投資家で起業家のアンシュ・シャルマ氏（元ストーム・ベンチャーズのパートナーで、現在はプライバシーに重点を置くスカイフローのCEO）は本日、金利とテクノロジー評価の関係についてTwitterで質問した。
褒め言葉は無視してください。シャルマはただジェフと私を誘い出して自分の質問に取り組ませようとしただけです。お分かりの通り、それが功を奏しました。
シャルマ氏はテクノロジーサイクルと資本フローの両方に豊富な経験を持つ人物です。そのため、一般的な質問ではなく、この概念についてさらに深く掘り下げてみたいと考えています。それでは、金利とテクノロジーのバリュエーションについて少しお話ししましょう。
歴史
スタートアップ企業がこれほどの資金（思い出してください、記録的な額）を調達できる理由の一つは、今日の低金利環境です。
世界中で金利が低いということは、資金が安価であることを意味します。資金が安価であるということは、それほどコストをかけずに資本を調達できることを意味します。例えば、Coinbaseは現在、20億ドルの債券を2回に分けて発行しています。最初のトランシェは2028年に満期を迎え、利回りは3.375%、2番目のトランシェは2031年に満期を迎え、利回りは3.625%です。投資家の関心の高さを受けて、Coinbaseは目標額を15億ドルから20億ドルに引き上げました。資金が安価であるため、Coinbaseは、より低リスクで高利回りの資金の保管場所を見つけられない投資家から、大量の資金を調達しています。
資金が安いということは、資金を貸し出すことにあまり期待できないことを意味します。そのため、今日の債券利回りは低水準です。これはCoinbaseのような企業にとっては好都合ですが、利回りを求める資本プールにとっては不利です。同じ資金が、より高い1ドルあたりの利益を求めて、ベンチャーキャピタル市場を含む他の地域に流れ込んでいます。潤沢な資金は、ベンチャーキャピタルがこれまで以上に多額の資金をより迅速に調達することを可能にし、非伝統的な投資家がスタートアップ市場に参入するのを可能にしました。
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ユニコーンブームの大部分は、私たちが今直面しているこの低金利の時代を前提としています。
しかし、永遠に続くものはなく、米国政府が市場を刺激する債券購入の資金供給を制限し、最終的にはフェデラルファンド金利の目標範囲を引き上げることによって国内の資金コストを引き上げ始める準備を進めているため、特定の資産は輝きを失い始めると予想されています。
資金がより高価になれば、資本は自らを他者に貸し出すことでより多くの利益を生み出すことができるため、リスクとリターンの観点からベンチャー投資の魅力は低下するでしょう。これは理論上の話です。同時に、株式市場は自ら価格を変動させる可能性があります。超低金利によって、投資家は成長志向の企業の株式を買い集めてきました。なぜなら、成長の遅い企業への同様の投資よりも、成長志向の企業のバリュエーションの上昇余地が大きいと見込まれたからです。
この特定の傾向は、多くの業界が初期のCOVID規制によって打撃を受け、ソフトウェア株が、通常のクーポンの支払いではなく市場価値の増加を通じて支払われる企業収益の成長のプリズムを通して依然として利回りを追求する方法を提供した昨年の夏に頂点に達した。
いいね。
非常に大まかに言えば、金利上昇は 競合する資産配分をより魅力的にするだけで、ベンチャーキャピタルファンドへの資金投入の魅力を低下させるはずです。また、金利上昇は、他の銘柄が再び注目を集めるようになるにつれて、上場株式におけるバリュー株からグロース株への投資の魅力を低下させる可能性があります。
議論の後半部分には技術的な説明があります。シャルマ氏のTwitterスレッドからいくつか引用します。
しかし、シャーマ氏が本当に求めているのは、そうした答えではない 。むしろ、彼は常識に疑問を投げかけている。金利が上昇するとアマゾンやセールスフォースのようなハイテク株の価値が下がるというのは、一体なぜ本当なのか、と彼は問いかけている。本当に価値が下がるのだろうか？シャーマ氏の世界観では、ソフトウェアとeコマースのTOP ACCESSABLE MEMの拡大によって、これら2社の価値は当初の予想以上に高まっている。では、なぜ資金が高騰すれば、その上昇分が消え去るのだろうか？
ここで議論を進めるには、絶対的な数値ではなく、ベーシスポイント単位で変化する必要があります。金利は、変化するとしても、ゆっくりと変化します。多くの政府が金利を急激に引き上げるとは考えにくいでしょう。変化は徐々に、そして慎重に行われるでしょう。
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したがって、関連する資産価格の変動につながる可能性のある、あるいは構造変化よりも極端なものとなる可能性のあるセンチメントの変化を除けば 、金利が上昇し始めても、今日の市場の主要なダイナミクスに大きな変化は期待できない。より簡潔に言えば、FRBの政策金利（0.25%）が25ベーシスポイント変更されたとしても、定期的かつ迅速な利上げが期待されない限り、それ自体ではあまり意味がないだろう。
金利が徐々に上昇し始めても、AmazonとSalesforceの価値はそれほど変わらないだろう。金利が5%に到達すれば、確かにAmazonの時価総額は他の資産価値に比べて低下するだろうが、それはSalesforceなどの価値を下げるという要求というよりは、相対的な変化によるものだ。
シャルマ氏はウィンクしながら基本シナリオを主張している。彼はソフトウェアの強気派だ。しかし、彼の質問は、私たちが深く考えるべき重要な点を提起している。ソフトウェアの価値急騰とソフトウェアへの投資の波の一部を引き起こした根本的な要因が変化した場合、評価額はどれほど速く変化するのだろうか？（言い換えれば、成長志向の収益が他の資産やSaaSに流入する資金と比較して相対的に高騰する要因が変化した場合、それらの要因の結果はどれほど速く変化するのだろうか？）
お金の価格への最初の段階的な変化によってテクノロジー企業の評価額が劇的に再評価されることを予想している人たちは、実際に読むよりも少し多くの感嘆符を期待していると私は思う。
このため、The Exchange は先週、現在のスタートアップブームとその持続性の可能性について議論する際に、次のように書いています。
しかし、ある程度の確信を持って言えること、あるいは少なくとも経済全体における資本のリバランスが起こるよりも確実に言えることは、スタートアップ市場を現在の状況から一変させるには、ある程度の規模の変動が必要だということです。製品需要と資金調達への関心が相まって、投資判断を促す強力な組み合わせとなります。利回りを追い求める資本と、資金を求める高成長企業が存在します。まさに天が与えた組み合わせと言えるでしょう。
さらに、今回の報道サイクルで話を聞いた多くの投資家は、投資の選択肢がある創業者やスタートアップの質について強気でした。市場の需要と資本だけでなく、後者の助けを借りて前者に応えて構築されているものは、少なくとも問題のスタートアップに7桁、8桁、9桁の小切手を切る人々の視点から見れば、かなり優れています。
すべての景気循環は循環する。上昇したものはいずれ高度を下げる。しかし、スタートアップ株やより広範なテクノロジー株への需要は、1Gで地球に戻ることはないだろう。むしろ、月の重力に近い下降傾向の方が可能性が高いように思える。もちろん、何か新たなことが起こるまでは。
