IPO 市場は、第 2 四半期の終盤に活況を呈し、第 3 四半期もさらに活況を呈する見通しです。
これは、Monday.com（企業計画・コミュニケーション）の最近のIPO申請、そしてBird（スクーターシェアリング）、Bright Machines（AI搭載マイクロファクトリー）などによるSPAC主導の複数の合併から、The Exchangeが導き出した結論です。今後を見据えると、Squarespace（ウェブサイトデザイン・ホスティング）は今週直接上場を予定しており、Oatly（圧搾穀物ジュース）とProcore（建設テクノロジー）は今後数日中に従来型のIPOの価格設定と完了を予定しています。
先週末には、Marqeta（カード発行・決済テクノロジー）も上場申請を行い、今朝にはFlywire（グローバル決済サービス）が上場価格帯を設定しました。本日はこれら2つのフィンテック企業をターゲットとしていますが、順次記事を執筆していく予定です。
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上場株式はここ数営業日で下落しており、ハイテク株のみならず株式全般において、株価倍率の圧縮が顕著に見られる。しかし、多くの企業は依然として上場の好機だと見込んでいる。言い換えれば、テクノロジー企業の売上高は緩やかに下落しているものの、年末にかけて活況を呈する可能性のあるエグジット市場は今後も続くだろう。
今は、より大きな市場については忘れてください。フィンテック市場で長年人気を博してきたものの、インフラ関連企業という性質上、同業他社ほど知名度が高くないMarqetaに焦点を絞りましょう。
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Marqetaをご存じない方のために説明すると、Marqetaは、ユニコーン企業の主要顧客であり成長の原動力でもあるSquareなど、皆さんが利用している製品を支える決済カード技術を支えています。Marqetaは、インターチェンジからの収益が大部分を占め、熾烈な競争が繰り広げられる市場など、魅力的なフィンテックの特徴を数多く備えており、その詳細を紐解くのは非常に興味深いものです。
同社のビジネス上の強み（たとえば、急速な収益成長）が主な弱点（たとえば、顧客収益の集中）と結びついているという事実も加えると、マルケタの提出書類から浮かび上がる図は多様で非常に面白いものとなる。
まず、この会社の事業内容について簡単にご説明します。その後、業績について詳しく見ていきましょう。さあ、始めましょう！
マルケタは何をしますか?
上場申請を行う多くの企業とは異なり、Marqetaは自社の事業内容を無駄なく説明することができます。S-1申請書には、「Marqetaは、最新のカード発行および取引処理のための、単一のグローバルなクラウドベースのオープンAPIプラットフォームを提供しています。」と記載されています。
このモデルは、Spark Capital、ゴールドマン・サックス、CommerzVenturesなどの投資家から約5億2,700万ドルの民間資本を調達したほか、PitchBookによると、戦略的投資家からも複数の投資を受けており、最新の評価額は約43億ドルに達している。Marqetaは、その製品ビジョンのために5億ドルを超える資金を調達することに成功した。
同社は、発行、処理、申請という3つの「主要機能」を擁していると説明している。これらは、物理カードとバーチャルカードの両方の作成と管理、決済処理、そして顧客の不正利用管理やコンプライアンス対応などを支援するソフトウェアに関係する。
ビジネスモデルに関して言えば、Marqetaは「処理量に基づいた利用ベースモデル」を採用しています。これは主にインターチェンジ収入に反映されます。同社はまた、「月額プラットフォームアクセス、ATM手数料、不正監視、トークン化サービスなどを含む処理サービス」からも売上高を上げています。
顧客面ではスクエアが主要企業だが、マルケタ氏はIPO申請書の中でドアダッシュ、インスタカート、クラーナなどとの取引も強調している。
すべて理解できましたか？いいですね。では、これまでの作業がどのように数値結果に変換されたかを見てみましょう。
Marqeta は良いビジネスですか?
