2014年、プラヤンク・スワループ氏は、自身がアソシエイトとして勤務していた名門ベンチャー企業アクセル社に、インドの将来の市場についてプレゼンを行った。
当時、インドである程度規模の拡大を見せていたeコマースのスタートアップは、FlipkartとSnapdealの2社だけでした。Swaroop氏は、より多くのインド人がオンラインビジネスを利用するようになるにつれて、食品配達、自動車アフターマーケット、倉庫、陸上輸送、ソーシャルコマースなど、多くのマーケットプレイス分野でビジネスチャンスが生まれると主張しました。
現在同社のパートナーであるスワループ氏の予想は正しかった。家事代行サービスを展開するアーバン・カンパニーの評価額は20億ドルを超え、ゾマトとスウィギーは毎月数百万人の顧客に食品を配達している。スピニーとカーズ24は四半期ごとに数十万台の自動車を販売している。ソーシャルコマースのスタートアップ企業ディールシェアの評価額は20億ドルを超え、ミーショの評価額は50億ドル弱だ。
過去10年間で数億人のインド人がオンラインに接続し、毎月1億人以上がオンラインで取引や購入を行っています。過去2年間でユニコーン企業の数が倍増し、100社を超えたインドは、過去5年間でGoogle、Meta、Amazonといったテクノロジー大手や、Sequoia、Tiger Global、ソフトバンク、Alpha Wave、Lightspeed、Accelといったベンチャーファンドから750億ドル以上の投資を集めています。
しかし、地元のスタートアップ エコシステムが最も厳しい年の一つを終えるにあたり、これまでは無害な問題として片付けることができた別の問題、つまりエグジット (出口戦略) に直面することになった。
過去1年半の間に、インドの消費者向けテクノロジー系スタートアップ企業が6社ほど上場しましたが、いずれも現地証券取引所で低迷しています。Paytmは今年60%、Zomatoは58%、Nykaaは56%、Policy Bazaarは52%、Delhiveryは38%の下落となっています。
これは、インド株が今年、S&P 500指数と中国のCSI 300指数をアウトパフォームしているにもかかわらずです。インドの株価指標であるSensex指数は、今年3.4%上昇していますが、S&P 500指数は19.75%、中国のCSI 300指数は21%下落しています。
テッククランチイベント
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今年、市場の方向性が変わったことで、モビクイックやスナップディールを含む多くのインドのスタートアップ企業が上場計画を延期した。事情に詳しい2人の関係者によると、2023年1月の上場を予定していたオヨは、計画を進める可能性は低いという。
事情に詳しい関係者によると、時価総額376億ドルでウォルマートが過半数を所有するフリップカートは、少なくとも2024年までは上場する予定はないという。インドで最も時価総額の高いスタートアップ企業であるバイジューズは、2023年の上場は計画しておらず、代わりに子会社の一つであるアーカシュを来年上場させる計画を進めていると、テッククランチが以前報じている。
株式公開計画を推進しようとしている企業は、新たな障害に直面することになる。事情に詳しい関係者によると、今年、中国やその他の新興国市場で打撃を受けた後、IPO前の資金調達ラウンドに熱心に資金を提供してきたインベスコなど複数の世界的な公的ファンドがインド市場から撤退しているという。
LPはインドが出口戦略を実行していないことに対して長い間懸念を表明しており、過去2年間の業界による初期の試みは特筆すべき点がないようだ。
インドのベンチャーファンドは、これまでM&Aを通じてエグジットの大半を獲得してきました。しかし、そうしたエグジットさえも、ますます困難になってきています。
インドの大手ベンチャーファンドのアナリストは、長年にわたり、初期段階のSaaSスタートアップに2,500万ドル未満の評価額で投資したVCは、良好なエグジットを実現できる可能性があったと述べています。しかし、ここ数ヶ月で見られたいくつかのケースでは、エグジット自体がスタートアップの評価額を2,500万ドル未満に抑えており、SaaS投資家が利益を上げることが困難になっています。
