の報告書で、非GAAPベースの「建物マージン」指標が減価償却費込みで-2000万ドル、減価償却費なしで+1億2000万ドルになったと述べています。
WeWorkの売上高ランレートが33億8000万ドルというのは素晴らしい数字ですが、その売上高を生み出すのに多額の費用がかかると、企業価値を算定するのは困難です。その価値がそれほど大きくないことは分かっていても、です。投資家はこの推定に同意しているようで、継続企業に関する警告と第2四半期決算を受けて、同社の株価は今朝、22%下落し、0.16ドルとなりました。
怒りたければ怒って構いません。WeWorkは多額の資金を調達しましたが、その資金はベンチャー型の成長に適したモデルを持つ創業者に回すことができたはずです。いや、その資金の一部は、過小評価されている創業者にも活用できたはずです。しかし、傲慢さは人間の性であり、ベンチャー投資の大半は失敗に終わります。今回の失敗の可能性の大きさを除けば、WeWorkの資金調達自体は例外的なことではありません。
WeWorkは資産の軽視などといった美辞麗句を並べ立てるかもしれないが、根本的には利益率の低い事業であり、売上高よりもリース契約期間が長い。もし自社のキャッシュフローで余裕ができた時にゆっくりと事業を拡大していれば、今日、同社は規模は小さくても健全な企業になっていただろう。
レント・ザ・ランウェイの時価総額が約1億ドルであることは、将来的に営業レバレッジを生み出せるのであれば、高い収益価値を持つ事業を拡大するためにベンチャーキャピタルを調達することは賢明な選択となり得ることを改めて証明しています。しかし、粗利益率が低水準、あるいはそれ以下しか確保できない場合、それは到底不可能です。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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