IPO枯渇の真っ只中にある今、ユニコーン企業の財務状況に関する新たなデータは、いらだたしいほど不足しています。ユニコーン企業（時価総額10億ドル以上の非上場テクノロジー企業）は、もはや独自の資産クラスとなっています。Crunchbaseは世界のユニコーン企業を1,386社と数え、その価値は4.8兆ドルと推定しています。CB Insightsは1,180社と数え、その価値は38億ドルです。どちらの数字がより正確かはさておき、未上場のユニコーン企業が世界最大級の紙上の富のプールを形成していることは明らかです。
番組のお知らせです。来週はお休みです。The Exchangeの執筆をいつも手伝ってくれて、最近は週末のニュースレターも担当してくれた優秀なアナ・ハイムが来週の代役を務めてくれます。彼女は最高です！22日に復帰します！
とはいえ、その非流動的な価値の一部は実際には存在しない可能性が高い。もしすべてのユニコーン企業が今日資金調達をしなければならないとしたら、かなりの数の企業が直近の非公開評価額を維持できないだろう。しかし、ユニコーン企業群を質でランク付けすると、最高の企業、そして多くの場合最も価値の高い企業でさえ、実際にはあなたが考えるほど過大評価されているわけではないことがわかる。
有力なユニコーン企業とそのベンチャーキャピタルの支援者にとって、これは朗報です。もちろん、2021年のベンチャーキャピタルの嵐の中で誕生したすべてのユニコーン企業が、最終的にエグジットする際に10桁の評価額を守れるわけではありません。しかし、IPO市場が最終的に、そして必然的に活性化した際には、予想以上に多くのユニコーン企業が評価額を守れるかもしれません。（この件については月曜日に詳しくお伝えします。）
非上場市場と上場市場に関する情報共有を目指すベンチャーキャピタル企業、ベッセマーがまとめた対照的なデータポイントをいくつか見てみましょう。（ここで注目すべきは、他のベンチャー企業も公開データセットをまとめており、これは私たちにとっても歓迎すべきことです。）
評価ファイアウォールとしての収益
1,000 社以上の企業を収集すると、膨大な数のデータ ポイントが含まれることになります。ユニコーン グループには、最近 10 億ドルの資産を築いた新興企業や、評価額が十分に古い企業も含まれるため、企業年齢、成熟度、品質は多岐にわたります。
ベッセマーは、対象をある程度絞り込むために、毎年「Cloud 100」リストを作成し、事実上、非上場ソフトウェア企業の公開リーダーボードを作成しています。これは限定的なグループです。このベンチャー企業によると、「Cloud 100の平均評価額は[…] 2022年に74億ドルに急騰しました」。
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計算すれば分かりますが、Cloud 100の総価値は7,380億ドルに達し、わずか5,180億ドルだった2021年のCloud 100リストをはるかに上回っています。（後期段階のクラウドスタートアップがどれほど規模が大きく、費用もかさんでいるかを示す例として、2016年のCloud 100は990億ドルでした。つまり、5年ほど前までは、ユニコーン企業にさえなれなくても、トップ100のチャートに辛うじてランクインできたということです。そんな時代は完全に過去のものとなりました。）
しかし、その7,380億ドルのうち、実際の金額、すなわち現在の評価額で正当化できる金額はどのくらいあるでしょうか。答えは、ほとんどです。
驚きましたか？そうでした。ベッセマー氏によると、グループの収益倍率と成長ベンチマークは2021年から以下のように変化しました。
今年注目すべき点は、株式市場が冷え込み始めたため、Cloud 100 の平均倍率が 2021 年の 34 倍から ARR の 30 倍にわずかに減少したことです。ただし、平均成長率は前年比で 100% に増加しました。
一部の企業が過大評価されていると予想していた場合、成長の加速と相まって売上高倍率の低下が見られるのは、まさに期待通りの修正と言えるでしょう。成長の加速は、エグジット時の売上高1ドル当たりの価値が上昇することを意味し、現在の倍率の低下は、その企業の評価額が時間の経過とともに公開市場における比較対象企業と整合しつつあることを示唆しています。（スタートアップ企業の評価額が公開市場の変化に敏感であるという事実は、今となってはもはや擁護する必要がないと願うべき事実です。）
しかし、30倍というのはまだ多すぎるように聞こえませんか？ 結局のところ、このコラムで5月に書いたように：
はい、そしていいえです。ユニコーン企業全体の株価が 30 倍というのは、おそらくサポートするには大きすぎる数字です。平均的なユニコーンは前年比 100% の成長を遂げているわけではないので、その数字よりも大幅に割安で取引されるはずです。
しかし、上位100社のユニコーン企業が前年比で倍増し、そのうち150社が年間経常収益（ARR）1億ドルを達成しているという事実から、上位のクラウド企業はIPO規模で倍増していると推測できます。これは重要な点です。なぜなら、ARRを2,500万ドルから5,000万ドルに倍増させるのは、1年間で5,000万ドルから1億ドルに倍増させるよりもはるかに容易だからです。企業の収益基盤が拡大するにつれて、成長率は鈍化する傾向があります。
大規模に年間2倍の成長を遂げることは素晴らしいことですが、小規模な企業でさえもしばしば苦労するものです。パブリッククラウド企業は、中には100%前後の成長率を達成する企業もありますが、一般的にははるかに低い成長率です。しかし、現在の売上高倍率でランク付けされた最も価値の高いパブリッククラウド企業は、現在最高のユニコーン企業が達成している年間2倍成長のベンチマークよりも一般的に低い成長率を示しています。したがって、上場企業と比較した場合、私は最高のプライベートクラウド企業をパブリッククラウド企業の評価マトリックスの上位に位置付ける傾向があります。彼らの成長率は、彼らを単純に高いランクに位置付けているからです。
以下は、ベッセマー クラウド インデックスによる、現在の収益倍率でランク付けされたパブリック クラウド企業トップ 10 です。
データが山積みで申し訳ありませんが、各社の現在の売上高倍率を確認し、それを潜在成長率と比較してみてください。投資家は企業を評価する際に、単なる売上高の拡大率以上のものを重視するため、相関関係は完璧ではありませんが、20倍を超える売上高倍率を誇るパブリッククラウド企業のほとんどは、年間100%の成長率を達成していないことがわかります。
トップのプライベート クラウド企業がそのペースで成長していることを考えると、他の指標がひどくない限り、多くの企業が 20 倍以上の株価で株式を公開できると推測できます。
問題の企業は現在30倍の時価総額を誇るにもかかわらず、なぜこの特定のデータポイントを重視するのでしょうか？それは、100%の成長率であれば、売上高30倍から20倍への道のりはそれほど長くないからです。実際、トップのプライベートクラウド企業は、たった1年の成長で時価総額が何倍にも成長し、最も高額なパブリッククラウド企業と比較すると割安に見えるほどになります。（ここでは優良なプライベートクラウド企業のみを比較しているため、彼らが参入を望むであろうコホート、つまり最も価値の高い上場企業と比較しています。）
私たちの比較的率直な分析によると、主要なプライベートクラウドスタートアップは、上場を可能にする価格と収益のバランスにあと数四半期で到達する見込みです。率直に言って、これは投資家にとっても従業員にとっても素晴らしいニュースです。
IPOはいつ実現するのでしょうか？ ええと、1000億ドル規模の問題ですね。いずれ実現するでしょう。でも、少なくとも今のところは大惨事は予想していません。
