Crunchbaseのデータによると、Allbirdsはテクノロジーを活用した靴メーカーで、2015年半ば以降、一連のベンチャーキャピタルラウンドで資金調達を行っており、この度上場する。
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同社のIPOは、スタートアップ市場全体で注目している特定のトレンドにどう当てはまるか（あるいは当てはまらないか）に関わらず、私たちが取り上げる対象です。しかし幸運なことに、オールバーズのIPO価格は、同社の価値を再評価するだけでなく、関連するスタートアップの価値について、より詳細な情報を提供してくれます。
これは、同社が純粋なテクノロジー企業ではなく、「テクノロジーを活用した企業」という地位にあることによるものです。両者の違いに関するこれまでの見解を改めて述べると、Allbirdsはテクノロジー（同社の場合はeコマース）を用いて従来のビジネス（靴の製造・販売）を改善しており、例えば他社がウェアラブル製品を販売するような純粋なデジタルマーケットプレイスを運営しているわけではないため、Allbirdsを「テクノロジーそのもの」ではなく「テクノロジーを活用した企業」と見なしています。
技術的に言えば、この種の区別には粗利益テストを使用できます。
「テクノロジー対応」という言葉は軽蔑的な響きを持つかもしれませんが、そうではありません。これは単なる説明であり、テクノロジー対応企業が純粋なテクノロジー企業としての評価、そして暗黙のうちに、実際には正当化されないほど高い収益倍率を獲得することを期待している場合にのみ、失礼な表現となります。
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Allbirdsは今週、IPOの価格情報を発表し、テクノロジーを活用したバリュエーションの世界を垣間見る機会となりました。Rent the RunwayがIPOの価格設定を好調に進めていること、そしてSweetgreenのIPOも控えていることを考えると、これは重要なトピックです。
多くの純粋なテクノロジー企業が株式を公開し、十分な数のテクノロジーを活用したユニコーンが同時にデビューしているため、2 つのグループを明確なコホートに分けることができます。
それでは、オールバーズについて、そして同社の予想売上高倍率が、こうした企業の評価について何を示唆しているかについてお話ししましょう。ヒント：価格帯が狭まっているようです。
オールバーズのIPO評価
オールバーズは今週提出したS-1/A書類において、IPO価格を1株当たり12ドルから14ドルと見込んでいると明らかにした。同社は15,384,615株を自社で売却し、さらに一定の条件で360,415株を売却するオプションを有している。既存株主による売却分を除いて、同社全体の総収入は最大2億2,040万ドルに上る。
オールバーズはIPO後、発行済み株式数を1億4,348万229株と見込んでいます。これには、引受証券会社が購入する可能性もある株式数も含まれます。この最大株式数と、オールバーズの現在のIPO価格帯の上限を考慮すると、同社の評価額は20億ドルとなります。
IPOウォッチンググループのルネッサンス・キャピタルによれば、オールバーズの1株当たり13ドルの完全希薄化後評価額も20億ドルで、1株当たり14ドルでは21億5000万ドルに拡大すると計算される。
さて、これらの価格をどう解釈すべきでしょうか？ 同社の直近の非公開ラウンド（1億ドルの増資）では、評価額は17億ドルに達しました。つまり、同社には最終的な非公開価格を上回るチャンスがあると言えるでしょう。
オールバーズの最終的な非公開企業価値とIPO時の上限評価額の差が、一部の投資家が期待していたほど大きくなかったとしても、これは良いことです。いずれにせよ、同社はIPOでの評価額が下がることはなさそうです。つまり、率直に言って、すべて順調です。オールバーズはより高い評価額で巨額の資金を調達し、上場するでしょう。新しい1株当たり価格に反映されるかどうかはさておき、最近の評価額の上昇ペースに関わらず、堅実なIPOと言えるでしょう。
しかし、もう少し深く掘り下げて、テクノロジーを活用した価格設定についてより一般的に考えてみましょう。オールバーズは、第3四半期の売上高が6,100万ドルから6,250万ドルで、それぞれ29%増と32%増となったと予測しています。
上の数字を使ってみましょう。少し余裕があるので。この売上高で、オールバーズは2021年第3四半期を年率換算ランレート2億5000万ドルで終えました。評価額21億5000万ドルは、現在のランレートの約8.6倍に相当します。
さて、時計を巻き戻して、Rent the Runway の IPO から学んだことを振り返ってみましょう。
ここでレント・ザ・ランウェイの話に戻りますが、同社はテクノロジー企業というよりは、テクノロジーを活用した事業を展開しています。そのため、純粋なテクノロジー企業よりも割安で取引されると予想され、実際その通りです。2021年7月31日時点のランレート（四半期の4倍）の7倍強の時価総額で、高成長SaaS企業として評価されているとは到底言えません。
レント・ザ・ランウェイの7倍という株価は、事業内容が大きく異なるにもかかわらず、オールバーズが要求する水準とほぼ同水準です。しかし、両社ともレンタルまたは制作する物理的な商品を提供するためにテクノロジーに依存しており、その利益は残りの事業運営の資金に充てなければなりません。
新たな経験則を打ち出すのは時期尚早です。例えば、 利益は出ていないものの前年比2桁成長を遂げている企業のIPO時のテクノロジー活用によるバリュエーションは、1桁台半ばから後半の倍率となるはずです。しかし、Sweetgreenから価格情報を入手できれば、当社のポートフォリオに関する新たなデータポイントが得られます。その時点で、十分な数値が得られ、命令を出すことができるかもしれません。
今のところ、市場はテクノロジーを活用した評価を整理しているように見えるだけです。次回のデータセットが発表されれば、さらに詳しくお伝えします。
