今朝、建設テクノロジーのユニコーン企業であるプロコア・テクノロジーズは、間近に迫った株式公開（IPO）の価格帯を公表した。同社は2020年2月に上場を申請していたが、パンデミックの影響で延期されていた。TechCrunchの記者メアリー・アン・アゼベドが当時報じたように、今回の株式公開の休止期間中、同社は多額の資金を調達していた。
2021年3月、プロコアは再び株式公開を申請しましたが、IPO市場の冷え込みに見舞われました。同社は4月にS-1/Aを再度提出し、5月初旬にも再度提出しました。本日の提出は、カリフォルニア州カーピンテリアに拠点を置くこの新興ソフトウェア企業にとって、価格設定が初めてとなるものです。
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プロコアの申請書では、同社の株式の価格範囲は1株当たり60ドルから65ドルと設定されている。
しかし、IPOを申請し、その後上場準備に戻るためにIPOを保留した企業はProcoreだけではありません。動画配信に特化したソフトウェア企業Kalturaも最近IPOを軌道に戻しました。IPO市場の再加速が見られるのでしょうか？おそらくそうでしょう。
今朝は、Procore が新たな IPO 評価範囲でどの程度の価値があるのかを調べ、同社の収益倍率を計算し、その推定倍率を検討し、Kaltura の行動と並んで公開市場に向かう同社の動きが、株式公開市場が実際に復活したと主張するのに十分であるかどうかを自問してみましょう。
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プロコアのIPO価格帯
Crunchbaseのデータによると、非公開企業のProcoreはICONIQ、Dragoneer、Tiger Global、D1 Capital Partnersなど多数の投資家から5億ドル以上を調達しているが、直近では昨年、IPO延期後にポストマネーベースで評価額が50億ドル強で1億5000万ドルを調達した。
最新のS-1/A提出書類によると、プロコアはIPOで947万株を売却し、IPO後の株式数は1億2,813万4,774株となる。1株当たり60ドルで計算すると、同社の単純評価額は76億9,000万ドルとなる。1株当たり65ドルで計算すると、その額は83億3,000万ドルに増加する。
しかし、急成長中の非上場企業のIPO評価について議論する際には、多くの人は完全希薄化後評価額に注目します。これは、権利確定済みのオプションなどを通じて獲得した株式（たとえ実際の株式に転換されていないものであっても）を考慮に入れた評価額です。企業が上場すれば、それらのオプションや制限付き株式ユニット（RSU）は流動性が高くなり、行使する価値があるという主張です。したがって、これらもIPO評価額に含めるべきでしょう。
どちらの株数を好むかに関係なく、ルネッサンス・キャピタルによれば、プロコアの完全希薄化後評価額は 89 億ドルとなる。
同社の個人株主にとって、これは強い数字だ。プロコアが約1年前に設定した最終非公開市場価格のほぼ2倍にあたる。強気か？ええ、そう思います。
次の質問は、どの程度強気なのかということです。提出書類によると、プロコアの売上高は2020年第1四半期の9,230万ドルから2021年第1四半期には1億1,390万ドルに増加し、約23.4%の伸びを示しました。同期間に、同社の純損失は1,900万ドルから1,370万ドルに減少し、粗利益率は100ベーシスポイント上昇して82%となりました。
最後に、Procoreのキャッシュフローは2020年第1四半期から2021年第1四半期にかけて改善し、営業キャッシュフローは460万ドルから2,830万ドルに増加しました。まとめ：Procoreの成長率はやや鈍いものの、収益性は着実に改善しているように見えます。
プロコアの2021年第1四半期の売上高は、年換算ランレート4億5,580万ドル、ランレート倍率19.5倍という結果となりました。同社の成長率が低迷していることを考えると、これはかなり寛大な数字と言えるでしょう。より肯定的な言い方をすれば、プロコアのIPOバリュエーションレンジは、同社の収益基盤と成長率と比較すると強気と言えるでしょう。
IPO 市場が最近の比較的冷え込んだ時期から回復しつつあるかどうかという疑問に対しては、Procore の最初の IPO 価格帯は明るい兆しであると言えるでしょう。
Kalturaについてですが、同社が最初に上場申請した際に、上場の理由について「収益成長の加速と損失の増加」と言及したことを思い出してください。これは今でも当てはまるでしょうか？まあ、そうかもしれません。同社は2021年第1四半期の売上高を3,770万ドルと発表し、2020年第1四半期の2,590万ドルを上回りました。これは45.6%の成長率に相当し、Kalturaが2019年第1四半期から2020年第1四半期にかけて達成した16.6%の成長率を大きく上回っています。
カルトゥーラは2021年第1四半期の損失額（1,560万ドル）が2020年第1四半期の損失額（500万ドル）を上回ったことは評価できるものの、2020年第4四半期の損失額（3,630万ドル）を半分以下に削減した。次の問題は、株式市場の投資家が同社をどの程度評価するかだ。
ProcoreとKalturaのIPOはまだ初期段階です。Procoreは当初提示したレンジを下回る価格設定になる可能性があり、Kalturaも同様に低い価格設定になる可能性があります。しかし、Procoreのレンジが今のところ強気な印象で、Kalturaが再び参入してきたことを考えると、今日のIPO市場に対して少なくとも多少は強気にならないのは難しいでしょう。市場は以前と同じくらい活況を呈しているのでしょうか？そう考える理由は見当たりません。しかし同時に、4月の冷え込み時よりも確かに活況を呈しています。
後期段階のスタートアップにとって、これは素晴らしいニュースです。
