本日のCoinbaseの収益報告を祝って、投資家たちは同社の世界的な競合企業の一つに巨額の資金を注ぎ込んだ。
もちろんこれは冗談だが、今日は本当に Coinbase の決算日であり、個人投資家が別の取引所に 2 億 1,000 万ドルを投入したのも事実である。
FalconX社は現在、時価総額37億5000万ドルに達しています。ブルームバーグが指摘しているように、これは半年足らずで評価額が5倍に跳ね上がったことになります。FalconXは3月に5000万ドルの小規模な資金調達ラウンドを実施しており、その一部はCoinbase Venturesからの出資によるものです。
FalconXのニュースは驚くべきものではありません。インドの暗号資産取引所CoinDCXは先日9,000万ドルを調達し、評価額は10億ドルに達しました。先週末には、インドネシアの暗号資産取引所Pintuが3,500万ドルを調達しました。今年初めには、香港を拠点とする暗号資産取引所FTXが9億ドルを調達し、評価額は180億ドルに達しました。他にも例はあります。
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次の Coinbase に資金を提供する世界的な競争においては、これはかなりの資本であると私は思います。
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投資家たちの仮想通貨探しを責めることはできません。結局のところ、Coinbaseは仮想通貨への関心が高まっている時に、非常に強力なビジネスであることを証明してきました。同社の最新の10-Q報告書によると、この米国の仮想通貨取引所の取引収益は2021年第1四半期に18億ドルに達しました。Coinbaseは収益を伸ばすことに成功し、純利益は7億7,150万ドルに達しました。1株当たり利益は、希薄化後1株当たり3.05ドルでした。
素晴らしい結果でした。現在、投資家はCoinbaseの売上高をアナリストのサマリーによって異なりますが17億7,000万ドルから18億3,000万ドル、1株当たり利益を約2.57ドルと予想しています。同社の第1四半期決算を踏まえると、このEPSがどのような純利益を表しているかは比較的容易に推測できます。
通常であれば、Coinbaseの本日の決算は、民間セクターへのベンチャー投資や他の暗号資産取引所の評価に影響を与えるだろうと主張するでしょう。しかし、最近、世界中のスタートアップ企業に流入した膨大な資金の額を考えると、Coinbaseのような市場の構築を目指すというこの構想は、やや意味をなさなくなっているように思われます。
むしろ、Coinbaseの業績と市場に関するコメントは、他の仮想通貨取引所が現在どのような状況にあるかを理解する上で役立つでしょう。ただし、これは明らかに米国中心の視点からの話です。データによると、Coinbaseの直近四半期の収益の約81%は米国市場からのものでした。
しかし、だからといって何も面白くないわけではありません。取引量と評価額について計算してみましょう。Coinbaseの取引量データがあれば、他の取引所の共有データも分析し、どの取引所が割高か、あるいは割安かを見極めることができます。さあ、実際に計算してみましょう。さあ、数字を見てみましょう！
収益の代理指標としての取引量
Coinbaseは、2021年3月31日締め四半期の10-Q報告書によると、取引量は3,347億4,000万ドルで、2020年第1四半期の298億3,000万ドルから1,022%増加したと報告しました。また、この期間の取引収益は15億4,000万ドルだったと報告しています。つまり、この期間、Coinbaseはプラットフォーム上で取引された暗号資産1ドルあたり約0.0046ドルの収益を生み出したことになります。
言うまでもありませんが、これは推測に基づく計算の領域であり、今日行っていることはすべて絶対的なものではなく、方向性を示すものです。他の取引所が取引量に基づいてどのように評価されているかを確認するという私たちの目標は有用ですが、決定的なものではありません。完全な確信を得るには、S-1書類や同様の提出書類がさらに提出されるまで待つ必要があります。
いずれにせよ、Coinbase の数字が手元にあるので、他のデータを収集してみましょう。
- FTX 取引量: CoinDesk によると、1 日あたり 100 億ドル。
- FalconX の取引量: ブルームバーグによると、毎月 100 億ドル。
これが概算で算出できる金額です。確認するのは少し難しいですが、FTXの世界の取引高に関するページには、昨日の総取引量が125億8000万ドルで、そのうち100億ドル強がデリバティブ商品によるものだと記載されています。つまり、ほぼその通りです。
いずれにせよ、額面通りに受け取ると、FTXの四半期取引量は約9,000億ドル、FalconXは約300億ドルです。つまり、四半期取引量で見ると、Coinbaseは両社のちょうど中間に位置することになります。
2021年第1四半期のCoinbaseのデータを、FTXやFalconXのより最近の数値と比較していることを心配されている方は、鋭い観察眼をお持ちでしょう。しかし、投資家はCoinbaseが第2四半期の収益において、第1四半期とほぼ同様の結果を出すと予想していることを思い出してください。つまり、私たちの比較はそれほど的外れではないということです。
そして、思い出してください、私たちは単に方向の計算をしているだけです。
Coinbase の 1 ドルあたりの取引収益で、最近資金提供を受けた 2 つの大手取引所のパフォーマンスは次のようになります。
- FTX の推定取引量に基づく四半期収益、Coinbase の取引 1 ドルあたりの収益: 41 億 4,000 万ドル。
- FalconX の推定取引量に基づく四半期収益、Coinbase の取引 1 ドルあたりの収益: 1 億 3,800 万ドル。
FTXの評価額は180億ドルと、滑稽なほど割安に見える。しかし、実質的な手数料体系が変われば、収益は低下する可能性がある。たとえテイクレートが低くても、同社は依然として強力な財務エンジンであり続けるだろう。この計算は、投資家が今年初めにFTXに資金を投入した理由を説明するのに役立つ。
そして、FalconXは時価総額37億5000万ドルで、年間ランレートは約5億5200万ドルと推定されています。こちらも割安感はありますが、FTXほどではありません。
地平線に暗雲が立ち込めています。Robinhoodは第3四半期の取引量と収益の減少について言及しています。Robinhoodは暗号資産への大きなエクスポージャーを抱えているため、この警告は重要です。2021年後半には、年初からの熱狂的な盛り上がりに比べて、暗号資産取引所の収益が減少する可能性があります。そうなれば、前述のすべての取引所で取引収益が減少する可能性があります。
しかし、投資家はそれが起こることを知っています。暗号資産取引所に投資するなら、取引商品の需要、ひいては収益に山と谷があることを理解しないわけにはいきません。おそらくこれが、Coinbaseの現在の時価総額が735億ドル前後にとどまっている理由でしょう。過去の成長率を考えると、もっと高い価値があるはずだと主張することもできます。しかし、投資家は季節性や不均一な成長を予想しているため、同様の成長率と収益性を持つ取引所以外のソフトウェア企業から予想されるよりも、やや低い倍率であっても納得がいくかもしれません。
Coinbaseは本日後半に決算報告を行う。この業界に最近投資した多くの投資家は、最近の取引で得られた評価額を守り、あるいは上場を目指して好決算を期待しているだろう。しかし、Coinbaseの決算報告の内容に関わらず、同社のこれまでの公然たる成功は、仮想通貨取引所が莫大な収益と利益を生み出すだけでなく、上場時に魅力的な評価額を確保できることを投資家に証明した。まさにベンチャーキャピタルのジェット燃料と言えるだろう。
Coinbase の数字が判明したら、後ほど詳しくお伝えします。
