ピアツーピア・カーシェアリング企業Turoが昨夜、株式公開を申請しました。TechCrunchがS-1申請書の初版を公開しましたので、もし見逃していた方はぜひご覧ください。
Turoが上場申請をしたのは驚くことではありません。非公開企業時代に5億ドル近くを調達した同社は、莫大な資本基盤を有しており、IPOを目指す組織的な圧力も存在しています。Crunchbaseのデータによると、Turoが初めて外部から資金調達を行ったのは2009年です。そのため、一部の投資家は同社のS-1申請を長らく待っていました。
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朗報としては、Turoの事業が昨年好転したことです。2020年の業績はやや低調でしたが、少なくとも第3四半期までは収益と業績が回復しました。第4四半期のデータは、後日提出されるS-1書類で公開される予定です。
今朝は、パンデミックからユニコーン企業がどのように復活し、事業を継続していくのかを示すため、同社の2020年と2021年の業績を比較検討したいと思います。率直に言って、Turoの損益計算書は、利益を曇らせていた非現金費用を相殺した時点で、非常に感銘を受けました。
ロックダウン後の加速について話しましょう。
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トゥロの財務回復
2019年から2020年にかけて、Turoの売上高は微増にとどまりました。売上高は1億4,170万ドルから1億4,990万ドルへと、約6%増加しました。IPOに向けて準備を進めているベンチャーキャピタルの支援を受けた企業としては、信じられないほど低い成長率です。
さらに悪いことに、同社の純損失は期間中ほぼ横ばいとなり、2019年の9,860万ドル相当の純利益の赤字から2020年には9,710万ドルへとわずかに減少した。
しかし、2021年がやってきました。結果の違いに注目してください。
2020年の最初の3四半期と2021年の同じ期間を比較するとわかるように、同社の収益成長は再び加速し、痛烈な営業損失から営業利益へと転じました。昨年はTuroにとって一種の再生の年だったようです。低成長から急成長（2020年から2021年までの期間で207%増）へと、そして営業損失から利益へと転じたのです。
そうですね、でも、 2021年の第1四半期から第3四半期にかけて、同社の純損失は前年比で悪化した、という声が聞こえてきそうです。これほど多額の資金を浪費しているのに、なぜ成長を称賛するのでしょうか？
その理由は、同社の純損失は事実上会計上の赤字であり、営業利益とは関連がないためです。より簡単に言えば、「償還可能転換優先株ワラントの公正価値」負債の変更により、1億7,500万ドル相当の会計費用が2021年度決算に計上されました。つまり、同社は黒字の純利益を計上する代わりに、巨額の損失を「計上」したのです。
私たちが扱っているこの請求とは何でしょうか？会社の提出書類によると：
償還可能転換優先株式ワラント負債の公正価値の変動は、各報告期間末に再測定される、償還可能転換優先株式を購入する発行済ワラントの公正価値の純変動で構成されます。当社は、各ワラントが行使されるか、満了するか、または資本の分類要件を満たすまで、ワラントの公正価値の変動を継続的に認識します。
私の解釈では、同社の償還可能転換優先株の公正価値が上昇し、同株のワラントの価値も上昇したということです。これは コストとして計上されます。そのため、Turoの業績は実際にはかなり好調に見えたにもかかわらず、同社の営業利益は純損失に転じました。
これは調整後指標の支持を主張するものでしょうか？必ずしもそうではありません。むしろ、損益計算書の最終数値を判断する前に、損益計算書全体をよく読む必要があるという指摘です。調整後EBITDAは、首を切ることが頭痛を完全に治すのと同じように、Turoの問題を解決します。とはいえ、非GAAPにこだわる皆さんのために言っておきますが、同社は2020年第3四半期に初めて調整後EBITDAの黒字を達成し、 2021年第2四半期も黒字を維持し、その後も利益指標として過去最高を更新し続けています。
それでは、Turo で何が変わったのでしょうか。その結果、成長が回復し、会社の営業利益が赤字から緑に変わったのでしょうか。
収益の増加、収益の質の向上
Turo が回復を遂げた背景には、収益の急増と収益の質の大幅な向上という 2 つの要因がありました。
収益面では、Turo は総売上高の急増について次のように説明している (強調追加):
2021年9月30日までの9ヶ月間の純収益は、2020年9月30日までの9ヶ月間と比較して2億2,270万ドル（207%）増加しました。この増加は、日数が163%増加したことと、1日あたりのGBVが40%増加したことによるものです。日数と1日あたりのGBVが増加したのは、COVID-19ワクチンの入手しやすさの向上、渡航制限の解除、そして消費者の旅行に対する安心感の向上に伴う旅行需要の急増によるもので、レンタカーの供給不足も純収益への影響を悪化させました。
GBVはご想像の通り、Gross Booking Value（予約総額）の略で、会社のGMVとして考えることができます。上記の段落を解釈すると、同社はレンタル車両総数の増加と1台あたりの料金上昇を達成しました。この相乗効果により、会社の規模は新たなレベルに到達しました。
パンデミックの観点から見ると、2020年は多くの人が家に留まり、移動を控えた年だったと思います。しかし、2021年は少し違いました。皆さんの頭の中にある会社の成長をCOVID-19感染者数のグラフと照らし合わせようとしているわけではありませんが、人々の移動が増えれば増えるほど、ウイルスも増加したと思います。いずれにせよ、Turoにとって、人々が社会に戻ってきたことは恩恵でした。
Turoは総収益を大幅に伸ばしただけでなく、昨年は収益の質も飛躍的に向上しました。S-1申請書から引用します（強調追加）。
純収益に対する純収益原価の割合は、2021年9月30日までの9か月間で48%でしたが、2020年9月30日までの9か月間では76%でした。保険およびホスト保護プログラム費用の純収益に対する割合は、2021年9月30日までの9か月間で33%でしたが、2020年9月30日までの9か月間では54%でした。賠償責任保険（保険料と保険準備金の両方）とホスト保護プログラム費用は日数の増加により増加しましたが、損失率の低下とゲストのリスクプロファイルの改善により相殺されました。
これは説明の必要がないほど強気な見方です。なぜでしょうか？それは、Turoの総取引量（GBV）が増加するにつれて、顧客層が改善したからです。通常は逆のことが予想されます。つまり、Turoの顧客層は成長するにつれて希薄化し、規模が拡大するにつれて経済状況はやや悪化するということです。
つまり、2020年の不振からTuroが復活を遂げたことは、企業体質の総合的な改善と言えるでしょう。感銘を受けました。
2021年第4四半期のデータが出るまでは結論は出せないが、少なくとも私の立場からすると、Turoは、Airbnbだけでなく、もっと多くのユニコーン企業がパンデミックによる低迷から立ち直り、大きな成果を上げることができるという証拠だ。最新のデータが出れば、さらに詳しくなるだろう。
