今日はフィンテック系スタートアップにとって大事な朝だ。ボストンを拠点とし、ベンチャーキャピタルの集積地であるFlywireが株式公開を申請したのだ。
Crunchbaseによると、Flywireはスタートアップとして3億ドル以上を調達したグローバル決済会社で、直近では先月シリーズFで6,000万ドルを調達しました。最新の評価額は不明ですが、PitchBookのデータによると、2020年2月に実施した1億2,000万ドルの資金調達ラウンドで、Flywireの評価額はポストマネーベースで10億ドルに達しました。
つまり、ここで注目しているのはフィンテックのユニコーンIPOです。正直に言って、今週のスタートとしては素晴らしいのですが、次にこのようなIPOをするのはRobinhoodだと思っていました。
フィンテックベンチャーキャピタルの活動は最近活発化しており、FlywireのIPOは興味深いものとなっています。その成否は、フィンテック企業のエグジットのペースや、フィンテックスタートアップ全体の評価額に影響を与える可能性があるため、注目する必要があります。
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いずれにせよ、今朝はいつも通りの業務をこなします。まず、Flywireはどのような事業を展開し、誰と競合しているのか？次に、同社の収益の質、総合的な経済状況、そして成長見通しを把握するため、財務実績を詳しく見ていきます。
その後、バリュエーションと、上場においてどのベンチャーキャピタルグループが好成績を収める見込みがあるかについて議論します。同社は複数の出資者を抱えていましたが、ゴールドマン・サックスに加え、スパーク・キャピタル、テマセク、Fプライム・キャピタル、ベイン・キャピタル・ベンチャーズが主要株主となっています。そのため、多くの企業やファンドがフライワイヤーの大規模なエグジットを期待しています。それでは詳しく見ていきましょう。
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Flywireとは何ですか?
Flywireはグローバルな決済会社です。S-1申請書にあるように、「世界をリードする決済支援およびソフトウェア企業」です。そして同社は、自社の市場、ひいては自社自体に大きな成長の余地があると考えています。「小売業界とeコマース業界の決済技術は大きく進歩した」と同社は述べていますが、「教育、ヘルスケア、旅行、企業間（B2B）決済など、世界経済の多くの分野は、依然としてデジタル変革の初期段階にあります」。
これは、Stripe の驚異的な評価額や、Finix のような決済に特化した企業の価値上昇の背後にある論理と同じです。
S-1申請書を分析すると、同社は自社製品を3つの異なるサービスとして捉えている。第一に、「複数の通貨、決済タイプ、決済オプションを網羅したグローバルな決済フローを促進する」決済プラットフォーム。第二に、「グローバル、地域、そしてローカルの銀行パートナー」を通じて、顧客が「240以上の国と地域、そして130以上の通貨で決済を受け付け、決済できる」決済ネットワーク。そして第三に、業種別ユースケースに合わせてカスタマイズできるソフトウェアパッケージである。
こうした多様な機能により、同社はあらゆるグローバル決済プロバイダーと競合できるものの、消費者層よりも企業へのサービス提供に重点を置いているように見える。そのため、同社の競争環境はある程度制約されている。
ええ、分かっています。どれも非常に重要なことで、それほどエキサイティングではないかもしれませんね。インフラ企業へようこそ。Flywireの決算報告は、私たちの興奮をさらに高めてくれるかもしれませんね。問題の損益計算書はこちらです。
ご覧のとおり、同社は2019年から2020年にかけて成長を遂げながら、同時期に純損失を削減しました。これは心強い兆候です。直近の四半期に目を向けると、純損失に転じたものの、同様の成長ペースが見られます。Flywireの売上高は2020年に2019年比で38.8%増加しました。四半期決算では、2021年第1四半期の成長率は前年比で37.5%強に回復しました。つまり、同社の成長は減速しているかもしれませんが、それほど大きな変化ではありません。
