ネオバンキングブームが成熟し、大手デジタルバンクが次々と誕生するにつれ、こうした事業の経済性が徐々に明らかになりつつあります。例えば、チャイムは、収益性の低い欧州のネオバンクとは異なり、EBITDAが黒字であることを早くから市場に示していました。
近々予定されている Nubank の IPO (技術的には Nu の株式公開ですが、ここでは簡潔に Nubank とだけ呼びます) では、新たに公開された書類のおかげで、大規模なネオバンクの運営に関するはるかに多くの情報と詳細が得られます。
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上場を目指す同業他社にとっては朗報だが、ヌーバンクが公表した数字は、かなり合理的なビジネス上の意味を持っているようだ。
同社の提供内容、株主、多様な事業分野などについて、今後さらに詳細な情報をお伝えする予定です。今朝は、ネオバンキングの経済全般に焦点を絞り、最後にヌーバンクの財務状況全般について検証します。最後に少し時間を取って、調査結果とヌーバンクの評価指標を比較検討します。
大規模なネオバンクの構築は安価ではありません。ニッチ市場をリードするスタートアップ企業やユニコーン企業は、今日の地位を築くために莫大な資金を調達してきました。しかし、その莫大な資金で彼らは何を買ったのでしょうか？Nubankの場合、かなりの額を買ったようです。
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ヌーバンクEC-1
ネオバンキングの経済学
Nubank は世界で最も価値のあるスタートアップ企業の 1 つであり、ブラジル、メキシコ、コロンビアで 4,000 万人以上のユーザーを抱えています。
ネオバンクは、他の消費者向け製品と同様に、顧客獲得コスト、顧客の収益化と活動、そして長期的な収益という観点から捉えることができます。私たちは、ヌーバンクが新規ユーザー獲得のためにいくら支払っているのか、製品の利用状況とその利用率がどのように収益に繋がるのか、そしてこのフィンテック大手が長期的にどれだけユーザーを惹きつけることができるのかを知りたいのです。
顧客獲得コスト
Nubankは顧客獲得コスト（CAC）の高さを誇りにしています。同社はF-1報告書の中で、2021年の最初の3四半期のCACは「顧客1人あたり5.0米ドルで、そのうち有料マーケティングが約20%を占めた」と述べています。率直に言って、これは当社の予想よりも低い数値です。
NubankのTC-1で明らかになったように、同社の広範な地理的プレゼンスとサービスの増加は、よりニッチなユーザーエクスペリエンスを提供すると主張する多くの競合他社の台頭を招いています。今日の数字は、より広範なネオバンク分野における活動の活発化が、Nubankの顧客獲得能力を損なっていないことを示しています。
金融大手の同社は、「創業以来、毎年平均して顧客の約80%～90%を有機的に獲得してきた」と付け加えた。これは口コミによる強力なマーケティング効果を物語っており、本質的には、販売・マーケティング費用への資本投入の必要性が低いことを示している。
同社の CAC が見た目どおり本当に低いのであれば、損益計算書を見れば販売およびマーケティング費用の効率性がわかるはずです。
Nubank の IPO 申請書は、少なくとも特定の市場では、適度な CAC でネオバンクを拡大することが可能であるということを明確に示しています。
顧客活動と収益化
Nubankは2021年第3四半期末時点で4,810万人の顧客を抱えています。同社によると、この数字は2018年第3四半期末から年平均成長率110%で増加しています。さらに、これらの顧客は非常にアクティブで、2021年9月30日時点で約73%が「月間アクティブ顧客」としてカウントされています。
そして、顧客は今も増え続けている。提出書類によると、ヌーバンクは2021年第3四半期に「ブラジル、メキシコ、コロンビアを合わせた月平均で200万人以上の新規顧客を獲得した」という。また、月間アクティブ顧客数に占める日次アクティブ顧客数の割合も上昇しており、2020年末の41%強から、今年9月末には47.9%に上昇した。
ヌーバンクの成長鈍化を懸念する投資家は、これらの新規顧客が時間の経過とともに大きな収益を積み上げる可能性について、安心するかもしれない。ヌーバンクによると、顧客は時間の経過とともにより多くの収益を生み出す傾向があり、提供されたデータポイントから1つを選ぶと、2019年の顧客は2021年9月31日までの1年間で、初年度の5.5倍の収益を生み出したという。
これは、顧客維持率と顧客当たり収益が良好であることを意味します。後者は、Nubankでは「アクティブ顧客1人当たり月間平均収益」、つまり月間ARPACで測定されています。Nubankの現在の状況は以下のとおりです。
2021年9月30日までの3ヶ月間の月間ARPACは約4.9米ドルでした。クレジットカード、NuAccount、個人ローンなど、当社の主要商品をご利用いただいたお客様の月間ARPACは、2021年9月において23米ドルから34米ドル超の範囲でした。
固定客の存在と、同社のCAC経費を考慮すると月々のARPACが堅調に見えることから、少なくともブラジル市場（Nubankの本拠地）では、コスト調整後のCAC回収期間は1年未満となっている。
Nubank の IPO 申請書は、CAC の回収期間が依然として数か月ではなく四半期単位で測定されるとしても、ネオバンキングの顧客は魅力的な利用パターン、収益結果の増加、および良好な長期的経済性を享受できることを示唆しています。
長期的な価値はどうでしょうか?
