投資家に今日のベンチャーキャピタルの最大の課題は何かと尋ねると、おそらくほぼ全員一致で「流動性の欠如」という答えが返ってくるでしょう。
価値が上昇したスタートアップやベンチャーキャピタルファンドに投資したにもかかわらず、IPOの不足により、出資者にほとんど、あるいは全く現金が還元されていません。これが、公開市場と比較した民間投資の欠点です。スタートアップのような非公開企業の株式は、自由に売却できません。企業は既存の投資家に対し、承認された第三者への株式売却、いわゆるセカンダリーセールを許可する必要があります。
資金に飢えたベンチャー投資家は、VC自身であれ、そのリミテッドパートナーであれ、流動性の低いポジションを二次的な買い手に売却しようとする傾向が強まっています。
さらに、2021年にピークを迎えた資金調達ラッシュのさなか、多くのアーリーステージのスタートアップ企業が過大評価され、現在ではその株式の価値が下がっている可能性もある。これは、シードステージのVCファンドやスタートアップ企業の株式を比較的割安な価格で購入できる、新たな、そして他に類を見ない機会を生み出している。
今日、数十社のシード段階のベンチャー企業に投資するファンド・オブ・ファンズのCendana Capitalと、パートナーで小規模の非公開資産の買収に注力するKline Hill Partnersは、新たな1億500万ドルのKline Hill Cendana Partnersファンドを発表した。これは、当初の調達目標額7,500万ドルを大きく上回る額である。
「過去2年間、ポートフォリオファンドから『ファミリーオフィスが200万ドルのコミットメントを売却したいと言っています。購入に興味はありますか？』という声が寄せられています」と、センダナ・キャピタルの創設者兼マネージングディレクターのマイケル・キム氏は語った。
キム氏は、ベンチャーファンドや有望なスタートアップ企業への自社の出資比率を大幅な割引価格で引き上げる機会を逃すわけにはいかないと感じました。しかし、セカンダリー資産への投資には、センダナの投資家が誰も持ち合わせていない専門知識が必要だったため、クライン・ヒルと提携することを決意しました。
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このファンドの資金調達は容易だったとキム氏は語った。センダナのリミテッドパートナーたちは、キム氏にこの買い手市場をうまく利用するよう依頼していた。
「私たちは、クライン・ヒルとセンダナの既存のLPに資金援助を回しただけです」とキム氏は語った。
シードファンドへの出資
クライン・ヒル／センダナの投資ビークルの特徴は、シード段階の企業や個別企業のセカンダリー・インベストメントをシードファンドから購入している点です。キム氏によると、既存のセカンダリー・プレーヤーのほとんどは規模が大きすぎて、この機会を狙うことができません。
両社の共生関係は容易に見て取れる。センダナは、リーラー・ヒッポー、フォアランナー・ベンチャーズ、バワリー・キャピタルといったポートフォリオファンドとの良好な関係を通じて、セカンダリー案件の発掘をリードしている。そして、これらの案件をクライン・ヒルに引き継ぎ、クライン・ヒルが評価、引受、そして取引価格交渉を行う。
クライン・ヒルは2015年の創業以来、セカンダリーVCに投資しているが、同社のマネージングディレクターであるクリス・ブル氏は、センダナと提携することで、投資プロセスに極めて価値のある情報が得られると述べている。
「我々にとって最も興奮しているのは、どちらか一方だけでは到底実現できなかったであろう取引を成立させることができることだ」と ブル氏は語った。
現在の計画では、1億500万ドルのファンドの全額を2024年末までに投資することになっている。両社はこの合弁事業に挑戦しており、うまくいけば来年後継ファンドを調達する予定だ。
ベンチャーキャピタルの中古株取得に大きなチャンスを見出しているのは、この2社だけではない。レキシントン・パートナーズやブラックストーンといった伝統的なセカンダリー投資家も最近、過去最大規模のセカンダリーファンドを組成した。これらのファンドはあらゆる種類の未公開資産を対象としているが、投資家は、その資金の一部は必然的にベンチャーキャピタルに流れ込むと指摘している。さらに、インダストリー・ベンチャーズは中古VCに特化した約15億ドルのファンドを組成した。
しかし、キム氏は、こうした数十億ドル規模のファンドは「通常、はるかに規模が大きく、段階的に成長している企業に焦点を当てている」と述べた。シード段階の企業にこのような大規模な資金調達手法を適用することは、はるかに一般的ではない。
Kline Hill/Cendanaは確かな手応えを感じています。VCの支援を受けた企業は、投資家の10年周期のファンドサイクルよりも長く非公開のままでいる傾向があるため、流動性に対するニーズは今後も高まるでしょう。
マリーナ・テムキンは、TechCrunchのベンチャーキャピタルおよびスタートアップ担当記者です。TechCrunch入社前は、PitchBookとVenture Capital Journalでベンチャーキャピタルに関する記事を執筆していました。キャリア初期には、金融アナリストとして活躍し、CFA認定資格を取得しています。
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