ユニコーンは株式市場の回復を待ちながら5対1のオッズに直面している

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なぜこの2つの数字を対比させるのでしょうか？それは、プライベート市場で10億ドルの評価額を生み出す企業は、ほぼ間違いなく上場が見込まれるからです。プライベート市場で10桁の評価額が意味するのはまさにこれです。もちろん、買収される企業も出てくるでしょうが、ほとんどの企業は投資家の資金を回収するために上場する必要があるでしょう。

当然のことながら、2020年から2021年のベンチャーキャピタルブームによって、どちらの数字も大幅に増加しました。ベンチャーキャピタルの資金が自由に流入し、多くのユニコーン企業が誕生しました。そして、テクノロジー企業のバリュエーションが好調だったこの時期には、近年のどの時期よりも多くのIPOが行われました。つまり、この2つの数字は均衡していると言えるのではないでしょうか。

いいえ、そうではありません。なぜなら、現在のIPOペースはゼロであり、ユニコーン企業は依然として誕生している一方で、未上場の数十億ドル規模のスタートアップ企業の余剰が地平線まで伸びているからです。過去のデータから判断すると、IPOの期間をユニコーン企業の4分の1でも通過させるのは困難だったようです。

投資家が現在、大小を問わずテクノロジー企業に求めているバーンとグロースのバランス調整の話に戻ると、来年、ほとんどのユニコーンが10億ドル以上の価格で上場する可能性について、私たちがやや悲観的になっている理由がお分かりいただけるでしょう。そのような状況になるほどのIPO件数がなかっただけでなく、かつてユニコーンが評価されていた方法（高バーングロース）はもはや時代遅れであり、その本来の価値は（売上高倍率の低下によって）縮小しています。

ユニコーン企業は、低いバリュエーションを維持するために、収益性を大幅に向上させ、予想以上に売上高を拡大する必要がある。資本が枯渇する前に、損失を削減しながらも、新たな市場環境下で時代遅れの価格を稼げるほどの急成長を遂げるにはどうすればいいのだろうか？おそらく、そうはいかないだろう。

つまり、今後数年間でユニコーンのIPO数よりもユニコーンの死者数の方が多くなる可能性があるということです。それでも、ユニコーンにとって朗報もあります。彼らが窮地から抜け出すために必要な指標は、ある程度理解されているということです。

ユニコーンを確実に成功させる方法

ユニコーン企業が生き残るための第一の鉄則は、ユニコーン企業であるだけでなく、ケンタウロスのような存在でもあることです。ベッセマー・ベンチャー・パートナーズが提唱したこの用語は、年間経常収益（ARR）が1億ドルを超えるクラウド企業を指します。

Battery社も、健全なクラウド企業のロードマップには1億ドルのARR達成が不可欠であることに同意しています。しかし、同社のレポートでは、この数字はARRの下限値であり、最終的には10桁に達する可能性があるとされています。

次の図では、ベンチャー企業が後期段階のクラウド企業が達成を目指すべき主要な指標とともに「長期運営目標」を設定しています。

グラフには多くの頭字語が使われており、あまり知られていないものもありますが、R&Dは研究開発、S&Mは販売・マーケティング、G&Aは一般管理費の略語であることを簡単に説明しておきます。マジックナンバーは、売上高の成長と販売・マーケティング費用のバランスです。

このマジックナンバーは、効率的な成長を測る重要な指標とみなされており、投資家が望むものを端的に表しています。それは、いかなる犠牲を払ってでも成長を望むという考え方です。したがって、ARRが前年比30%以上増加することだけでなく、EBITマージンが25%以上であることも重要です。

Batteryのチャートには、純ドル保持率（130%以上）と粗ドル保持率（90%）の目標が含まれている点も示唆的です。これは創業者に何を優先すべきかを示しており、NDRの改善は間違いなくそのリストに含まれています。

次の疑問は、もちろん、どのようにするかということです。これについては後ほどさらに詳しく検討しましょう。