申請書には、LTVに関する非常に基本的なデータが記載されています。同社のLTV/CAC比率（顧客獲得コストと比較して、顧客1人あたりの収益価値がどれだけ高いか）は、同社の推定によると「30倍以上」です。
エンタープライズSaaSでは、この数値は3倍以上である必要があります。もちろん、ここではB2Bではなくコンシューマー向けですが、30倍という数値は依然として非常に魅力的です。
Nubank の LTV/CAC 比率は、効率的なネオバンクが全体的な経済状況を崩すことなく、現在よりもさらに高いレベルで顧客獲得に資金を投入できることを示唆しています。
これらすべてを合計するとどうなるでしょうか?
世の中のあらゆる補助指標は、企業のGAAPベースの業績や、私たちが十分に理解できる基準に基づいた全体的な収益の詳細を精査するまでは、何の意味も持ちません。しかし、Nubankはブラジルの企業であるため、私たちが扱っているのはGAAPではなく、国際財務報告基準（IFRS）の世界に踏み込んでいます。IFRSは、ほぼ同等の基準です。
税金が考慮される前のすべてのデータを含む損益計算書は次のとおりです。
データは百万米ドルで提示されているため、同社の2021年第3四半期までの収益は10億6,000万ドルであったことに注意してください。
損益計算書をざっと見ると、事業が急速に成長し、損失も時間とともに徐々に増加していることがわかります。しかし、Nubankの規模を考えると、損失は致命的とは程遠いように見えます。実際、予想よりも控えめです。
赤字額で見ると、成長ペースは鈍化しています。2021年の最初の9ヶ月間で、Nubankの規模は2020年の同時期と比べて実質的に倍増したにもかかわらず、損失はわずかに増加したにとどまりました。同社は近い将来、損失を削減し、収益性向上への道筋を描き始めることができると考えています。
成長はより理解しやすいものです。2018年から2019年にかけて、ヌーバンクの売上高はほぼ倍増し、6億1,210万ドルに達しました。この輝かしい時期の後、2020年は期待外れに終わり、総売上高はわずか7億3,710万ドルと、成長は大きく鈍化しました。特に注目すべきは、COVID-19とそれに伴う世界経済への混乱の影響からか、マーケティング費用が減少したことです。
2020年と比較すると、今年の成長はおよそ100%の範囲に再加速しています。売上高が2020年第1四半期から第3四半期の5億3,460万ドルから2021年の同時期に10億6,000万ドルに拡大したことは非常に良好で、同社の2020年の総成長ペースと比較すると信じられないほどです。もしNubankが9か月間のマーケティング費用をわずか数百万ドル削減していれば、同期間における純損失は横ばいに抑えられていたでしょう。
ヌーバンクが自社が主張するような低い顧客獲得コスト（CAC）と高い口コミ効果によるマーケティング効果を実感しているのであれば、損益計算書における販売・マーケティング費用は控えめであるべきだと先ほど指摘しました。そして、その通りです。同社は2021年の最初の9ヶ月間で、販売・マーケティング費用に4,500万ドル強を費やしました。同期間に10億ドル以上の売上高を上げ、約100%の成長を遂げている企業にとって、これは実質的にゼロです。
NubankのIPO申請書には、ネオバンクが魅力的なユーザー獲得指標を示せば、支出の抑制によって迅速に収益化できると記載されています。同様の成長エンジンを持たないネオバンクは、より大きな損失を出し、全体的な経済状況が悪化する可能性があります。
それはいくらぐらいの価値があるのでしょうか?
Nubankは数か月前、7億5000万ドルを調達した際に、評価額が約300億ドルと最後に評価されました。現在の評価額はいくらでしょうか？今年の最初の9ヶ月間の収益実績に基づくと、同社は約14億2000万ドルの収益を報告するペースにありますが、この数字は控えめな数字です。直近の四半期の4倍ではなく、3四半期の期間でランレートを算出したためです。この計算に必要なデータが不足しているためです。
いずれにせよ、同社の最終的なプライベート市場株価は売上高倍率が約21倍であり、売上高ランレートは過小評価されている。粗利益率が約50%の企業にとっては、やや高すぎるように思えるかもしれない。しかし、長期的な顧客収益が実質的にSaaSのような収益を生み出していることを考えると、投資家はヌーバンクの利益率よりも成長に注目するかもしれない。
これが、同社が取引時に評価額約500億ドルを予想している理由かもしれない。
この価格は、上場を目指す他のノンバンクにとって大きなニュースとなるでしょう。なぜなら、プライベートマーケットでの評価額が十分に高くても、一般投資家から支持を得られる可能性があるからです。ところで、
次は何?
Nubankだけが上場を目指すネオバンクではありません。4月にナスダックに1億ドルのIPOを申請したPicPayは、VenmoのようなP2P要素とeコマース、ソーシャルネットワーキングを組み合わせたフィンテックプラットフォームです。また、8月にシリーズGで7億5000万ドルを調達し、2022年3月までに350億ドルから450億ドルの評価額で上場すると報じられているChimeもあります。英国のチャレンジャーバンクであるMonzoは、約6億5000万ドルを調達しており、Starling Bankと同様に、インタビューでIPOが近いことを明らかにしています。
今後数ヶ月のうちに、投資家は手数料無料の消費者向け銀行スタートアップの財務状況を初めて目にすることになるでしょう。これは、新たなエグジットのきっかけとなるか、少なくともプライベートマーケットにおける資金調達の熱狂の一部を証明するものとなるかもしれません。新たな指標は、ネオバンクがついに投資段階（多額の資金を投じて最終的に多額の利益を上げる段階）を脱し、より安定した継続収益の世界へと移行しつつあることを証明するかもしれません。
Nubank の F-1 に基づくと、透明性と流動性はネオバンクにとって良いニュースとなるでしょう。
