SPAC ブームは数々の失敗を受けて減速しつつある。
BuzzFeed（メディア）、Bird（電動スクーターフリート）、Dave（消費者向けフィンテック）など、SPAC主導で最近上場した企業の中には、白紙小切手による合併以来、互いにかけ離れた企業も含め、価値を下落させている。SPACブームの結果は、非公開のまま高評価を得ているテクノロジー企業にとって、現実的な出口戦略というよりは、失敗と失敗の連続（SoFi）のように映る。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
TechCrunch+で毎朝読んでください。または、毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを受け取ってください。
それでも、SPACゲームにはまだ生命があり、ある特定の組み合わせが、ブランクチェックカンパニーを通じた将来のユニコーンの流動性の先駆けとなる可能性がある。
問題の企業であるMariaDBは、同名のオープンソースプロジェクトを牽引する企業です。MariaDBソフトウェアは、同社が謳うように「オープンソースのリレーショナルデータベース」であり、無料で利用できることを意味します。同社はまた、サポートとホスティング版のSkySQLを含むエンタープライズ向け製品（サブスクリプションベース）も提供しています。
MariaDBは、継続的な収益を生み出す現代的なオープンソースソフトウェア企業であり、SPACを通じて上場します。これは、9桁のプライベート資本を調達したスタートアップが、この取引によって迅速に株式市場に上場することを意味します。自己売却するには費用が高すぎるものの、従来のIPOを行うには未成熟なユニコーン企業にとって、MariaDBは前例となるでしょう。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
今朝は、MariaDB の経常収益、その予測、その取引、そして現時点でこの取引から読み取れる内容についてお話します。
なぜでしょうか？MariaDBが今回の買収で確保した価格が魅力的であれば、多くのSPACが合併後に苦戦する一方で、ビジネスモデルが確立されたソフトウェア企業であれば、ブランクチェック・カンパニーを活用して株式公開市場にデビューできる道筋がまだあることを示唆しているからです。
近年のベンチャーキャピタルによる取引の急増により、ユニコーン企業のバックログが増加していることを考えると、どのような出口戦略が開かれていて、どの出口戦略が開かれていないのかを把握することが重要です。さあ、このSPAC取引について見ていきましょう。
MariaDBのSPAC取引
まず、トランザクションの詳細について簡単に説明し、その後、MariaDB のビジネス結果の核心部分に入りましょう。
同社の発表によると、同社はAngel Pond Holdings Corporationとの合併を計画している。この取引はやや複雑で、「MariaDBのシリーズD優先株の私募による1億400万ドルの調達」が「発表と同時に完了」しており、「既存投資家からの4300万ドルのコミットメントと、Angel Pondのスポンサーの関連会社からの2700万ドルのコミットメント」も含まれている。
簡単に言えば、多額の資金が同社と今回の取引に拠出されており、プレスリリースでは「エンジェル・ポンドのスポンサーの取引に対するコミットメントと確信を示している」と主張されています。通常であれば、このような企業の決まり文句は軽視するところですが、今回のケースではそれが重要な意味を持ちます。今回の取引では、多くのSPAC取引で取引完了時に問題となる株式の買い戻しを制限できる形で、多額の資金がMariaDBに投入されます。
合計すると、この取引により「純現金収入3億1,700万ドル」がもたらされる可能性があるが、償還次第でその数字は多少変動するだろう。
最後に、投資家向けプレゼンテーションによると、この取引によりMariaDBの企業価値は6億7,200万ドル、株式価値は9億7,360万ドルと評価されています。これは、MariaDBが従来の評価基準でほぼユニコーン企業とみなされることを意味します。つまり、SPACによるユニコーンソフトウェアのデビューを目の当たりにすることになります。次は業績についてです。
ビジネス成果
MariaDBの業績は、投資家向けプレゼンテーションから抜粋した以下のグラフに示されています。2021年度までの業績は実績値であり、右端の2つの列は予測値であることに注意してください。また、予想される運営コストの増加と、それに伴う収益成長率の加速にも注目してください。
MariaDBの2020年度から2021年度にかけての売上高の伸びは、目を見張るものではありません。前年比18%増から13%増に減速したのは、決して好ましいとは言えません。しかし、同社は昨年、研究開発費に多額の投資を行いながら、販売・マーケティング費用を削減しました。同社が構築している技術に長期的な信頼を置いている方であれば、これは検討すべき強気の費用増と捉えられるかもしれません。
MariaDBは今年、営業・マーケティング費用をほぼ倍増させ、エンジニアリング費用も（再び！）大幅に増加させると予想しています。これらの費用増加の結果、売上高成長率は37%へと再び加速すると予想されています。この数字は2023年度の予測では緩やかになりますが、ARRの拡大は同時に成長を加速させる要因となります。
同社が予測する支出とそれに伴う成長加速による最終的なコストは、営業赤字の増加です。これは成長中の非上場ソフトウェア企業では普通のことですが、上場企業としては必ずしも普通ではないかもしれません。ここまでご理解いただけましたか？それでは、それが何を意味するのかお話ししましょう。
良い取引か悪い兆候か?
MariaDBは、株式に対してかなり良い価格で、さらに多額の現金も獲得しています。この取引は、ユニコーン企業やその評価額に近い2桁台半ばのARRを持つ企業が、自力で上場できるよりもはるかに早く、株式公開を手がけるSPACパートナーを見つけることができることを示しています。
だからこそ、この組み合わせが重要なのです。ユニコーン企業が1社上場するだけ？それはユニコーン企業のエグジット市場の動向を変えるような話ではありません。小規模で成長の遅いソフトウェア企業がユニコーン企業並みの価格で上場し、SPACを通じて資金調達に成功する？同業他社の中でも中堅以下のユニコーン企業にとって、MariaDBとの提携は今後の方向性を見定める上で役立つかもしれません。
MariaDBの企業価値を用いると、同社の価値は「2022年度（2022年9月期）予想売上高4,740万ドルの14.2倍」と算出されます。確かにその通りです。しかし、2021年度末のARR（年次経常利益）をSPAC取引による株式価値と比較すると、24.2倍というはるかに高い数値が得られます。MariaDBのこれまでの売上高成長を考えると、これはかなり高い水準と言えるでしょう。
したがって、このSPAC案件が取引で好調に推移すれば、より多くの非公開ソフトウェア企業がMariaDBが築いた道を辿ろうとするきっかけとなる可能性があります。しかし、この案件が他のSPACの業績を下回る結果に終わった場合、SPACはユニコーン企業の大量流動性確保という点では失敗に終わることがさらに明らかになるでしょう。