先日の夕方、バンガロールの五つ星ホテルで数十人の業界関係者がプライベートな集まりを開き、多くの投資家がそれぞれ評価してきた案件について意見交換をしていた。参加者たちは、ピッチの件数が急増する一方で、スタートアップ企業の質が低下していると不満を漏らしていた。
事情に詳しい関係者によると、高く評価されているアクセラレータープログラムや初期段階の投資コホートプログラムを運営する2つの著名なベンチャーファンドは、次のバッチに十分な数の優秀な候補者を見つけるのに苦労しているという。
私は、新しいスタートアップ企業の質が打撃を受けたというだけではなく、投資家の意欲や、将来うまくいくかもしれないと考えるものに対するメンタルモデルも打撃を受けたのだと主張します。
例えば、仮想通貨を例に挙げましょう。インドの投資家の大多数は、Web3分野への投資が遅すぎました。（世界最大級の仮想通貨VCファンドの著名なVCが最近私に指摘したように、インド系取引所のCoinSwitch KuberとCoinDCX、そして最近までブロックチェーンスケーリング企業のPolygonの資本政策表には、インド企業の名前はほとんど記載されていませんでした。）
事情に詳しい関係者によると、昨年多くの仮想通貨アナリストや関係者を雇用したインドの多くの企業が現在、Web3市場から撤退し、スタッフに別の分野に注力するよう求めているという。
フィンテックは投資家にとってもう一つの懸念事項です。インド中央銀行は今年、フィンテック企業の融資方法に関して一連の厳格な変更を推し進めました。インド準備銀行も、国内の非銀行系金融会社の営業免許を誰が取得するかについて、ますます厳しい監視を強化しており、投資家に衝撃を与えています。
多くのベンチャー投資家は、銀行への投資機会を模索する傾向が強まっています。AccelとQuonaは最近、Shivalik Small Finance Bankに投資しました。TechCrunchが今月初めに報じたところによると、多くの投資家が南アジア市場でフィンテック企業と積極的に提携している銀行の一つであるSBM Bank Indiaへの投資を検討しています。
ある投資家は、この傾向をフィンテックへのエクスポージャーに対する「ヘッジ」だと表現した。
学校の再開によりビジューズ、ユナアカデミー、ヴェダントゥといった大手企業が倒産したことで、エドテック市場に対する投資家の熱意も冷めている。
市場調査会社Tracxnによると、インドのスタートアップ企業は今年247億ドルを調達したが、これは昨年の370億ドルから減少している。資金難と市場動向の影響で、スタートアップ企業は今年、最大2万人の従業員を解雇した。
私が話をした10人以上の投資家は、ほとんどの投資家が記録的な額の未返済資金を抱えてインドを追いかけているにもかかわらず、資金難は少なくとも来年の第3四半期までは解消されないと考えている。
新年を迎えるにあたり、一部の投資家は自らの信念を見直し始めており、大手スタートアップ企業への投資ラウンドが複数回実施されるだろうと確信している投資家も多い。しかし、多くのスターユニコーン創業者は、自社の評価額が下がることを望んでいない。その理由の一つは、それが優秀な人材の流出につながると考えているからだ。事情に詳しい2人の関係者によると、評価額56億ドルのPharmEasyは今年、30億ドルを下回る評価額で新たな資金調達の申し出を受けたという。（PharmEasyはコメント要請に応じなかった。）
「2022年は好調なスタートを切りました。インドのベンチャー投資市場は、劇的な落ち込みを見せていた米国や中国とは異なる重力の影響を受けると思われましたが、実際にはそうではありませんでした。インド市場は最終的に、米国や中国のベンチャー市場と同様のマクロ的な逆風にさらされることになりました」と、ブルーム・ベンチャーズの投資家であるサジット・パイ氏は述べています。
パイ氏によると、昨年はグロースステージの案件が資金調達の大部分を占め、今年は40%から50%の減少となった。「この減少は主に、非上場企業のマルチプルが上場企業と比較して高かったこと、そしてグロースステージ企業のユニットエコノミクスが弱いことから、グロースファンドが投資を一時停止したことが要因です。」
