Oktaが昨日、Auth0を65億ドルで買収すると発表した際、この取引は世間を驚かせました。アイデンティティ・アクセス管理（IAM）企業にとって、類似企業を買収するにはかなりの金額です。しかし、この取引は最終的に、アイデンティティ市場において異なる立場にある2つの企業を結びつけるものであり、アイデンティティ分野における素晴らしい友好関係の始まりとなる可能性を秘めています。
簡単に言えば、Okta は、Gmail、Salesforce、Slack、Workday などのさまざまなクラウド サービスへの従業員のシングル サインオン アクセスを提供するサービスを使用する企業に、アイデンティティおよびアクセス管理 (IAM) を提供します。
一方、Auth0は、シングルサインオン機能への簡単なAPIアクセスをコーディング者に提供する開発者ツールです。わずか数行のコードで、開発者はIAMツールを自ら構築することなく提供できます。これは、Twilioが通信分野で提供しているものやStripeが決済分野で提供しているものと似た価値提案です。
IAMの特徴は、刺激的なものではないものの、不可欠であるということです。だからこそ、これほど巨額の資金が取引されている理由も説明できるかもしれません。Auth0の共同創業者兼CEOであるEugenio Pace氏は、2019年にTechCrunchのZack Whittacker氏にこう語っています。「認証を気にする人はいないが、誰もが必要としている」
両社を統合することで、バックエンドからフロントエンドまでをカバーする、非常に包括的なIAMアプローチが実現します。アイデンティティ管理市場の観点から、この買収がなぜ重要なのか、そしてOktaがAuth0買収に支払った巨額の費用に見合うだけの価値があるのかを考察します。
止まれ！誰がそこへ行くんだ？
アイデンティティとアクセス管理について考えるとき、それはあなたが本人であることを確認し、一連のアプリケーションにアクセスするための権限を持っていることを確認することです。だからこそ、これはあらゆる企業のセキュリティ戦略において重要な部分なのです。
ガートナーの調査によると、IAM（アイデンティティ・アクセス・マネジメント）は昨年120億ドル規模のビジネスであり、2021年には135億ドル以上に成長すると予測されています。OktaとAuth0のポジションについてご説明すると、Oktaは2021年度の売上高が8億ドルを超えました。一方、Auth0は今年、年間経常収益2億ドルで決算を迎えると予測されています。
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ガートナーの2020年11月のマジック・クアドラント市場分析によると、この市場におけるトッププレーヤーは、Ping Identity、Microsoft、Oktaの順となっています。一方、ガートナーはAuth0を市場グリッドにおける主要な挑戦者として挙げています。
ガートナーのアナリスト、マイケル・ケリー氏は、OktaとAuth0はともにこの買収で何らかの利益を得ているとTechCrunchに語った。
「Oktaは非常に優れた製品を持っているだけでなく、Auth0のような小規模ベンダーにはないマーケティング力と導入率も備えています。顧客とIAM（アイデンティティ・アクセス・インテグレーション）について話し合う際、Oktaはほぼ常に候補リストに挙がります。Auth0はOktaという大きなブランドと提携することですぐに恩恵を受けるでしょうし、Oktaも同様に、開発者重視のバイヤーとの取引において高い信頼性を獲得できるでしょう」とケリー氏は語った。
Oktaの共同創業者兼CEOであるトッド・マッキノン氏は、両社のアイデンティティ管理に対するアプローチが相互に補完し合うという点こそが、今回の買収に強い関心を寄せている理由だと述べています。「開発者がサービスとどのように関わり、どのような柔軟性を求めるかは、CIOがアイデンティティ管理をどのように行いたいかとは異なります。だからこそ、顧客にこうした選択肢とサポートを提供できることは、非常に魅力的です」とマッキノン氏は説明しました。
アイデンティティスタートアップAuth0の創業者が今でもコードを書く理由：それが彼をより良い上司にする
開発者側から見ると、Auth0は顧客にIAMを非常に簡単に追加する方法を提供しています。実際、開発者重視の姿勢こそが、Ubiquity Venturesのマネージングパートナーであるスニル・ナガラジ氏を魅了した点です。ナガラジ氏は、2014年にAuth0のシードラウンドに投資した当時、Bessemer Venture Partnersに勤務していました。彼によると、当時APIツールは開発者の間でようやく注目を集め始めたばかりでした。Twilioが上場するまではまだ数年かかり、当時は開発者重視の企業に興味を示すVCはごくわずかでした。
「2013年に、『開発者ツール系スタートアップへの投資10の法則』を共同執筆しました。ITバイヤーではなく開発者への販売に特化したスタートアップを立ち上げるというアイデアは、当時まだ議論の的となっていました。開発者向けの法則は、従量制従量制料金制、開発者がやりたがらない煩わしい作業（支払い、承認など）を処理する機能の提供、そして開発者が愛するツールの伝道師として自然な振る舞いをするため、真の開発者の話題性を生み出すことに重点を置いていました。私はこれらの要素のすべてを、Auth0創業チームとの最初のミーティングで目の当たりにしました」とNagaraj氏は説明した。
彼は、今回の買収は開発者向けビジネスが現実のものであり、この市場はまだ始まったばかりであることを強く示すものだと考えています。問題は、これらの企業がうまく連携できるかどうかではなく、ナガラジ氏が示唆するように、市場がまだ初期段階にあるかどうかです。もしそうであれば、Oktaはこれらの資金を投資することで、その市場ポテンシャルの一部を獲得しようとしていると言えるでしょう。
