本日、Couchbase と Kaltura から新たな書類が届きました。Couchbase は、私たちが待ち望んでいた IPO の初期価格帯を設定しました。また、Kaltura の提供は休止状態から復帰し、新たな価格帯と最新の財務情報も発表されました。
これら 2 つのニュースは、2021 年第 3 四半期の IPO サイクルが当初どのように展開するかを把握するのに役立つはずです。
TechCrunchは、第3四半期のIPOが好調になると長らく予想してきました。2020年が終わる頃には、投資家たちは今年の第1四半期、第3四半期、第4四半期は株式公開市場からのエグジットが非常に活発になると予想していました。そして第2四半期は予想を上回り、少なくとも一部の市場関係者の予想を上回る数の企業がIPOを行いました。
それを念頭に置くと、新たに開始された第 3 四半期が活発な期間となる可能性がある理由が想像できます。
さあ、NoSQLプロバイダーのCouchbaseの提出書類を詳しく分析し、同社の最初の価格帯と、その数字がテクノロジーのデビューに対する市場の需要をどう表しているのかを探ってみましょう。まずは同社の価値について見てみましょう。次に、Kalturaの話題を振り返り、動画ストリーミングソフトウェアとサービスを提供するこのテクノロジー企業の価格と第2四半期の業績について検証します。
正直に言うと、これらの申請が提出されるのをずっと待っていました。さて、おしゃべりはここまでにして、数字を見てみましょう。
カウチベースのIPO価格帯
カウチベースは新たなS-1/A申請書の中で、1株当たり20ドルから23ドルのIPO価格を予想していると報告しています。最大800万株強の発行により、カウチベースは公募で最大1億8,515万ドルを調達する可能性があります。
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IPO後、同社の発行済み株式数は40,072,801株となりますが、これには将来的な売却に備えて留保されている1,050,000株は含まれません。ここからの計算は簡単です。CouchbaseのIPO時における評価額は、 以下の簡単な掛け算で算出できます。
- Couchbase の 1 株当たり 20 ドルでの単純評価額: 約 8 億 200 万ドル。
- Couchbase の単純評価額は 1 株あたり 23 ドルで、約 9 億 2,200 万ドルです。
同社の保有株式を含める場合は、最初の数字に2,100万ドル、2番目の数字に2,420万ドルを加算します。注目すべきは、TechCrunchが価格設定前に、Red HatとIBMの買収の歴史的類似例（CouchbaseとRed HatはどちらもOSS分野で事業を展開）を用いると、同社の価値は約9億ドルになると報じていたことです。つまり、私たちの予想はほぼ9億ドルでした。
しかし、IPOの評価額を計算する際に希薄化後の株式数を使用することを好む人は多いので、そうしましょう。
権利確定済みのオプションおよびワラントに含まれる10,605,478株を含めると、CouchbaseのIPOによる追加株式を除く株式総数は50,678,279株となります。これにより、以下のようになります。
- Couchbaseの1株当たり20ドルの完全希薄化後評価額は10億1,000万ドル。
- Couchbaseの完全希薄化後評価額は1株当たり23ドルで、11億7000万ドル。
繰り返しになりますが、IPO の一部として予約され、発行される可能性のある追加の 100 万株程度を考慮に入れたい場合は、最初の数字に 2,100 万ドルを追加し、2 番目の数字に 2,420 万ドルを追加してください。
簡単でしたね（ええと！）それで十分です。では、価格についてはどう思いますか？ちなみに、Couchbaseの直近の会計期間（2021年4月30日終了の四半期）の売上高は約21%増加し、2,800万ドル弱となりました。直近の四半期決算によると、同社の年間ランレートは1億1,180万ドルです。
上場時点で、この企業が上位10パーセントの収益倍率を獲得できる見込みがないことは既にお分かりでしょう。とはいえ、計算は次のようになります。
- 単純な IPO 評価価格帯/実行レート倍率: 7.2 倍から 8.2 倍。
- 完全希薄化後 IPO 評価価格帯/ランレート倍率: 9.0 倍から 10.5 倍。
歴史的な基準からすれば、これは全く問題のない倍率ですが、現代においては少々低すぎます。なぜ低いのでしょうか？それは単純に、Couchbaseの成長率がそれほど素晴らしいものではなく、しかも鈍化しているからです。
私たちの見解は？PitchBookのデータによると、Couchbaseは昨年5月に資金調達した際の非公開価格の最大約2倍の価格で上場できるだろう。率直に言って、これは最近のテクノロジーIPOと比べて成長率が低い企業としては、かなり良い数字だ。強気な見方だ。
Kaltura が帰ってきました!
ええ、ええ、ええ、第1四半期から第2四半期にかけての新規株式公開の一時的な停滞期に埋もれてしまったIPOの一つが復活しました。TechCrunchは長年にわたりKalturaを頻繁に取り上げており、上場企業としてのデビューを心待ちにしていたため、これは喜ばしいことです。
では、何が新しくなったのでしょうか? 次のとおりです。
- 同社は3月下旬のIPO価格が1株当たり14ドルから16ドルだったが、現在は9ドルから11ドルの公募価格を予想している。
- IPO での自社株売却数は 1,740 万株、社外者株は 610 万株だったが、Kaltura は現在、自社株売却数は 1,500 万株、社内者株はゼロになると予想している。
上から下まで、かなり異なる数字ですね。どう理解すればいいのでしょうか？まずは、同社が新たに発表した第2四半期のデータを詳しく見ていきましょう。業績予想は以下の通りです。
素晴らしい。同社のIPO価格の大幅下落をどう捉えるべきか、これこそが鍵となる。Kalturaは以前、S-1申請書で、収益の加速成長を誇示していたことを思い出してほしい。
そこで疑問なのは、直近四半期における同社の成長率（予想の上限と下限の両方）が、前年同期と比べてどれほど速かったかということです。その速さは以下の通りです。
- 下限: 39.6%。
- 最高値: 45.8%。
つまり、中間時点では、同社は2021年第1四半期の実績をわずかに下回る成長率を記録することになるものの、近年で2番目に高い成長率を記録することになるでしょう。これはかなり良い数字です！IPO価格帯が引き下げられたのは少々意外です。一体何が起こっているのでしょうか？この四半期、同社の収益性は急落したのでしょうか？
いいえ、そうではありません。当社の純損失と調整後EBITDAの調整は以下の通りです。
純損失の縮小と調整後EBITDAの若干の悪化は、私を怖がらせません。投資家は赤字に怯えているのでしょうか？この成長率では、決してそうではありません。
ルネッサンス・キャピタルによると、「提案された評価レンジの中央値では、Kalturaの完全希薄化後時価総額は14億ドルとなる」とのことです。同社のランレートの中央値が1億6,440万ドルであることを考えると、この倍率は微々たるものと言わざるを得ません。したがって、この評価レンジは意図的に保守的に設定されており、Kalturaがレンジを引き上げて、デビューに関するストーリーを再構築できるようにしているのではないかと推測します。
IPOを中止するのは 見栄えがよくありません。しかし、IPO価格帯を引き上げることができれば、それは常に大きな成果です。Kalturaは、IPOを中止するのに対し、やや慎重な初値帯を設定することで、IPO価格帯を引き上げるという戦略を採用しています。
もちろん、Kalturaの価格が範囲内であれば話は別ですが。そうなれば非常に混乱を招くでしょうが、可能性はあると思います。Kalturaの最終的な価格発表を待つ間、Kalturaの状況は、今後の情報が得られるまで中立的であると考えています。
随時追加します。
