後期段階のスタートアップ企業の評価は今年、下落するでしょうか?

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コインベースだけが問題なのではなく、同社の株価が現在、売上高倍率よりも利益倍率で評価されているように見えるのは興味深い。SaaS企業の評価額​​の急騰は落ち着きを取り戻しており、アルティメーター・キャピタルのジャミン・ボール氏は今週、「高成長ソフトウェア企業の売上高倍率は、パンデミック開始以来初めて、コロナ前の水準に正常化した」と報告している。

元ベンチャーキャピタリストは、今年、最も急成長しているグループの業績が「低・中成長のソフトウェア企業よりも悪い」と指摘している。ソフトウェア企業の価値は一変し、成長プレミアムが急落している。

2021年のレイターステージの資本家たちが、こうした案件から撤退しているという報道が出ているのは、まさにこのためだと思います。Tiger、D1といった企業は、ミドルステージおよびレイターステージのソフトウェア市場に資金を注ぎ込み、IPOの好機を捉えてポートフォリオを上場市場に投入することで、その恩恵を享受できると賭けていました。もしIPOの好機が続き、ソフトウェア企業の評価額​​がわずか数ヶ月で急落していなければ、この戦略は短期的に非常に大きな収益増加をもたらしていたかもしれません。

しかし、結果は正反対でした。では、後期段階のスタートアップはどうなるのでしょうか？ 困った状況になると思います。

彼らは本当に困っているのか、それとも金曜日に悲観的になっているだけなのか、アレックス？

あなたのおっしゃることはわかりますが、ボールの次の図表を検討してください。

上場企業における高成長ソフトウェア株の株価倍率が40倍台にまで急上昇した時期が分かります。そして今、その半分以下になっています。

さらに、2021年の米国ベンチャーキャピタル市場に関するPitchBookのデータによると、後期段階のスタートアップの平均評価額は、2020年の約4億ドルから2021年には7億5,330万ドルに急上昇しました。スタートアップの価格は上昇しましたが、その後市場は下落しました。両者の格差は拡大しており、地図上で「ここにモンスターがいる」と表現できるほどの大きな溝となっています。

しかし、これらはすべて数字やグラフ、その他のナンセンスです。ちょっとした思考実験をしてみましょう。

2021年に資金調達を行ったソフトウェア会社を経営しているとしましょう。市場環境は活況で、投資家たちは取引に躍起になっていました。そこで、例えば9億ドルのプレマネーバリュエーションで1億ドルを調達したとします。これにより、会社はポストマネーユニコーンとなりました。そして、高い上場企業倍率のおかげで、ARRがわずか1,500万ドルで資金調達に成功しました。次の資金調達が必要になる頃には、その金額まで成長できると予想し、エグジットまで事業を継続しました。おめでとうございます。

しかし、今や市場はソフトウェアスタートアップにARRの66倍もの投資をしていません。それも、最優秀企業に属さない限りは。そのため、ARRを3,000万ドルに引き上げ、次のラウンドでフラットなARRで約20億ドルの評価額を調達するという計画は、今や困難になっています。どれくらい困難になるでしょうか？次のラウンドで33倍、つまり半分のARRで資金調達できるとしましょう。（上のグラフを見ると、率直に言って、これはかなり大きな割引と言えるかもしれません。）次のラウンドで希望価格を達成するには、今6,000万ドル相当のARRが必要になり、その2倍のARRになります。

つまり、希望する価格が得られないということですね。なぜでしょうか？それは、将来価値を考慮すると、バリュエーション倍率の縮小によって収益成長の成果が相殺されてしまうからです。バリュエーション倍率が縮小すると、バリュエーションの観点から収益成長は停滞する可能性があります。

過去1、2年の間に高額な資金調達を行った後期ステージのスタートアップ企業については、成長率が堅調に推移すれば、市場環境の変化にもよりますが、今年は比較的横ばいの価格で資金調達できる企業が多いでしょう。しかし、後期ステージのユニコーン企業の成長が劇的に減速している場合、資金調達は困難になるでしょう。成長の鈍化とキャッシュバーンが株式市場でどの程度の価値があるかは誰でも計算できますが、昨年とは大きく異なる数字です 。

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