さらに詳しく見てみると
しかし、アナリストの楽観的なコメントやCEOの肯定的なコメントにもかかわらず、考慮すべき別の視点があります。それは、多くの投資家の視点です。彼らの多くは、この取引の発表に熱狂していませんでした。このニュースが発表された後、Oktaの株価は下落しました。ただし、この下落のうち、どれだけが同社の収益によるもので、取引自体によるものではないのかは分かりません。翌日の取引は約5%下落して終了しました。
OktaはAuth0に過大な金額を支払っているのでしょうか？ 興味がありました。もしそうなら、この買収ニュースに対する市場の反応も納得がいきます。では、Auth0の適正価格はいくらなのでしょうか？そして、その金額はOktaが支払う予定の65億ドルに近いのでしょうか？
Oktaは、Auth0の予想売上高を自社の年間決算に織り込んでいませんでした。つまり、Okta固有の数値とAuth0の規模に関するOktaからの注記を入手できたということです。これらを基に、Auth0と合併後の企業の市場価値を推定することができます。
まず、Auth0単体の評価から見ていきましょう。アナリストとの四半期決算説明会でマッキノン氏が述べたように、同社は2021年（暦年）にほぼ相当する期間に「2億ドル以上の年間経常収益（ARR）を生み出す軌道に乗っている」とのことで、これは約50%の成長に相当します。
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Auth0の評価範囲は、成長率が類似し、株価倍率が既知の企業と比較することで設定できます。Bessmerクラウドインデックスの指標リストによると、CloudflareとDocuSignはどちらもAuth0と同程度の成長率を示しており、現在、それぞれの予想売上高の31.4倍と21.3倍の企業価値となっています。この指標は、Auth0の年末ARR（年間経常利益）の数値を議論する際に適切であり、これは私たちのニーズに十分近い数値です。
CloudflareとDocuSignのバリュエーション格差を考慮すると、Auth0が今日上場した場合、将来売上高の20倍から30倍のバリュエーションが期待できると言えるでしょう。ARRが2億ドルであることを考えると、上場した場合の価値は40億ドルから60億ドルになる可能性があります。これはかなり大きな幅ですが、OktaがAuth0に支払う金額が法外なものではないことを示しています。
OktaがAuth0の現在の単独企業としての価値を上回る金額を支払ったことは、驚くべきことではありません。企業買収においては、買収側はほぼ常にプレミアム価格を支払うものです。SalesforceのSlack買収について考えてみれば分かります。ですから、65億ドルという価格が私たちの予想を上回ったことは、驚くべきことではありません。
金融の水晶玉を覗く
さて、1年後を考えてみましょう。Auth0の収益成長率が2022年（Oktaの2023年度とほぼ同時期）に40%に鈍化すると仮定します。その年の年末には、年間経常利益（ARR）が2億8,000万ドルに達する可能性があります。この規模であれば、Oktaが現在Auth0に支払っている価格は容易に計算に入れられるでしょう。
おそらくOktaは、同社に対して現在の価値よりも高い金額を支払ったのだろうが、さらに数四半期の成長を考慮すると、この取引全体がかなり妥当なものに見えるだろう。
最後に、Oktaはより速い成長率を自らに買い付けています。同社は今四半期に30～31%、現在の会計年度（2022年度、暦年では2021年に近い）に29～30%の成長を見込んでいます。対照的に、Auth0は50%前後の成長率を維持しています。
つまり、Oktaは単に大きな収益の塊を買収するだけでなく、他の事業よりも急速に成長している売上高の一部を買収することになります。そして、例えばAuth0の今年のGAAP売上高1億5000万ドルを考慮すると、Oktaの総売上高は現在の10億8000万ドルから10億9000万ドルという予想を上回り、12億ドルを超えることになります。これは大きな数字です。
Oktaの現在の予想売上高に対する企業価値倍率は27.3倍ですが、投資家が消化プロセスを乗り越えて買収が成立すれば、規模と成長速度が加速するOktaはより高い評価額を獲得する可能性があります。必ずしもそうなるとは限りませんし、そうなるとは限りませんが、Okta自身の時価総額と比較した当初の試算価格よりも、買収価格がそれほど負担にならないようにする要因がいくつかあります。
開発者優先ですか?
Oktaは単体でも成功を収めてきましたが、顧客獲得コスト（CAC）の低さが見込めることから、開発者主導の販売モデルが近年ますます人気を集めています。Auth0が新しい親会社に低いCACをもたらすことができれば、Oktaは加速する成長率と規模の拡大に加え、混合顧客獲得コスト（BCC）の低減も実現できるでしょう。この点を否定するのは難しいでしょう。
しかし、Auth0の成長が期待外れに終わった場合、Oktaが支払った価格プレミアムを説明するために上記で行った誇張した分析は、すぐに逆行し、買収価格が割高に見える可能性があります。Oktaは、今回の買収がすぐに軌道に乗ると大きな賭けに出ています。もし失敗に終わった場合、当初買収コストに難色を示した投資家たちは、悲観的ではなく、先見の明があったことを証明することになるでしょう。
Okta、クラウドIDスタートアップのAuth0を65億ドルで買収
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