Forge Globalは、SPAC（特別投資管理会社）によるMotive Capital Corpとの合併を完了し、本日ニューヨーク証券取引所での取引を開始します。TechCrunchは昨年9月に発表されたこの白紙小切手による提携について報じました。今回の取引の指標を初めてご覧いただくには、こちらをご覧ください。
昨年9月以降、IPO市場は大きく変化したと言うのは控えめな表現です。2021年後半の高値からテクノロジー株の株価が急激に下落したことを受け、テクノロジー系スタートアップ企業のIPOペースは極めて鈍化しています。IPOを目指していた高評価の非公開企業は計画を撤回し、新規S-1フォームの提出件数はごくわずかです。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
TechCrunch+で毎朝読んでください。または、毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを受け取ってください。
フォージの株式公開のタイミングは、まさにその好例と言えるでしょう。同社の合併と上場は、こうした取引に対する市場の需要を示すデータポイントとなるだけでなく、同社の株価は、上場しない他の企業に対する投資家の楽観度をある程度反映するでしょう。
説明させてください。Forgeは非上場株式、つまりユニコーンスタートアップの株式市場を運営しています。同社のビジネスモデルは主に取引ベースであるため、人々が株式を売買すればするほど、Forgeの収益も増加します。
したがって、同社の将来に対する楽観的な見方は、供給が高水準に維持されることを前提としている。IPOが多すぎると、人気企業の株式の非上場市場での入手が制限され、Forgeの成長見通しが制約されることになる。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
皮肉なことに、Forgeの株価が今日好調であればあるほど、他のテクノロジー企業が起業を控え、再び株式公開市場への参入を検討する可能性が高まります。もしそうなれば、この法律によって、投資家がアクセスを希望しながらも、非上場企業であるため通常の方法ではアクセスできないユニコーン企業の数が減り、Forgeの市場が制限される可能性があります。この点については後ほど詳しく説明します。
しかしながら、Forgeの公開市場での成功と、同社が非公開市場に上場を希望する企業群との間の緊張は、同社の低迷する業績とSPAC取引による資金調達がセンチメントに及ぼす影響と比較すると、さほど大きなものではありません。そこで、市場理論に囚われすぎる前に、具体的な数字で話しましょう。
現金、成長、ガイダンス
ForgeはSPAC投資家向け資料の中で、2021年の売上高は約1億2,300万ドル、2022年の売上高は約1億5,100万ドルになると予想しています。しかし、一部のSPACの組み合わせがガイダンスを下回っているため、Forgeの2021年の実績を確認し、同社の業績だけでなく、以前のガイダンスと比較してどのように推移したかを確認したいと思います。
同社が今年初めに報告した2021年の収益と、最新データに基づく2022年の予想は以下のとおりです。
- 2021年：「2021年、Forgeの収益から取引ベースの費用を差し引いた金額は、2020年の収益から取引ベースの費用を差し引いた試算額と比較して75％増加し、1億2,500万ドルを超え、同社が公表した1億2,300万ドルという予想を上回りました。」
- 2022年：「 Forgeは、2021年第4四半期および通年の業績が好調であることに加え、2022年の総収益から取引ベースの費用を差し引いた額が1億4,900万ドルから1億5,300万ドルになると予想しています。これは中間点で21%の成長を示し、以前のガイダンスと一致しています。」
話を進める前に、歴史的な留意点を一つ。フォージの2021年の事業拡大ペースは、2020年後半のSharesPost買収によって押し上げられたため、2021年（70%台半ば）から2022年（20%台前半）にかけての成長鈍化は、部分的に人為的なものである。とはいえ、同社の2022年の中間成長目標である21%は、当初のガイダンス（23%）を数ポイント下回っているものの、ガイダンスの上限に達しれば、以前の予測を満たすことになる。
投資家は上記のパフォーマンスをどう評価しているのでしょうか？控えめな評価のようです。ForgeはSPAC取引の発表時に、以下のように説明しました。
- この取引は、「取引費用の支払い前に最大5億3,250万ドルの現金収入と、コミットされたPIPE収入とMotive Partnersの先物購入契約の間の1億1,850万ドルを含む最大1億ドルの現金対価を提供することが期待されていた」
最終結果はどうでしたか?
- 同社によれば、最終取引により「フォージ・グローバルは、取引手数料および経費を差し引く前の総現金収入約2億1,560万ドルを受け取った。これには、モーティブ・キャピタル社の先渡購入契約、PIPE投資、およびモーティブ・キャピタル社の信託口座から解放された資金からの現金収入が含まれる」という。
つまり、予想の半分弱の資金です。Forgeの取引を失敗だと決めつける前に、他のSPAC取引が市場環境が好調だった時期の資金調達では、もっとひどい結果を出していたことを思い出してください。Forgeは、クローズドIPOサイクル中に上場し、数億ドルを調達したばかりです。悪くないのではないでしょうか？
完全な判断を下すには、同社の株価が今日どのように推移するかを見極める必要があるが、Forgeは少なくとも、目標が達成され、ガイダンスが事前の予測と一致していれば、SPAC取引が今日でも可能であることを示す証拠となっている。一部のユニコーン企業にとっては朗報と言えるだろう。しかし、IPO市場を揺るがすほどのものではないだろう。
フォージの市場はおそらく安全だ
もしForgeが当初期待していた資金をすべて調達し、 同社の株価が初日に非常に好調な取引をしていたならば、同社の上場はより多くのユニコーン企業の誕生につながると自信を持って言えただろう。そしてもしそうなれば、Forge自身の上場成功は供給を制限し、同社の中核市場に影響を与える可能性がある。
皮肉なことに、Forgeは今日の市場環境下でも一部の企業の株式公開が依然として可能であることを示したにもかかわらず、今回の公募で9桁台の新規資金調達を達成したことの方が、より大きなインパクトを与えたと言えるでしょう。これだけの資金を調達できたことで、Forgeは投資資金を潤沢に確保し、市場の改善につなげることができます。これは、外部投資にとって魅力的で、二次取引に値するほど成熟した非上場企業、つまりユニコーン企業にとって、より高い流動性をもたらす可能性があります。
確かに、Forgeとの提携はさらなるIPOを促す可能性もある。しかし、Forgeは自社の公開市場での資金をプライベート市場の取引の強化に活用し、出資者に早期売却の機会を与えることで、ユニコーン企業がより長く非公開のままでいられる可能性もある。
これまでのところ、Forgeの株価は早朝取引で約10%上昇しており、好調なスタートです。しかし、最初の数回の取引に過度に依存することは避けるべきです。詳細は本日の終盤に発表します。