利益率の問題に戻ると、株式報酬費用を差し引くと、2020年は2019年よりもわずかに利益率が低いだけでなく、2021年第1四半期は前年同期比でさらに利益率が向上します。したがって、同社のGAAPベースの純損失は、希薄化が大きなコストにならないタイプの投資家にとってのみ、大きな影響を与える可能性があります。
その結果は、次の表の一番下の行に示されている会社の調整後収益性に反映されています。
また、同社の粗利益率は2020年に改善したものの、その後はやや横ばいになっていることも分かります。また、2021年第1四半期のTPVランレートは約115億ドルに上昇しました。このランレートは年が進むにつれてさらに上昇する見込みですが、重要なのは、同社が2020年のTPV実績を、前年比でより大きな割合で上回る見込みであるということです。
Flywireの収益をもう少し詳しく見てみると、売上高は主に2つの構成要素、すなわち取引収益と「プラットフォームおよび利用ベースの手数料収益」から成り立っていることがわかります。取引収益（「決済処理サービスに対して請求される手数料」）は同社の収益の大部分を占めており、2021年第1四半期の収益4,500万ドルのうち3,240万ドルを占めています。しかし、その成長率は28.6%と、プラットフォーム収益（「プラットフォームを利用して支払い、サブスクリプション料金、その他のサービスを回収することで得られる手数料」）の成長率よりも緩やかです。プラットフォーム収益は今年第1四半期に68%の成長を達成しました。
つまり、同社の小規模な収益項目は、大規模な収益項目よりも速いペースで成長しているということです。大企業の中に成長事業を持つことは決して悪いことではありません！
COVID-19はFlywireにどのような影響を与えたのでしょうか？パンデミックを踏まえ、Flywireの数字に対する見方を見直す必要があるでしょうか？Flywireの見解は以下のとおりです。
米国および世界中で実施されている屋内退避命令、社会的距離措置の推進、不要不急とみなされる事業への制限、旅行制限は、過去10年間当社が主に注力してきた業種に大きな影響を与えています。[…] しかし、当社は大幅な顧客離脱を経験しておらず、純ドルベースの顧客維持率は引き続き堅調です。2018年と2019年の純ドルベースの顧客維持率はそれぞれ126%と128%でした。2020年には、COVID-19パンデミックが当社の顧客および当社がサービスを提供する業界に影響を与えたにもかかわらず、年間ドルベースの純維持率は100%で、400社以上の新規顧客を獲得し、約97%という強力な顧客維持率を維持しました。
同社のドルベースの純顧客維持率（DBNR）は確かに低下しましたが、ロゴの離脱が限定的だったため、概ね持ちこたえました。ある意味、これは強気な見方です。パンデミックの影響でDBNRが落ち込んでいなければ、Flywireはどれほど成長していたでしょうか？もっと成長していたはずです。ワクチンのおかげで世界の一部地域でパンデミックが終息しつつあるため、DBNRは2018～2019年の水準に戻る可能性があり、そうなれば成長が加速する可能性があります。
同社が今上場する理由は明らかです。株式市場は好調で、フィンテックの需要も高まっており、Flywireの事業は以前の状態を取り戻しつつある可能性があり、上場企業として素晴らしい初年度を迎えることができるでしょう。さらに、COVID-19の影響を受けた業績でさえ、上場に十分な好業績を上げていることも言うまでもありません。
Flywireの理想的な比較対象としてどの企業を挙げるかは分かりませんが、Yahoo Financeによると、Adyenの株価売上高倍率は約17.2倍です（計算のベースは過去1年間の売上高）。この倍率とFlywireの2020年の売上高を合わせると、同社の評価額は約22億6000万ドルになります。実際の過去1年間の売上高はもう少し高く、Adyenの比較対象には異論もあるでしょうから、これは かなり大まかな評価額です。しかし、要するに、Flywireは直近の非公開企業による評価額に匹敵、あるいは上回ることはほぼ間違いないはずです。
今後さらに情報が入り次第お伝えしますが、2021年第2四半期はフィンテック企業の出口戦略の四半期となるでしょう。