はい。ただし、考慮すべき注意点がいくつかあります。
Marqetaの売上高は、 2019年の1億4,330万ドルから2020年には2億9,030万ドルへと急速に拡大し、103%増となりました。さらに直近では、2020年第1四半期の4,840万ドルから2021年第2四半期には1億800万ドルへと、約123%増となりました。
急速かつ加速的に収益が成長していますか? はい。
マルケタは、2019年の純損失5,820万ドルから2020年には4,770万ドルへと、損失を徐々に削減してきました。これは18%の減少です。さらに最近では、2020年第1四半期の1,450万ドルから2021年第1四半期の1,280万ドルへと、約12%の減少となっています。
損失が減少し、収益性への道が開かれたか？チェック。
おそらく公開市場の投資家にとってより重要なのは、Marqeta の調整後 EBITDA 損失が 2019 年の 3,400 万ドルから 2020 年には 1,540 万ドルに減少し、さらに最近では、2020 年第 1 四半期の 1,040 万ドルから2021 年第 1 四半期には 160 万ドルのプラスに減少したことです。
数字的に緩い公開市場を膨らませるための偽の利益？チェック。
純損失の減少と調整後EBITDAの黒字化をもたらした収益成長の原動力は何でしょうか？ 収益カテゴリーの内訳と、それに伴う変化率を、昨年の第1四半期と今年第1四半期で比較した表を以下に示します。
すごいですよね？どちらの収益カテゴリーも第1四半期に100%以上増加しました。正直言って、これはかなりすごいことです。そして、もう一つ朗報があります。Marqetaは2020年に営業キャッシュフローがプラスに転じ、 2021年第2四半期にはフリーキャッシュフローもプラスに転じました。
つまり、同社の2つの主要収入源はどちらも雑草のように成長し、調整後利益は計上され、GAAPベースの損失は減少している。これは堅実なパッケージと言えるだろう。
コインの裏側は何でしょう？いくつかあります。
- Marqetaの総処理量（TPV）を収益に変換する割合は低下しています。実際、2020年第1四半期の5.4%から2021年第1四半期には4.5%に減少しました。
- 同社の成長はSquareの成長に大きく依存している。同社の提出書類を見ると、Marqeta氏のSquareへの依存度は際立っている。「2019年12月31日および2020年12月31日を期末とする会計年度において、当社の純収益の60%および70%は、最大の顧客であるSquareから得られている。2020年3月31日および2021年3月31日を期末とする3ヶ月間では、当社の純収益のそれぞれ66%および73%はSquareから得られている。」つまり、Squareの成長はMarqeta氏の成長の主要な原動力となっているのだ。
- Marqetaは単一の銀行取引に大きく依存しています。S -1申請書には、以下の点が記されています。「当社の決済取引の大部分は、発行銀行であるSutton Bankを通じて決済されています。2019年12月31日および2020年12月31日を期末とする会計年度、ならびに2020年3月31日および2021年3月31日を期末とする3ヶ月間で、TPVのそれぞれ約97%、96%、95%、94%がSutton Bankを通じて決済されました。」これはリスクが高いと言えるでしょう。
- 同社は二重株制度を採用しており、これにより会社の計画、運営、採用、報酬への株主の意見表明が制限される可能性があります。また、証券取引所は二重株制度を嫌っています。
これらの懸念の一部が些細なことに思えるとしても、テイクレートを守ることは取引量の多いビジネスにとって重要であり、顧客集中リスクは現実のものであり、TwilioやAffirmの例を見れば明らかです。銀行の破綻や、デュアルクラス株式のせいで特定の株式が主要指数から除外されるという事態も起こり得ます。ですから、私たちの不満はナンセンスではありません。
投資家がこれらの主要な懸念と、同社の近年の輝かしい財務実績をどう比較検討するかはまだ明らかではない。MarqetaのIPO価格帯が明らかになれば、さらに多くのことがわかるだろう。
