今朝のビッグニュースは、AmazonがOne Medicalを買収するというものです。One Medicalは、以前はベンチャーキャピタルの支援を受けていたテクノロジー系消費者向けヘルスケア企業で、負債を含めて39億ドルの全額現金で買収します。この発表は、One Medicalが買収を検討しているという最近の報道を受けてのものです。
One Medicalが買収対象から外されたことは驚きではないが、Amazonが買収者となったことは少々衝撃的だ。Amazonは数十億ドルの資金で何を得るのか、今回の買収は同社の事業全体の中でどのような位置づけになるのか、そしてスタートアップ企業にとってこの取引はどのような意味を持つのだろうか。
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アマゾンがヘルスケア分野に進出したのは、ここしばらくのことです。2018年にはAWSの親会社であるアマゾンが消費者向けオンライン薬局のピルパックを買収しました。また、バークシャー・ハサウェイやJPモルガンと提携してアメリカのヘルスケア改革に取り組んだものの、その取り組みは失敗に終わりました。
今朝は、One Medicalの最新の決算報告を覗いて、この取引とAmazonが実際に何を買収しようとしているのかを理解しましょう。そして、なぜ今この取引が成立するのか、そしてスタートアップ全体にとってどのような意味を持つのかについて、何が明らかになるのかを探っていきましょう 。さあ、仕事に取り掛かりましょう！
ワンメディカルの内側
2020年にワン・メディカルが上場した際、同社は1株当たり18ドルの株価を設定しました。このアメリカのヘルスケア企業の株価は、IPOから約1年後の2021年初頭に50ドル台後半まで急騰しました。しかし、その後株価は下落し、今月初めに売却を検討しているという報道を受けてようやく反転しました。本日の報道を受け、本稿執筆時点で同社の株価は約67%上昇しています。
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One Medicalは、米国におけるCOVID-19パンデミックの初期四半期に評価額が急騰したものの、警戒感が薄れ、ほとんどの人々が日常生活に戻ると、評価額は急落した企業の一例です。同様の損益を経験した企業としては、Coinbase、Robinhood、Zoomなどが挙げられます。
One Medicalの2022年第1四半期の決算を見ると、株価の下落は全く驚くべきことではありません。前年同期比で決算を要約すると、同社は成長しているものの、同時に時間の経過とともに損失が増加し、現金の燃焼も進んでいることがわかります。
- 好調：収益は2億5,410万ドル、109%増。
- 悪い点： この収益増加のほぼすべては、One Medical が 2021 年半ばに Iora Health を買収したことによるメディケア由来の収益です。
- 良い点: 「総会員数」は前年比 28% 増の 767,000 人になりました。
- 悪い点：純損失は3,930万ドル（2021年第1四半期）から9,090万ドル（2022年第1四半期）に拡大しました。
- 悪い点： 営業キャッシュフローは2,210万ドル（2021年第1四半期）から-5,510万ドル（2022年第1四半期）に転落しました。
- 悪い点: 2022年第1四半期のフリーキャッシュフローは約1億200万ドルのマイナス（前年同期は株式売却に大きな影響を与えたため、比較は意味をなさない）。
この最終的な数字は、One Medical の現金および同等物の履歴に表示されます。
ご覧のとおり、2021年第4四半期から2022年第1四半期にかけての同社のキャッシュバーンは、総キャッシュポジションに悪影響を与え、One Medicalはシニア債負債（3億1,030万ドル）が手持ちの現金を上回る状況に陥りました。
2022年第1四半期のバーンレートでは、One Medicalの現金はわずか数四半期分しか残っていませんでした。しかし、まだ予測できない第2四半期の支出を削減することで、より多くの資金を蓄えることができていた可能性があります。いずれにせよ、同社は利益を上げておらず、現金を大量に消費しています。収益化への道筋が不透明であることを考えると、株価が下落した理由も理解できます。つまり、数字を正しく読み解くならば、Amazonは買収者であると同時に、ある種の生命線でもあるのです。
ワン・メディカルがこの買収を受け入れた理由は容易に理解できる。もはや現金面での存続を心配する必要がなくなり、IPO価格を上回る1株あたり4ドルの利益を投資家に提供できるからだ。まさに至れり尽くせりだ。
Amazon 側の事情はもう少し興味深いです。
なぜでしょうか？
アマゾンはリリースの中で、この取引は崩壊したセクターに打撃を与える手段だと語っている。
ヘルスケアは、改革が必要な体験の中でも上位に位置すると考えています。[…] 今後数年間で、ヘルスケア体験を劇的に向上させる企業の一つになりたいと考えています。[One Medicalとの提携により、Amazonは]より多くの人々が、必要な時に、必要な方法で、より良いケアを受けられるよう支援できると確信しています。
アメリカの医療制度は決して素晴らしいとは言えず、アメリカの医療市場はまさに巨大です。大局的に見れば、これがAmazonとOne Medicalの取引の合理的な説明と言えるでしょう。
アマゾンは書店としてスタートし、最終的には無限に広がるオンラインモールを構築し、製品の拡大と物流、ハードウェア、ロボット、輸送への投資を組み合わせました。電子書籍のハードウェアを販売し、お気に入りのソーシャルネットワークのバックエンドを支え、バスケットボールも製造しているアマゾンにとって、ヘルスケアサービスを製品ラインナップに組み込むことは一見不思議なことではありません。
Amazonにとってさらに重要なのは、成長を続けることです。eコマース市場の成長率は低下しており、同社はより多くのTAMを必要としています。なぜヘルスケア分野ではそうしないのでしょうか？
しかし、ヘルスケア分野に深く参入するのは容易でも安価でもない。アマゾンはゼロからスタートして新たなブランドを構築することも可能だ。あるいは、その莫大な資産の一部を活用して、既に消費者、企業、そして政府支援によるヘルスケア事業で収益を上げている企業を買収することも考えられる。
One Medicalのキャッシュ消費ペースは、Amazonにとって、両者の相対的な規模の違いを考えると、ほとんど重要ではありません。Amazonは、One Medicalの最大の課題である収益性の低さを解決すると同時に、ヘルスケア事業への野望が直面するコールドスタートの問題を解決します。
つまり、この大企業にとっては長期的な成長戦略への弾みとなり、One Medicalにとっては歓迎すべき価格改定となる。これが今朝私たちが目にした取引内容だ。
最後に、スタートアップ企業についてです。今回の売却は、非上場スタートアップ企業も参入する可能性があるということを示唆しているのでしょうか？率直に言って、そうは思えません。他にどれだけの大手テック企業が、このような形で消費者向けヘルスケア事業に進出するでしょうか？他にそのような企業を思いつくのは難しいため、One Medicalの取引は他に類を見ないものです。
確かに、ヘルスケア分野のスタートアップ企業の中には、資金調達の際に利用できる強力な比較対象企業を持っているところもあるが、そのデータポイントを過ぎると、この取引は上場企業同士の取引であり、医療技術系スタートアップ市場にM&Aの援軍を呼ぶ可能性は低いだろう。
